韓國30年期公債殖利率升至4.4%，殖利率曲線趨陡

南韓30年期公債殖利率近日升至4.4%水準，使得超長天期殖利率曲線持續陡峭化。依據韓聯社Infomax債券與利率評估矩陣數據，截至前一個交易日，30年期與10年期韓國國債（KTBs）利差為20.7個基點。陡峭化反映保險公司對30年期債券需求疲弱，以及世界政府債券指數（WGBI）相關資金主要流向較短天期而非超長天期債券。政府近期強調透過新的「未來應對基金」運用「追加稅收」而非「超額稅收」，增加了供給壓力。市場參與者預期此趨勢將在當前國內外環境下持續，包括日本長天期公債殖利率波動——上週20年期與30年期殖利率均上升超過20個基點。

外資買入10兆韓元較短天期債券

殖利率曲線倒掛約在一個月前完全解除，自上月26日起利差維持在20個基點左右。從4月起算的三個月期間，外資買入超過10兆韓元的5年期與10年期韓國國債，是30年期債券淨買入金額的三倍。WGBI相關資金流入30年期債券的規模低於市場預期，導致超長天期需求減弱。

政府宣布以追加稅收入成立未來應對基金

青瓦台（Blue House）秘書室長姜勳植上週末在黨政高層協商會議上表示，「政府將推動設立未來應對基金，以追加稅收作為未來世代的投資資源」。政府聚焦於「追加稅收」而非「超額稅收」，對30年期債券構成不利環境。依據《國家財政法》，超額稅收必須優先用於地方交付稅與教育財政補助金結算、公共基金償還及公債償還。強調追加稅收意味著較少使用限制下的積極運用，引發市場擔憂下月底公布明年公債發行量時，可能不會如市場預期般減少。

市場參與者爭論發行指引調整

日本長天期公債殖利率自上月底以來顯著攀升，上週10年期債券上升超過17個基點，20年期與30年期債券上升超過20個基點。此漲幅源於日本政府積極的財政擴張立場對超長天期債券造成的供給壓力，與南韓情況類似。

部分市場參與者建議調整30年期債券的發行比率。根據年度指引，20年以上天期債券占總公債發行量的35%±5%，本月發行落在該區間的低端。一位債券市場參與者表示，「市場原先預期今年因WGBI納入，被動型基金將積極買入超長天期債券，但實際上它們主要買入基準與非基準的5年期與10年期債券。若此意外情況持續，可能需要採取調整發行比率等特別措施。」

KB證券研究員林在均說明，「若要減緩30年期債券的短期弱勢，有必要調降長天期債券的指引比率。剩餘期間必須發行的30年期債券量平均約在3兆韓元中段水準，考量到即便在6-7月減少3兆韓元後30年期債券仍顯弱勢，30年期債券可能進一步走弱。」

然而，也有論點認為，若政府實際調整指引，反而可能加劇對30年期債券需求的擔憂。一位債券市場官員表示，「若政府在當前情況下調整發行比率指引，反而可能放大對30年期債券需求的疑慮。」另一位債券市場參與者提到，「現在的問題在於政府是否對曲線陡峭化趨勢感到相當不滿。短期內此趨勢似乎不太可能顯著改變。」

常見問題

南韓30年期公債殖利率升至4.4%的原因為何？

上升原因包括：保險公司對30年期債券需求疲弱；WGBI相關資金主要流入5年期與10年期債券而非超長天期；以及政府政策重心在於透過新的「未來應對基金」運用追加稅收，而非優先償債。

外資買入多少較短天期的韓國國債？

從4月起算的三個月期間，外資買入超過10兆韓元的5年期與10年期韓國國債，為同期30年期債券淨買入金額的三倍。

目前長天期韓國國債的發行指引為何？

根據年度指引，20年以上天期債券占總公債發行量的35%±5%。本月發行落在該區間的低端。