Bitwise 高階投資策略師 Juan Leon 表示，目前的比特幣熊市在結構上是史上最溫和的，較之 2022 年的 78% 與 2018 年的 84%，其回撤幅度只有 50%。嚴重程度下降反映比特幣持有人基礎的根本轉變：從散戶投機者轉向專業的機構配置者。Leon 在接受 The Block 訪問時表示，機構客戶如今關注的是進場點位與部位配置大小，而不是加密貨幣是否能夠存活。自 4 月以來，現貨比特幣 ETF 已出現超過 40 億美元的資金流出，而記憶體晶片 ETF 吸引了約 120 億美元的流入，Bitwise 預期這個落差將會逆轉。根據 Glassnode 資料，目前的熊市已持續約八個月，比特幣在連續五個月都交易在其 True Market Mean 與 Short-Term Holder Cost Basis 之下，這是該資產歷史上最長的深度價值區間之一。
比特幣回撤達 50%，相較於 2022 年的 78% 與 2018 年的 84%
目前比特幣回撤 50% 明顯小於 2022 年的 78% 波動以及 2018 年的 84% 下跌。Leon 將其稱為史上「最溫和的結構性熊市」。本輪循環已持續約八個月，而過往熊市通常約 12 到 13 個月。
Glassnode 的鏈上資料顯示，比特幣已連續五個月交易在其 True Market Mean 與 Short-Term Holder Cost Basis 之下。長期持有者的損失實現近期每日最高達 2.8 億美元，為 2022 年 12 月以來最高，且目前在鏈上已占總實現價值的 43%，高於 2 月初的 15%。
根據 Bitwise，機構客戶分化成兩個截然不同的陣營。那些在過去兩年建立比特幣配置的人，把這次回檔視為買入機會，藉此調整投資組合並在更低價格下進行定期定額。第二個群體代表從未完全投入的大量資本池，正在等待更清晰的監管內容後才會採取行動。Leon 說：「在 2022 年，客戶在問加密貨幣是否會存活。到了 2026 年，他們問的是進場點位與部位配置大小。」
機構持有者取代散戶投機者成為比特幣主體
Leon 表示，隨著每一輪熊市過去，比特幣的價格地板都在上升，原因在於持有該資產的人是誰發生了改變。「地板每一輪都在上升，這不是意外，」Leon 說。「當一項資產成熟，邊際持有者就會從散戶投機者轉向專業配置者。」
包含退休金基金、資產管理公司與家族辦公室在內的專業配置者，擁有更長的投資時間範圍與不同於散戶買家的投資委託。當他們取代散戶投機者成為主要持有者後，每一輪的底部都會比上一輪更高。
Leon 指出，底部訊號正在浮現，包括超賣動能的讀值、目前大約一半的比特幣持有者對其投資處於未實現虧損，以及長期持有者的再度累積。Leon 的分析認為，6 月創紀錄的現貨比特幣 ETF 資金流出代表的是恐慌性拋售而非撤退放棄。
Glassnode 資料顯示，現貨比特幣 ETF 的 30 天平均淨流入在 5 月中旬轉入月度流出格局；在 6 月初曾達每天下滑 1.93 億美元的高點，之後已緩和至約每天下滑 8,900 萬美元。每日 ETF 交易量介於 6.5 億美元到 9.5 億美元之間，仍約比 2025 年 10 月創下的 44 億美元高點低 80%。QCP Capital 指出，ETF 資金流向在 6 月 25 日最低到負 6.917 億美元後，於 7 月 6 日轉為正值 2.657 億美元。
自 4 月以來 AI 熱潮把 120 億美元導向記憶體晶片 ETF
Leon 表示：「圍繞人工智慧的熱情，已把可能原本流向加密貨幣的數十億美元挪走。」自 4 月以來，記憶體晶片 ETF 吸引了約 120 億美元的流入，而現貨比特幣 ETF 則出現超過 40 億美元的流出。
Leon 指出，比特幣礦工正在擴展到 AI 與高性能運算領域，顯示對運算基礎設施的需求是真實存在。Bitwise 的較長期觀點是，AI 與加密貨幣將變得更具互補性，具備代理能力的 AI 系統將開始依賴可程式化金錢、機器對機器的付款，以及穩定幣通道。
Leon 的循環邏輯是：一旦 AI 的資本支出預期被充分消化、相對估值被壓縮，配置者就會輪動回到那些距離其高點仍有 5 成折價、且基本面正在改善的資產。
《Clarity Act》在 8 月休會前仍停滯
《Clarity Act》這套美國監管架構用來界定數位資產如何被分類與交易，目前仍停滯。Leon 表示，他不預期它能在 8 月休會前通過國會。
Leon 說：「《Clarity Act》改變的是允許架構，讓數兆美元的新機構資金得以進入。」「Leon 說，包含捐贈基金、主權財富基金與大型資產管理公司在內的龐大機構投資者，往往是在需要監管確定性後才能把資本配置到新資產類別的委託要求下運作。」
儘管價格走弱，加密市場基礎設施仍在成長
Bitwise 首席投資官 Matt Hougan 上週表示，加密貨幣正接近其目前這輪熊市的尾聲。Hougan 指出，Strategy 的 STRC 優先股遭到拋售，呈現的正是歷史上在新比特幣多頭市場之前常見的那種週期末去槓桿。
Bitwise 最新一期的季度《加密市場回顧》指出，機構基礎設施持續成長、代幣化實體資產擴張、以及傳統金融公司採用的增加，作為證據顯示：即使近年加密貨幣價格最疲弱的季度之一仍在眼前，產業的底層基本面正逐步變得更強。Leon 將 7 月 14 日 CPI 公布以及即將到來的聯準會會議，點名為可能影響未來數週加密宏觀面背景的關鍵數據點。包含中東近期事件在內的地緣政治緊張局勢，也為更廣泛的風險資產帶來不確定性。
常見問題
目前比特幣熊市為何在結構上不同於 2018 年與 2022 年？
目前比特幣回撤 50% 較之 2022 年的 78% 波動與 2018 年的 84% 下跌，嚴重程度明顯較低。Bitwise 高階投資策略師 Juan Leon 將其形容為史上「最溫和的結構性熊市」，反映的是從散戶主導的賣出，轉向更偏向專業機構持有者的買方基礎，而這類持有者較不容易陷入恐慌性拋售。
機構投資人如何回應目前的比特幣下跌？
根據 Bitwise，機構客戶分成兩個群組。過去兩年已建立比特幣配置的客戶正在利用這次下跌進行再平衡，並在更低價格下進行定期定額。第二個群體代表沒有既有部位的大量資本池，正在等待更清晰的監管內容，特別是《Clarity Act》通過後，才會投入資本。
AI 熱潮對比特幣投資資金流向造成了什麼影響？
自 4 月以來，記憶體晶片 ETF 吸引了約 120 億美元的流入，而現貨比特幣 ETF 出現超過 40 億美元的流出。Juan Leon 表示：「圍繞人工智慧的熱情，把可能原本流向加密貨幣的數十億美元挪走了。」Bitwise 預期，一旦 AI 資本支出預期回歸正常，且配置者開始尋找估值被低估、同時基本面改善的資產，這種情況就會逆轉。
