非農報告意外停擺！聯準會 12 月降息概率從 94% 崩至 30%

隨著投資者對聯準會將維持利率不變的押注增加，推動美元創下自 9 月底以來的最佳單日表現。美國勞工統計局表示，由於美國歷史上最長的聯邦政府停擺，該機構將不會發布 10 月份的完整美國非農就業報告，11 月就業數據的發布時間也從原定的 12 月 5 日推遲至 12 月 16 日。

非農報告停擺引發聯準會決策盲區

美國勞工統計局 11 月 19 日表示，由於美國歷史上最長的聯邦政府停擺，該機構將不會發布 10 月份的完整美國非農就業報告。勞工統計局稱，將把 10 月的非農就業數據與 11 月的完整報告一并公布。由於停擺導致相關數據「無法採集」，10 月的失業率將不會包含在這些數據中。

此外，該機構還將 11 月就業數據的發布時間從原定的 12 月 5 日推遲至 12 月 16 日。新的發布日期比聯準會今年最後一次政策會議結束晚六天——這意味著聯準會在決策時可參考的經濟數據將更加有限。延遲的 9 月非農就業報告定於本周四公布。

彭博社指出，美國勞工統計局表示，11 月非農報告將於 12 月 16 日公布，比聯準會會議晚將近一周。在缺少這份報告以及 10 月非農報告的情況下，聯準會將失去制定政策所需的重要數據參考。這種數據真空對聯準會的決策構成重大挑戰，因為非農就業數據是評估經濟健康狀況和勞動力市場韌性的關鍵指標。

聯準會周三公布 10 月 28-29 日的會議紀要顯示，儘管聯準會上個月決議降息，但決策官員意見分歧，並警告降低借貸成本可能會破壞為平抑通脹所做的努力。這份會議紀要顯示，部分聯準會官員對進一步降息持謹慎態度，擔心過早放鬆貨幣政策可能重新點燃通脹壓力。在這種背景下，非農報告的缺席使得聯準會更難評估降息的必要性和時機。

富國銀行（Wells Fargo）紐約策略師 Aroop Chatterjee 表示：「由於缺乏及時的數據，維持利率不變的可能性上升了。除非 9 月數據出現異常疲弱，否則我認為大多數決策者會選擇在 12 月按兵不動。」這種觀點反映了市場對聯準會在數據不足情況下更傾向於謹慎行事的預期。

降息概率從 94% 暴跌至 30% 的市場劇變

在缺少完整的 10 月數據、且近期部分聯準會官員發表偏鷹派言論的背景下，交易員正在下調對進一步降息的預期。芝商所（CME）的「美聯儲觀察」工具顯示，交易員目前認為 12 月降息的機率只有 30% 左右，此前周二的可能性接近 50%，而約一個月前，這一概率還高達 94%。

這種概率的劇烈變化反映了市場預期的快速修正。從 94% 到 30%，降息預期在短短一個月內暴跌 64 個百分點，這在聯準會政策預期的歷史上極為罕見。這種變化的驅動因素包括多個層面：首先，非農報告的延遲和缺失使得聯準會缺乏關鍵數據支撐，在不確定性增加的情況下，聯準會更可能選擇維持現狀。

其次，近期部分聯準會官員的偏鷹派言論也在影響市場預期。這些官員強調通脹風險尚未完全消除，過早降息可能前功盡棄。第三，美國經濟數據整體仍顯示韌性，就業市場雖有放緩但尚未出現明顯惡化，這降低了聯準會立即降息的緊迫性。

降息預期暴跌的三大驅動因素

數據真空：10 月非農缺失，11 月非農延遲至聯準會會議後，決策缺乏關鍵參考

官員鷹派轉向：多位聯準會官員警告降息風險，強調通脹控制優先

經濟韌性超預期：儘管增長放緩，但就業和消費數據仍顯示經濟基本面穩健

市場對降息預期的修正也反映在其他金融市場的價格變動中。美債收益率曲線的變化、美元指數的飆升以及黃金價格的暴跌，都是這種預期轉變的直接體現。

美元創 9 月來最猛漲幅，黃金暴跌

（來源：Bloomberg）

彭博美元即期指數 11 月 19 日上漲 0.5%，創下自 9 月 25 日以來的最大漲幅，並以逾兩周來的最高水平收盤。由於美元強勢攀升，周三紐約交易時段金價出現暴跌。周三紐約時段早盤，金價一度飆升至 4132.86 美元/盎司，創下日內高點。隨後金價突然暴跌，最低跌至 4055.53 美元/盎司。截至周三收盤，現貨黃金僅上漲 0.26%，報 4077.93 美元/盎司。金價盤中稍早曾漲逾 1%。

美國銀行（Bank of America）策略師 Alex Cohen 周三表示：「美元今日的反彈表現相當亮眼，我認為美元仍存在一定的上行不對稱性，因為市場仍需要數據來證明 12 月降息的合理性。」美元的強勢表現源於市場對聯準會維持利率不變的預期上升，這提高了美元資產的相對吸引力。

美國銀行的 Cohen 表示，即便在美國勞工統計局發布消息之前，已有多項因素推動美元走強，其中包括英國財政前景令人擔憂,使得英鎊在下周英國預算公布前承壓。英鎊/美元周三下跌 0.7%，連續第四個交易日下跌，創下自 10 月 24 日以來最長的連跌紀錄。與此同時，紐元跌至自 4 月以來的最低水平，幾乎抹去其全年全部漲幅。日元兌美元一度下跌 1.1% 至 157.18，創下自 1 月中旬以來的最弱水平。

黃金價格的劇烈波動反映了市場對聯準會政策預期的迅速調整。黃金作為無息資產，在利率預期上升時通常面臨拋售壓力。當市場從預期 12 月降息轉向預期維持利率不變時，持有黃金的機會成本上升，促使投資者減倉。從日內高點 4132.86 美元暴跌至低點 4055.53 美元，跌幅達 77 美元，這種波動幅度在黃金市場中極為罕見。

9 月非農成唯一參考聯準會陷兩難

美國勞工統計局將於周四公布 9 月非農就業報告。隨著美國歷史上最長的聯邦政府停擺結束，各政府機構正開始陸續發布經濟數據。在 10 月和 11 月（會議前）非農數據缺失的情況下，9 月非農報告成為聯準會 12 月會議前唯一可參考的就業數據，其重要性被極度放大。

市場對 9 月非農的預期高度分化。部分分析師認為，9 月數據可能顯示就業市場持續放緩，失業率小幅上升，這將為降息提供一定支撐。但另一部分分析師則認為，即使 9 月數據疲弱，由於缺乏 10 月和 11 月的確認數據，聯準會也難以僅憑單月數據做出降息決定。

富國銀行的 Chatterjee 強調，除非 9 月數據出現異常疲弱，否則大多數決策者會選擇在 12 月按兵不動。這種「異常疲弱」可能指的是失業率大幅上升、非農新增就業人數顯著低於預期、或勞動參與率急劇下降等極端情況。在正常範圍內的疲弱數據，可能不足以說服聯準會在數據不完整的情況下貿然降息。

聯準會面臨的兩難困境在於：一方面，如果經濟確實在放緩，延遲降息可能加劇經濟下行風險；另一方面，在缺乏完整數據的情況下降息，可能被視為政策失誤，特別是如果後續數據顯示經濟韌性強於預期時。