据摩根大通7月1日周三发布的研究报告，AI半导体制造商与主要云服务提供商之间的估值差距已达到不可持续的水平。半导体股今年飙升87%，内存ETF自4月以来上涨141%，但Magnificent Seven科技股从年内高点下跌7%，给Meta和微软等资本密集型公司带来压力。
摩根大通指出，这一分歧反映了一个关键转变：未来AI回报更多取决于商业化效率，而非资本支出水平。该机构预测亚马逊、微软、谷歌、Meta和甲骨文的合计资本支出将在2026年达到7581亿美元，2027年达到9250亿美元。随着云提供商面临利润压缩和融资成本上升，摩根大通提出了两种情景——要么云公司通过代币定价和计算租赁改善AI服务货币化，要么利润压力迫使削减资本支出，引发芯片需求的负向循环。需要关注的关键指标是AI计算租赁价格和大语言模型代币定价，这将决定行业进入良性还是恶性循环。
