CoinW 研究院熱點報道：Uniswap 重磅回購提案解析，UNI 能否開啓價值重估？

作者：CoinW Research

Uniswap最新回購提案引起市場的高度關注，但輿論焦點高度集中於提案裏的回購機制，若後續開啓回購機制，是否會對 UNI代幣價格形成長期拋物線增長？

一.Uniswap重磅提案：深度解讀

Uniswap CEO Hayden Adams近日公布了其首個治理提案，內容涉及啓用協議費用、銷毀UNI代幣、增加Unichain費用等多項措施，使UNI代幣轉向通縮模型。 若提案通過，Uniswap協議預計每年將產生約4.6億至5.1億美元的資金用於回購UNI，此規模將成爲代幣價格的強大支撐。提案的內容具體如下：

1.開啓協議費，協議側收入全部用於回購+銷毀UNI。

這是本次提案最核心的價值捕獲機制。它從根本上改變了UNI的代幣模型，使其從純粹的治理代幣，轉變爲擁有直接現金流支撐的“生產性資產”。這類似於上市公司用利潤回購股票，能爲代幣價格提供長期且堅實的價值托底，是驅動其進入“通縮升值”飛輪的核心引擎。這是價值捕獲的核心。UNI將從無現金流的治理代幣，轉變爲擁有直接收入支撐的“生產性資產”，類似股票回購。

2.Unichain 序列器費並入銷毀池。

此舉旨在將Uniswap整個生態系統產生的價值都匯聚到UNI代幣上。序列器費是Unichain這條Layer2區塊鏈的固有收入，將其納入銷毀，意味着UNI的價值不再僅僅依賴於DEX的交易業務，而是與整個Uniswap生態（包括其公鏈）的繁榮深度綁定，拓寬了其價值基礎。

3.一次性銷毀1億 UNI（對歷史未開費期的追溯銷毀）。

這是一次強烈的通縮信號和市場信心提振措施。一次性銷毀佔總供應量16%的代幣，能立即提升剩餘代幣的稀缺性。其“追溯補償”的邏輯，意在公平地回饋早期支持者，並試圖爲過去未能爲持有者創造收益的歷史“補票”，預計將對市場情緒產生巨大的短期刺激。

4.上線PFDA：用拍賣形式給交易者“手續費折扣”，同時把 MEV 收益留在協議內。

這是一項一石二鳥的創新機制。它通過拍賣手續費折扣權，巧妙地將原本被第三方搜索者捕獲的MEV價值回收至協議內部。最終這部分收入將反哺UNI的回購，增強了整個經濟模型的健壯性。

5.v4 聚合器 Hook：聚合外部DEX流動性並收協議費。

這意味着Uniswap正從“流動性提供者”向“流動性聚合層和收費關口”進化。即使交易不發生在Uniswap自有的資金池，只要通過其Hook進行路由，協議就能捕獲費用。這極大地擴大了Uniswap的可收費市場，是對其收入天花板的一次戰略性突破。

6.收費口徑統一：界面/錢包/API 不再額外收費，收入口徑統一到協議層。

此舉是爲了鞏固協議層的核心地位和商業模式的護城河。它防止了各個前端（如官網、第三方接口）爲了競爭而進行“零費用”內戰，從而侵蝕整個生態的收入基礎。統一收費確保了協議收入的可見性、可預測性和穩定性，是經濟模型能夠長期健康運行的重要保障。

7.治理與組織：Labs 與基金會合並，設每年2000萬 UNI 預算用於增長。

這體現了Uniswap在短期財務回報與長期生態發展之間尋求平衡。合並能提升決策效率，而設立明確的增長預算，則表明團隊並非只關注當下的幣價，而是將持續投資於開發者、流動性等生態建設，確保協議在未來十年的競爭中保持活力和領先地位。

8.資產遷移：Unisocks 流動性遷至 Unichain v4，並銷毀該 LP 頭寸。

這一操作更具戰略象徵意義。它表明團隊正在清理舊有資產，將資源和注意力全面轉向以Unichain和v4爲核心的下一代戰略。可以看作是生態系統的一次“新陳代謝”，象徵着與舊模式的切割，並集中全力建設未來。

圖片來源uniswap 創始人 （ Hayden Adams）

研究員觀點：本提案的核心在於構建“協議收入 → 回購銷毀 → 代幣通縮升值”的價值飛輪。若能順利運轉，將爲UNI提供持續的現金流折現與價格托底。

二.提案通過：回購測算與協議收入分析

我們基於歷史數據和公開提案參數進行測算。本次提案通過直接銷毀1億枚（佔總量16%），核心假設：每日回購交易量0.05%。即協議費用（0.3%）- LP獎勵（0.25%）=回購（0.05%）。

1.核心收入來源分析

1.核心DEX業務：基於V2與V3版本約$1萬億美元的年化交易量，按0.05%費率計算，預計可產生$5.0億美元的年化協議收入。

2.v4聚合器業務：作爲增量來源，預計貢獻核心交易量的10%-20%，相應帶來$0.5億–$1億美元的潛在年收入。

3.PFDA與MEV捕獲：雖爲重要創新收入，但目前難以精確量化，暫未計入本次測算。Unichain序列器費用：仍處發展早期，規模較小，同樣暫不計入。

2.年化回購資金匯總

保守情景（僅計入核心DEX業務）：年回購資金約爲 $5億美元。

樂觀情景（加入v4聚合器收入）：年回購資金預計在 $5.5億–$6億美元 之間。

研究員觀點：綜合市場共識與本報告測算，每日協議0.05%用以回購，該機制有望實現1.5%-2%的年化通縮率，在當前交易量水平下，Uniswap每年可用於回購UNI的資金預計落在 $5億–$5.5億美元區間，此爲相對保守的估計。相當於每月可爲市場提供 $3500萬–$4200萬美元 的持續性買盤支撐，這對其中長期價值構成堅實支撐。

三.市場反應：巨額買盤預期驅動價格飆升

針對這一提案，市場各方迅速給出積極評價。Base生態龍頭DEX Aerodrome背後開發團隊Dromos Labs的首席執行官Alexander指出，以Uniswap當前的交易量測算，預計每年將有約4.6億美元的手續費被用於回購及銷毀，這將成爲$UNItoken強勁且可持續的買盤支撐。

CryptoQuant CEO Ki Young Ju 同樣指出，費用轉換機制可能推動 Uniswap 價格呈拋物線式漲。他分析稱，即便僅統計 v2 和 v3 版本，協議年交易量也高達 1 萬億美元，以此測算，每年銷毀的 UNI 價值將達約 5 億美元。此外，交易平台僅持有 8.3 億美元的 UNI，意味着未來的解鎖拋壓相對有限。受此樂觀預期驅動，UNI 在提案公布後幾小時內大幅漲近 50%。

數據來源defillama

研究員觀點：該提案無疑爲UNI的長期價值形成了“硬托底”。其核心機制在於：短期通過一次性銷毀1億UNI（佔流通16%）制造通縮衝擊；長期則依靠高達約3800萬美元/月的持續回購（年化4-5億美元）來提供穩定買盤。這種雙重通縮模型，對價格構成了強有力的支撐。

四.競品對比：回購力度躋身頂級行列

根據提案機制，Uniswap計劃將原本0.3%的LP費用進行拆分，其中0.25%仍歸屬流動性提供者，而0.05%將分配給協議，用於UNI的回購。若以其約280億美元的年化費用收入爲基準進行測算，這意味着協議每月可產生約3800萬美元的專項回購資金。這一規模，使其在同類具備回購機制的代幣中佔據了有力位置：不僅顯著超越了PUMP（3500萬美元/月），同時也向當前最高的HYPE（9500萬美元/月）看齊。

圖片來源DUNE（HYPE）

圖片來源DUNE（PUMP）

研究員觀點：此前UNI龐大的交易量無法爲其代幣持有者帶來直接收益。而每年數億美元的回購計劃，相當於開啓了持續性的“股東回報”。這不僅有望追趕競品，更是協議的價值回歸其代幣持有者。

五.未來展望：成敗系於流動性提供者（LP）之錨

Uniswap此次提案若通過，將爲UNI帶來長期利好，相當於爲幣價建立了“托底機制”。然而，其成功與否，完全取決於一個核心環節：流動性提供者（LP）是否會留下。

成功路徑：提案將LP費用從0.3%降至0.25%（降幅17%）。只有當PFDA和MEV內化等新收益能足額彌補LP的損失，他們才會留下。LP穩定，資金池深度和交易體驗才有保障，協議費用收入才能持續，回購銷毀的“托底”機制才能健康運轉。

風險路徑：反之，若LP因收益下降而撤離，將導致流動性萎縮、交易量流失，最終使協議收入和回購資金同步縮水，托底機制便無從談起。

因此，對於普通用戶而言，需重點關注2點。短期：治理投票結果與合約上線時間。長期：LP留存率與資金池深度、每月3800萬美元的回購是否穩定、PFDA與MEV內化的實際效果、以及競品市場份額的變化。