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隨著 DeFi 超越獎勵驅動的成長模式，產生收入的協議正逐漸取代流動性挖礦
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不需要大量代幣發行也能吸引用戶使用借貸、交易、質押與穩定幣平台
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協議的可持續性現在更多取決於有機費用與留存率，而非暫時的流動性獎勵
隨著市場參與者逐漸將暫時性流動性與產生持久用戶需求及經常性收入的協議區分開來，永續 DeFi 模型再次受到關注。
收入產生崛起為新的 DeFi 基準
分析師 Tanaka 分享的最新市場框架檢視了能夠在無需大量獎勵下存活的協議。該報告指出 DeFi 正處於新的發展階段。投資人越來越重視商業基本面，而非代幣發行。
➥ 哪些 DeFi 協議可以在沒有大量代幣獎勵的情況下存活？
如果說 DeFi 2021 是圍繞流動性挖礦建立，那麼 DeFi 2026 的 DeFi 正逐漸將暫時性 TVL 與可持續的產品需求區分開來。
代幣獎勵可以吸引資金，但它們很少能創造留存率，一旦… pic.twitter.com/pfeN5UV6qq
— Tanaka (@Tanaka_L2) 2026 年 6 月 26 日
該分析強調，流動性挖礦是 2021 年的主要因素之一。然而，代幣獎勵往往無法創造持久的用戶留存。當獎勵最終減少時，資金經常退出。
報告指出，可持續的協議從用戶已經需要的活動中產生費用。交易、借貸、質押和穩定幣服務仍是核心金融功能。這些服務無論市場週期如何，都能持續吸引需求。
環境的變化正促使投資人重新評估估值方法。總鎖倉量不再能提供完整圖像。收入品質與用戶留存正成為更重要的指標。
骨幹協議持續主導核心 DeFi 活動
該報告指出幾個成熟的協議是 DeFi 的骨幹基礎設施。其中包括 Aave、Uniswap、Sky 和 Lido。每個協議在去中心化金融中都扮演關鍵功能。
Aave 仍是該領域領先的借貸市場之一。該協議透過借款與清算活動產生收入。對資本存取的需求支持其長期商業模式。
Uniswap 持續受益於去中心化市場中的有機交易需求。該交易所直接從用戶活動中賺取費用。這種結構減少了對通膨性代幣獎勵的依賴。
Sky 和 Lido 在去中心化金融中佔據同樣重要的地位。穩定幣基礎設施與流動性質押仍是基本的區塊鏈服務。這兩個領域從用戶的參與中提供經常性收入。
下一代協議轉向費用驅動的成長
該報告也指出了一些新興協議，展現出更強的收入特性。包括 Hyperliquid、Jupiter、Kamino、Morpho、Ondo Finance 和 Ethena。每個協議都在快速擴張的市場區塊中運作。
Hyperliquid 的鏈上衍生品業務透過交易活動而非獎勵而成長。Jupiter 已成為 Solana 上的主要交易中心。Kamino 和 Morpho 在去中心化借貸機會方面取得進一步進展。Kamino 和 Morpho 正朝著去中心化借貸機會邁出更多步伐。
報告警告，可持續性並非收入水準的函數。因此投資人持續監控所產生收入的品質。
分析總結指出，最強大的 DeFi 業務將在獎勵消退後留住用戶。即使代幣發行減少，流動性也必須維持。真正的產品需求最終可能成為該領域最有價值的資產。
