灰度（Grayscale）發布研究，指出比特幣熊市的時機可能更取決於聯準會（Federal Reserve）的政策，而非加密貨幣傳統的四年一輪減半週期。灰度研究主管 Zach Pandl 概述了兩個相互競爭的框架：歷史週期模型顯示，在平均損失接近 80% 之後，熊市可能於 9 月或 10 月出現底部；而宏觀經濟觀點則認為，若聯準會避免升息且美國成長能延續至 2026 年，市場可能已經見底。該分析反映，比特幣正由一種由程式碼治理的資產，逐步轉變為愈來愈受機構需求與貨幣政策條件影響的資產。
傳統週期模型指向 9 月或 10 月見底
灰度的研究將以減半為基礎的框架，作為比特幣熊市走勢的一種情境。過去的熊市通常在週期高點約 1 年後、且在減半後約 2 年半觸及最低點，並帶來平均接近 80% 的損失。
在該框架下，比特幣在 9 月或 10 月見底之前，可能仍有下跌空間。四年一輪模型的支持者預期，來自比特幣減半的供給減少將推動反覆出現擴張與收縮期。
「四年週期的觀點預測比特幣價格的低點會更低。」Pandl 說。
灰度偏向以宏觀經濟框架取代減半時程
該公司偏好將比特幣置於其他主要資產類別的宏觀經濟框架之下來看。過往的加密貨幣熊市，往往與較疲弱的經濟成長或實質利率上升同步發生。當前的下行情況同樣出現在聯準會更趨緊的政策預期之際，且通膨調整後的殖利率上升。
「如果聯準會不升息，而且經濟成長表現得很好，比特幣價格可能已經見底。」Pandl 說。
這種展望高度仰賴美國經濟在 2026 年之前的韌性。灰度的分析並未否定可能出現另一波下跌，但認為投資人評估市場時，應該超越減半行事曆。
機構化演進可能削弱減半週期的影響力
灰度表示，隨著比特幣的投資人基礎與市場結構演變，依賴過去週期變得更困難。機構資金、上市投資產品，以及貨幣條件的改變，現在在決定需求方面扮演更大的角色。
該公司認為，這些發展可能已削弱減半週期的影響力。這場辯論反映比特幣在全球金融中的地位正在改變——其供給仍由程式碼治理，但其價格正愈來愈受到與推動股票、債券及其他風險敏感型資產相同力量所影響。
常見問題（FAQ）
灰度為比特幣熊市底部概述了哪兩種情境？
灰度概述了一種傳統四年週期模型，認為在平均損失接近 80% 之後，可能於 9 月或 10 月見底；以及一種宏觀經濟框架，認為若聯準會避免升息且美國成長能延續至 2026 年，市場可能已經見底。
為什麼灰度認為聯準會政策比比特幣的減半週期更重要？
灰度表示，機構資金、上市投資產品與貨幣條件的變化，現在在決定比特幣需求方面扮演更重要的角色；而過往的加密貨幣熊市，往往也伴隨較疲弱的經濟成長或在聯準會政策驅動下上升的實質利率。
