MRI 執行長 Kim Jong-seung：穩定幣的掛鉤維護重要性高於發行方的股權
MRI 執行長金正勝（Kim Jong-seung）於 1 月 15 日在首爾麻浦區（Mapo-gu）的一場研討會上表示，在穩定幣立法中，「釘住」（面值）維持比發行者權益組成更重要。該研討會題為「美國數位資產霸權策略與韓國的回應」，於 Naru 飯店（Hotel Naru）舉行。金表示，上半場的立法辯論聚焦在發行者權益——特別是要求銀行持股達 51%——但這樣的討論仍不足。他強調，釘住穩定取決於贖回架構與危機處理機制，而不只是持有/所有權結構本身。金以 2023 年 USDC 事件作為證據：儘管儲備資產充足，但當贖回途徑被封鎖時，USDC 的釘住從 0.874 美元下滑，直到聯準會與聯邦存款保險公司（FDIC）宣布將提供公眾存款保護後才恢復。他指出，穩定幣流通量超過 300 億美元，鏈上交易量在 12 個月內達到 14.7 兆美元，凸顯了釘住維持設計的系統性重要性。
2023 年 USDC 去釘住（Depeg）顯示贖回途徑風險
金引用 2023 年 USDC 事件，用以說明僅靠儲備充足並不能保證釘住穩定。他指出，USDC 的發行方 Circle 維持儲備，其中 92% 存放於矽谷銀行（Silicon Valley Bank）以外的機構，只有 8% 存放於該銀行。即便如此，USDC 的釘住仍在矽谷銀行關閉後的 72 小時期間跌至 0.874 美元——下降 12.6%。金表示，只有在聯準會與聯邦存款保險公司（FDIC）宣布將保護該銀行的所有存款之後，釘住才得以回升。他解釋，主要贖回（直接向發行方贖回）被封鎖，導致二級市場出現恐慌性拋售。由於缺乏能以面值贖回代幣的途徑，套利者無法將釘住拉回。金總結稱，該事件證明儲備資產是必要條件，但並非釘住維持的充分條件。
Morris-Shin 框架闡明釘住均衡條件
金採用由玄松信（Hyun Song Shin；韓國央行現任行長）在 20 年前提出的 Morris-Shin 協調框架，來解釋穩定幣的釘住動態。他表示，在資訊完全的情況下，存在兩種均衡：一種是釘住能維持，另一種是發生擠兌（run）。在資訊不完全下，持有者會針對發行者償付能力觀察到私人訊號，並推測他人的行為，進而導致自我實現的結果。金指出一個關鍵區域：在到期時償付能力仍存在，但若必須立即強制贖回，短期流動性限制會造成損失。他認為，這個區域——位於償付能力門檻與擠兌門檻之間——正是即使儲備充足仍會發生釘住失敗的地方。金表示，政策設計必須縮小此區間，透過確保具可信度的處理機制，而不只是提高儲備比率。
金提出處理權威與產業共同基金
金提出三項政策機制，以在危機期間恢復釘住均衡。首先，他要求建立處理移轉（resolution-transfer）權限，使監管者得以將失敗發行者的穩定幣負債與儲備資產移轉至健康發行者，即使原始發行者變得無法償付，仍可保護代幣持有人。其次，他建議設立由穩定幣發行者出資的產業共同基金，用於在壓力事件發生時提供流動性。他表示，失敗發行者應先吸收初始損失，接著由共同基金承擔，而公部門後盾資金僅在嚴格條件下作為最後手段使用。第三，他提到韓國央行法（Bank of Korea Act）第 80 條，可能作為有條件的央行流動性支持法律依據，儘管他承認這需要審慎設計，以避免道德風險。金表示，這些機制與發行者權益組成無關，且必須在立法中分別處理。他指出，現有框架——包含美國的 US GENIUS Act 以及歐盟的 MiCA 規範——缺乏詳細的處理解決條款。金總結稱，韓國目前討論中的《數位資產基本法》（Digital Asset Basic Act）必須把處理架構放在首位，而不是僅以權益要求來確保穩定幣的穩定性。
常見問題
金正勝在 1 月 15 日談了什麼？談及穩定幣立法？
金正勝表示，1 月 15 日在首爾的一場研討會上指出，在穩定幣立法中，「釘住」（面值）維持比發行者權益組成更重要。他主張，51% 的銀行持股辯論不足以支撐；釘住穩定需要贖回架構與處理機制。
為什麼 2023 年即使儲備充足，USDC 的釘住仍下跌？
金解釋，USDC 的釘住在 2023 年跌至 0.874 美元，原因是矽谷銀行關閉後，主要贖回途徑被封鎖，儘管 92% 的儲備存放在其他地方。僅在聯準會與聯邦存款保險公司（FDIC）宣布提供存款保護後，釘住才回升，顯示單靠儲備充足並不足以防止釘住失敗。
金提出哪些政策機制以維持穩定幣釘住？
金提出三項機制：授權處理移轉以將失敗發行者的負債與儲備資產移轉至健康發行者；由發行者出資、以提供危機流動性的產業共同基金；以及有條件的央行後盾支持。他表示，這些機制與持股結構無關，必須設計以避免道德風險。
相關新聞