巴西的證券主管機關巴西證券交易委員會（Comissão de Valores Mobiliários，CVM）已成立工作小組，負責擬定代幣化證券的實驗性框架。該框架將涵蓋使用分散式帳本技術進行證券的登記、託管、交易與交割。主管機關成立該小組，是為了回應關於當證券在分散式帳本上流通時，既有的投資者保護、帳簿保存以及市場基礎建設規則應如何適用的實務性疑慮。此檢視時點與巴西代幣化資產市場已達 120 億雷亞爾相吻合，約等於 23.4 億美元；其中，擔保債券（debentures）與商業票據（commercial notes）約占 13 億美元。巴西已依照 CVM 於 2022 年發布的指引，根據代幣的經濟性質適用證券法。該指引釐清：使用區塊鏈不會改變某項資產是否符合證券資格。
CVM 制定代幣化證券首份框架提案的 60 天時程
該工作小組必須在正式成立後 60 天內，將首份提案送交 CVM 董事會。較廣泛的審查將持續 120 天，並可能延長 30 天。此時間表為主管機關提供一條明確路徑，從內部審查邁向潛在的實驗性框架。
該小組包含 14 個 CVM 部門，並可能諮詢政府機關、產業協會、自律機構以及外部專家。小組也將審視資安風險、國際監管模型，以及來自先前沙盒計畫的經驗教訓。
框架聚焦託管與交割基礎建設的挑戰
CVM 的審查重點在於代幣化證券周邊的基礎建設，而非該等資產本身。該框架將處理所有權如何被記錄、交易如何完成交割、託管如何進行，以及當交易失敗時，市場參與者如何分攤責任。
傳統證券市場會將關鍵功能分散在交易所、託管機構、登記機構、保管機構與交割系統等不同角色之間。區塊鏈則可能在同一個技術環境中整合其中多項功能。這引發了若干問題，例如：官方所有權記錄由誰控制、私鑰如何被儲存、交易在何種情況下可能被回復，以及一旦系統故障誰應負責。
CVM 表示這些細節之所以重要，是因為它們界定了在發行後如何保護投資者權利。代幣化證券在經濟觀點上可能看起來相當熟悉，但其託管、交割與作業風險，可能不同於傳統市場基礎建設中的風險。
巴西代幣化資產市場達到 23.4 億美元
根據巴西追蹤平台 RWA Monitor 的數據，該國的實體資產市場目前約為 120 億雷亞爾，約等於 23.4 億美元。其中，擔保債券與商業票據約占總額的 13 億美元。
市場規模給了 CVM 一個在代幣化證券變得過大、難以逐案監督之前採取行動的理由。債務工具已是巴西代幣化資產活動的重要部分，而且它們之所以貼近證券監管的核心，是因為它們涉及投資者的主張、發行人的義務，以及二級市場的流動性。
CVM 計畫與政府機關及市場參與者進行諮詢
CVM 已透過其監管沙盒測試基於區塈鏈的發行與二級交易。新的工作小組將在考量更廣泛的框架，用於涵蓋在分散式帳本上發行、持有與交易的證券時，審視這些實驗成果。
對交易所、經紀商、託管機構與代幣化平台而言，該工作小組可能有助於降低不確定性，例如哪些許可、控管與申報義務適用。企業在巴西打造代幣化證券產品時，不僅需要證明底層資產在法律上是健全的，還要能展示支撐其運作的基礎建設，能夠保護所有權記錄、交割流程以及投資者的主張。
FAQ
CVM 對代幣化證券框架的時程是什麼？
該工作小組必須在正式成立後 60 天內，將首份提案送交 CVM 董事會。較廣泛的審查將持續 120 天，並可能延長 30 天。
巴西的代幣化資產市場規模有多大？
根據巴西追蹤平台 RWA Monitor 的數據，巴西的實體資產市場目前約為 120 億雷亞爾，約等於 23.4 億美元。其中，擔保債券與商業票據約占總額的 13 億美元。
CVM 的框架涵蓋哪些內容？
該框架將涵蓋使用分散式帳本技術進行證券的登記、託管、交易與交割。主管機關將說明當證券在分散式帳本上流通時，既有的投資者保護、帳簿保存以及市場基礎建設規則應如何適用。
