新榮證券研究中心主任 Kim Hak-gyun 上個月在首爾汝矣島韓國交易所舉辦的「2026 每日經濟資本市場論壇」中表示，儘管 KOSPI 達到 8000 點水準，且自 1980 年 1 月兩個指數都從 100 點開始以來，46 年來首次超越 S&P500，但韓國股票在結構上仍被低估。表面的強勢是少數半導體巨頭造成的幻覺，因為超過一半的韓國上市公司仍以低於 1 倍股價淨值比（PBR）交易，反映出投資人對企業資本效率的不信任。Kim 將持續的折價歸因於公司囤積過去成長階段的現金，同時僅產生 3-4% 的股東權益報酬率（ROE）（相當於銀行存款），且未能透過股息將價值回饋給股東。這項分析是在去年三項商法修正案通過、引入對股東的受託義務之後提出的，為上市公司帶來了監管壓力，要求其展現明確的資本配置策略，否則將面臨市場後果。
KOSPI 在從相同 100 點起點經過 46 年競賽後超越 S&P500
1980 年 1 月，韓國的 KOSPI 和美國的 S&P500 都以指數 100 點開局。46 年後，KOSPI 落在 8000 點水準，超越 S&P500 的 7000 點水準。Kim Hak-gyun 指出，雖然美國市場在近幾年領先，但韓國股市在過去一年爆發性飆升，逆轉了排名。然而，他將這個里程碑形容為諷刺，表示韓國公司被低估的「折價」現象實際上更加劇而非減輕。
儘管市場反彈，超過一半韓國上市公司仍低於 1 倍 PBR
韓國市場 PBR 目前為 1.8 倍，去年脫離全球最低層級，僅高於中國。Kim Hak-gyun 將這種改善斥為「視覺幻象」，解釋 PBR 上升完全來自少數大型半導體股（如三星電子和 SK Hynix）推高價格。超過一半的韓國上市公司仍低於 1 倍 PBR，意味著它們的總市值低於清算價值（帳面價值）。Kim 指出根本原因是公司累積了過去高成長時期的現金，但未能有效運用，導致市場不信任。他表示：「如果一家公司囤積資本，僅產生 3-4% 的 ROE，從投資者的角度來看，這與銀行存款沒有差別。從社會角度來看，吸引資本後停滯不前、沒有成長，構成一種『價值破壞』。」Kim 警告，除非公司營運於半導體或國防等資本密集型成長產業，否則成熟階段的公司必須決定如何分配保留的財富——要嘛透過股息返還給股東，要嘛透過縮減股本規模強制提高 ROE。
韓國企業股利支付率落後區域同業
Kim Hak-gyun 分析了美國股市的基本實力，指出雖然大型科技股飆升吸引關注，但真正的力量在於長期的股東回報文化。他強調：「股價可以在瞬間飆升，但讓投資者長期留在市場的終究是股利。」與以製造業為基礎的競爭對手台灣、中國和日本相比，韓國的股利支付率（淨利中作為股利發放的比例）仍然明顯較低。Kim 承認股利並非唯一解決方案，舉例 SK Hynix 是一家股利適中但透過積極投資以成長企業價值來回報股東的公司。核心問題是低 PBR 公司的防禦性姿態，這些公司已停止成長卻持續囤積資產。
三項商法修正案引入對股東的受託義務
Kim Hak-gyun 指出去年通過的三項商法修正案，特別是引入對股東的受託義務（要求董事會在考慮公司利益的同時也考慮股東利益），是資本市場史上最具突破性的變革。他評估說，修訂後的制度框架迫使上市公司開始意識到股東的存在。Kim 斷言，法律改革後市場的最終目的地是「強化公司與股東之間的溝通」。他警告，那些無法向股東證明其將如何分配和運用保留資產之明確願景的公司，將被市場淘汰。
FAQ
Kim Hak-gyun 對於 KOSPI 達到 8000 點說了什麼？
Kim Hak-gyun 在上個月舉辦的論壇中表示，KOSPI 達到 8000 點以及 46 年後超越 S&P500 是半導體股驅動的幻覺，因為超過一半的韓國上市公司仍以低於 1 倍 PBR 交易，原因是資本效率低下及股東回報不足。
根據分析，為什麼韓國公司 PBR 偏低？
Kim Hak-gyun 指出原因是公司囤積過去成長時期的現金，同時僅產生 3-4% 的 ROE（相當於銀行存款），造成市場對其無法有效運用資本為股東創造價值的信任度不足。
韓國上市公司引入了哪些法律變革？
去年通過了三項商法修正案，包括引入對股東的受託義務，要求董事會在考慮公司利益的同時也考慮股東利益，並為資本配置透明度帶來監管壓力。
