摩根士丹利在半導體轉向悲觀後，改採 AI 樂觀看法

摩根士丹利先前因對韓國半導體屢次發出悲觀預測，被稱為「半導體死神」，如今已對人工智慧產業發布樂觀展望。根據摩根士丹利研究，與 AI 基礎設施相關的股票，包括半導體製造商與大型語言模型開發商，在截至 5 月 24 日當地時間止的一個月期間內，平均下跌約 7%，原因是投資人擔憂龐大投資支出是否能產生足夠的回報。儘管近期股價下跌，摩根士丹利仍評估 AI 產業基本面依然穩健。摩根士丹利 Thematic & Sustainability Research 全球主管 Stephen Byrd 表示，AI 基礎設施將成為「智慧高速公路」，隨時間推移，為全球經濟帶來顯著效益。該公司目前對 AI 的樂觀立場，與其過往對半導體的態度形成鮮明對比：摩根士丹利曾在 2017、2021（標題為「Memory, Winter is Coming」）以及 2024 年發布看空報告，警告產業下行風險，並建議降低對記憶體晶片製造商的曝險，包括三星電子、SK Hynix 與美光。

Morgan Stanley 稱 AI 類股下跌僅是短暫的速度顛簸

摩根士丹利將近期與 AI 相關的股價下跌，歸因於投資人對「龐大投資支出是否能產生足夠回報」的懷疑。摩根士丹利 Thematic & Sustainability Research 全球主管 Stephen Byrd 表示：「AI 基礎設施將成為一條『智慧高速公路』，隨時間推移為全球經濟提供顯著效益。我們對這條智慧高速公路抱持樂觀，但前方將會有幾個速度顛簸。」

每位員工的 Token 使用量仍偏低，但成長潛力存在

摩根士丹利駁斥了公司的可能作法，即為了降低成本而限制每位員工的 AI token 使用量等疑慮，認為這種過度擔憂站不住腳。Byrd 表示：「看數據，每位員工的平均 token 消耗其實仍處在相當低的水準。未來幾個月與幾年，token 使用量仍有大幅提升的空間。」

中國開放權重模型可能透過 Jevons 悖論增加運算需求

摩根士丹利分析指出，來自中國的開放權重 AI 模型擴散，雖然可能構成競爭威脅，但實際上可能會擴大 AI 運算需求。開放權重模型會公開釋出 AI 知識參數，稱為「weights」，讓使用者能直接修改並操作它們，以較低的成本與運算資源達到高效能。摩根士丹利評估，開放權重模型的普及將提升 AI 效率並降低運算成本，使更多公司與使用者能採用 AI。該公司解釋，這可能導致「Jevons 悖論」，也就是整體運算需求增加。Byrd 表示：「中國與美國 LLM 開發者為了追求效率所做的行動，強化了我們的基準預測：AI 運算需求將顯著超過供給。」

2028 年美國 Big 5 科技公司的 CAPEX 預計將達 1.4 萬億美元

摩根士丹利預測，美國 Big 5 科技公司的資本支出將從今年約 8000 億美元，增加至 2027 年的 1.2 萬億美元，以及 2028 年的 1.4 萬億美元。

US Hyperscaler Investment Projections [Source: Morgan Stanley]

摩根士丹利在半導體悲觀方面的紀錄

在韓國市場，摩根士丹利被稱為「半導體死神」，原因是該公司反覆就韓國半導體提出悲觀預測。該公司在 2017、2021 與 2024 年的多份與半導體相關報告中，警告產業可能出現放緩。2021 年，摩根士丹利發表了一份名為「Memory, Winter is Coming」的報告，造成重大市場影響。近期，該公司建議降低對記憶體半導體相關股票的曝險，包括三星電子、SK Hynix 與美光。

FAQ

為何在截至 5 月 24 日當地時間的期間內，與 AI 相關的股票約下跌 7%？

摩根士丹利研究指出，由於投資人擔憂在 AI 產業基本面強勁的情況下，龐大的投資支出是否仍能產生足夠回報，因此在截至 5 月 24 日當地時間止的一個月期間內，包括半導體製造商與大型語言模型開發商在內的 AI 基礎設施相關股票平均下跌約 7%。

摩根士丹利對美國 Big 5 科技公司的資本支出至 2028 年的預測為何？

摩根士丹利預測，美國 Big 5 科技公司的資本支出將從今年約 8000 億美元，增加至 2027 年的 1.2 萬億美元，以及 2028 年的 1.4 萬億美元，以反映對 AI 基礎設施持續投入。

摩根士丹利如何看待中國開放權重 AI 模型對運算需求的影響？

摩根士丹利評估，來自中國的開放權重 AI 模型擴散，可能透過「Jevons 悖論」以反直覺的方式增加整體 AI 運算需求——當 AI 效率提升且運算成本下降時，將有更多公司與使用者採用 AI，進而帶來更高的總需求，強化該公司對 AI 運算需求將顯著超過供給的預測。