Aave 创始人 Stani：链上借贷利率仅 5%，DeFi 正瓦解传统金融的「层层浪费」

链上借贷从2017年的小众试验，发展为规模破千亿美元的市场。Aave创始人Stani认为，借贷之所以昂贵并非因为资本稀缺，而是传统金融层层堆叠的冗余环节推高了成本，DeFi正在从根本上瓦解这一结构。本文源自Stani.eth文章《Disrupting the Cost Structure of Lending》，由动区编译、撰写而成。
（前情提要：Aave与Lido总TVL首次突破700亿美元，霸占DeFi世界半边天）
（背景补充：稳定币步入“生息时代”：收益型稳定币全景解读）

链上借贷大约从2017年开始萌芽，起初只是加密资产世界里的一个小众试验。时至今日，它已壮大为规模逾1000亿美元的市场，核心动能来自稳定币借贷，主要以以太坊、比特币及其衍生资产等加密原生抵押品为后盾。借款人借由多头仓位释放流动性、操作杠杆循环，并从中进行收益套利。关键不在于创意，而在于验证。过去数年的实际表现证明，远在机构投资者注意到之前，基于智能合约的自动化借贷便已展现出真实的需求与扎实的产品市场契合度。

加密市场至今仍然剧烈波动。在当今最具活力的资产之上搭建借贷系统，逼迫链上借贷必须直面风险管理、清算与资本效率的挑战，而非将问题藏在政策或人为裁量的背后。若没有加密原生抵押品的存在，我们根本无法见识全自动化链上借贷的真正实力。核心不在于加密货币本身作为资产类别，而在于去中心化金融带来的成本结构革命。

为什么链上借贷更便宜

链上借贷之所以成本低廉，并非因为它是何种新潮技术，而是因为它砍掉了金融体系中层层堆叠的冗余环节。如今，借款人在链上大约以5%的利率便能借到稳定币，而中心化加密借贷机构往往收取7%至12%的利息，还加收手续费、服务费与各种附加费用。在条件对借款人有利的情况下，仍选择中心化借贷不仅称不上稳健，甚至可以说是不理性的行为。

这种成本优势并非仰赖补贴，而是源于开放系统中的资本汇聚效应。无许可制市场在汇集资本与风险定价上，结构性地胜过封闭市场——因为透明度、可组合性和自动化催生了激烈竞争。资本流转更为迅速，闲置流动性会被即时惩罚，效率低落也会被即时曝光。创新得以即刻扩散。

当Ethena的USDe或Pendle等新兴金融原语登场时，它们会吸纳整个生态系的流动性，同时拓展现有金融原语（例如Aave）的应用范围，而不需要销售团队、对账流程或后勤部门。程序码取代了管理开销。这不仅是渐进式改良，而是一种从根本上不同的运营模式。成本结构上的所有优势，最终都将传导给资本配置者，更重要的是，传导给借款人。

现代史上每一场重大变革都循着相同路径。重资产模式转为轻资产模式。固定成本转为变动成本。人力被软件取代。中心化规模效应取代区域性重复建设。闲置产能转化为动态利用率。这类变革初期看上去总是不怎么——它们服务的是非主流用户（例如加密货币借贷而非主流应用场景），在品质提升之前先靠价格取胜，而且在规模放大、既有业者来不及反应之前，它们看起来并不严肃。

链上借贷恰恰符合这一模式。早期用户大多是小众的加密货币持有者。使用体验很差。钱包操作令人却步。稳定币还碰不到传统银行账户。但这些都无关紧要——因为成本更低、执行更快，而且准入门槛是全球一致的。随着周边体验不断改善，链上借贷也变得愈来愈容易使用。

接下来会如何发展

熊市来临时，需求走低、收益率受压，反而暴露出一个更关键的动态。链上借贷中的资本始终处于竞争态势。流动性不会因为季度委员会的决议或资产负债表的假设而陷入停滞——它在透明环境中持续重新定价。很少有金融体系像它如此冷酷无情。

链上借贷并不缺资本，缺的是可供借贷的抵押品。现阶段多数链上借贷不过是将相同抵押品循环投入相同策略。这并非结构性的瓶颈，而是暂时性的限制。

加密货币将持续产生原生资产、生产性原语和链上经济活动，进而扩展借贷的覆盖范围。以太坊正逐步成熟为一种可程式化的经济资源。比特币则持续巩固其作为经济能量储备的角色。两者都尚未抵达最终形态。

倘若链上借贷要触及数十亿用户，它必须承接真实的经济价值，而非仅停留在抽象的金融概念层次。未来的方向是将自主的加密原生资产，与代币化的现实世界权益及义务相融合——这并非为了复制传统金融，而是为了用极低的成本去运作它。这将成为以去中心化金融取代旧有金融后端的催化剂。

当今借贷之所以代价高昂，并非因为资本稀缺——资本其实十分充裕。优质资本的清算利率约5%至7%，风险资本的清算利率约8%至12%。借款人之所以仍须支付高额利率，是因为围绕资本运转的一切环节都充斥着低效。

放贷环节因获客成本与过时的信用模型而愈发膨胀。二元化的审批机制让优质借款人付出过多代价，而劣质借款人却一路被补贴直到违约。服务环节依旧依赖人工、合规负担沉重且流程迟缓。每一层的激励机制都存在错位——为风险定价的人很少真正承担风险；经纪人不扛违约责任；贷款发起人立即出售风险敞口。不论最终结果如何，每个人照样领报酬。反馈机制的失灵，才是借贷真正的隐性成本。

借贷之所以迟迟未被颠覆，是因为信任凌驾于用户体验、监管压制了创新，而且系统性损失在爆发之前总能掩盖低效问题。借贷体系一旦崩塌，后果往往是灾难性的，这反而强化了保守思维而非推动进步。因此，借贷至今仍像是硬嫁接到数字资本市场上的工业时代产物。

除非放贷、风险评估、服务与资本配置全面实现软体原生化与链上化，否则借款人将持续被收取过高费用，而贷方也将继续为这些费用找借口。解方不是更多监管或边际性的体验改善，而是彻底颠覆成本结构——用自动化取代流程、用透明度取代自由裁量、用确定性取代繁琐对账。这正是去中心化金融能为借贷带来的根本性变革。

当链上借贷在端对端运营成本上显著低于传统借贷时，大规模普及不再是问题，而是必然。Aave正是在此背景下应运而生，有望成为新型金融后端的基础资本层，服务范围涵盖从金融科技公司、机构贷方到一般消费者的整个借贷领域。

借贷将成为最具赋能效应的金融产品，正是因为去中心化金融的成本结构能让快速流动的资本涌入最需要它的应用场景。当资本充裕，机会自然涌现。