Anthropic 和 OpenAI 正準備上市，引發市場關注那些持有這兩家 AI 公司未上市股票的投資產品。韓亞證券研究員張智英指出，ETF 和封閉式基金是投資人在 IPO 前獲得曝光的途徑。這兩類產品均在交易所掛牌，可像普通股票一樣交易，而 SEC 規定 ETF 持有未上市股票的上限為總資產的 15%。
ETF 提供直接持有 Anthropic 和 OpenAI 未上市股票的管道
張智英表示，ETF 提供直接持有未上市股票的方式。目前 ETF 中 Anthropic 和 OpenAI 的持股比例仍偏低，但他指出，未來公司估值重新調整可能使這些基金中的配置比例上升。對於想在 IPO 前同時投資兩家公司的投資人，張智英推薦 CNEQ 和 ALAI（持有較高 Anthropic 比例），以及 TTEQ（可同時持有兩家公司）。
CNEQ 集中投資美國大型成長股，成分股少於 30 檔，前五大持股約占投資組合的 40%。目前持股包括 NVIDIA 13.3%、Microsoft 6.1%、台積電 5.8%、Alphabet 5.7% 以及 Anthropic 5.5%。ALAI 持有 Anthropic 3.02%，並廣泛投資於開發或應用 AI 技術的公司，成分股約 70 檔，分散程度高於 CNEQ。TTEQ 分別持有 Anthropic 0.9% 和 OpenAI 0.47%，前十大持股中有九檔為半導體相關公司，張智英認為該基金可受惠於 AI 基礎設施投資擴張。
ETF 持股面臨稀釋與估值落差風險
張智英指出 ETF 投資人需注意兩點。資金流入可能導致持股稀釋，因未上市股票流動性有限，難以隨基金資金流入同步擴大持股。NASA 在 5 月就曾因資金快速流入，導致其 SpaceX 持股從 10.7% 降至 4.6%。
未上市股票價值反映在 ETF 淨值上可能出現延遲。ETF 透過特殊目的公司等間接方式持有未上市股票。由於未上市股票缺乏交易所報價，其價值需透過 SPV 或資產管理公司評估決定，造成公司估值調整與淨值更新之間的時間落差。張智英舉例 XOVR 曾持有 10% 的 SpaceX，即使 SpaceX 公司價值成長超過四倍，其淨值仍與未含未上市股票的基礎指數走勢接近，導致與基準指數相比的超額報酬有限。
封閉式基金提供更高曝險且無持股上限
交易所掛牌的封閉式基金是另一種在 IPO 前持有未上市股票的選項。這類基金不受未上市股票配置比例限制，適合尋求較高未上市公司曝險的投資人。DXYZ 和 VCX 目前分別持有 Anthropic 與 OpenAI 合計 23.9% 與 28.9%。固定股份數量使其相對不受資金流入導致的稀釋問題影響。
價格扭曲風險影響封閉式基金市價
市場價格扭曲是封閉式基金投資人需注意的風險。市場需求增加可能使交易價格相對於淨值的溢價擴大；反之，替代投資選項增加則可能降低需求，產生折價。張智英建議投資人進場時應確認市價相對於淨值的溢價水準。
常見問題
根據 SEC 規定，ETF 可持有多少百分比的未上市股票？
SEC 規定 ETF 中未上市股票的總配置上限為總資產的 15%。
哪些 ETF 持有最高比例的 Anthropic 股票？
CNEQ 持有 Anthropic 占投資組合 5.5%，ALAI 持有 3.02%。TTEQ 分別持有 Anthropic 0.9% 與 OpenAI 0.47%。
封閉式基金 DXYZ 和 VCX 對 Anthropic 與 OpenAI 的合計配置比例為何？
DXYZ 對 Anthropic 與 OpenAI 的合計配置為 23.9%，VCX 則為 28.9%。
