韩国国家养老金服务（NPS）的再平衡压力有所缓解，因 KOSPI 下跌使国内股票权重回到战略限额之内。Meritz Securities 估算，截至 8 日 NPS 的国内股票权重为 26.3%，低于上月 22 日的 31.1%，目前低于 26.8% 的战略资产配置（SAA）上限。KOSPI 从 9114.55 下跌 20.5% 至 7246.79，降低了当权重超过可允许区间时原本预计将出现的机械性抛售压力。养老金基金在 1 日至 3 日净卖出 2158 亿韩元，在 6 日至 8 日净卖出 989 亿韩元，但在 9 日（735 亿韩元）和 10 日（355 亿韩元）转为净买入，体现出从月初集中抛售转向的变化。
NPS 国内股票权重因 KOSPI 下跌降至 26.3%
Meritz Securities 根据金融投资业提供的数据估算，截至 8 日收盘价，韩国国家养老金服务的国内股票权重为 26.3%。此前该权重在 5 月底估算为 29.9%，随着 KOSPI 上行在上月 22 日升至 31.1%，随后在上月末回落至 29.5%，并于本月 8 日降至 26.3%。在此期间，KOSPI 于上月 22 日创下 9114.55 的阶段高点，并于本月 8 日收于 7246.79，累计下跌 20.5%。三星电子和 SK 海力士在同一时期分别下跌 23.5% 和 28.9%。股价下跌降低了 NPS 国内股票持仓的估值，从而使整体投资组合中国内股票的权重下降。
NPS 权重跌破 SAA 上限，抛售压力减弱
韩国国家养老金服务 2026 年的国内股票目标权重为 20.8%。在加入战略资产配置（SAA）允许的 6 个百分点后，国内股票权重最高可升至 26.8% 且仍处于运作范围之内。如果同时计入战术资产配置（TAA）允许的 2 个百分点，权重理论上可达 28.8%，但市场普遍认为 NPS 不会动用这一最大灵活性。按 Meritz Securities 对 26.3% 的估算，直到上月仍超出 SAA 上限的国内股票权重，随着近期市场调整已回到可允许范围内。这意味着为迅速卖出国内股票以降低超配的紧迫压力有所减轻。市场参与者此前曾就由 NPS 驱动的抛售量提出担忧，原因是上半年 KOSPI 的快速上涨被认为已将 NPS 的国内股票权重大幅推高至目标上限之上。NPS 通过延后再平衡以尽量降低对市场的冲击，但宽限期在上月末结束，因而出现预测，即该基金本月可能开始降低持仓，潜在抛售规模估计最高可达 74 万亿韩元。Meritz Securities 的研究员 Yeom Seung-jun 表示，截至 8 日收盘价，国内股票权重为 26.3%，处于 SAA 允许范围内，预计 NPS 的机械性抛售压力将趋于缓和。
养老金基金在 9 日和 10 日创下净买入记录，月初抛售后反转
近期养老金基金的交易活动反映了类似的转变。根据 KOSCOM CHECK 数据，养老金基金及类似机构在 1 日至 10 日期间于证券市场（韩国交易所与 Nextrade 合并）净卖出 2057 亿韩元。在再平衡宽限期结束后的 1 日至 3 日，其净卖出 2158 亿韩元。自 6 日至 8 日，当市场跌势加剧时，其维持净卖出 989 亿韩元的状态，但在 9 日转为净买入 735 亿韩元，随后 10 日净买入 355 亿韩元。尽管当月累计仍为净卖出，但 9 日和 10 日连续净买入表明，月初出现的集中抛售已趋于缓解。“养老金基金及类似机构”这一类别不仅包括韩国国家养老金服务（NPS），还包括私立学校教师养老金、政府雇员养老金以及各类互助协会。不过考虑到 NPS 在资产管理中的主导规模，市场通常将这类供需数据作为评估 NPS 再平衡影响的参考指标。
分析师提醒：不要将相关活动解读为主动买入转向
近期养老金基金供需变化，并不能仅归因于 NPS 再平衡负担的缓解。抄底资金可能在市场大幅下跌后流入跌幅过大的股票；而 9 日和 10 日的市场反弹也可能影响了交易活动。一位证券行业人士表示，近期股价下跌似乎已显著缓解 NPS 需要大规模削减国内股票持仓的迫切压力，但更恰当的解读是机械性抛售压力下降，而非主动转向买入。该人士补充称，9 日和 10 日的市场反弹可能再次抬高国内股票的估值与权重，因此再平衡条件可能会随后随市场走势而变化。
FAQ
韩国国家养老金服务当前的国内股票权重是多少？
Meritz Securities 估算，截至 8 日收盘价，韩国国家养老金服务的国内股票权重为 26.3%，低于上月 22 日的 31.1%。
为何 NPS 近期的抛售压力有所缓解？
上月 22 日 KOSPI 下跌 20.5%，从 9114.55 降至 8 日的 7246.79，从而降低了 NPS 国内股票持仓的估值，使其权重跌破 26.8% 的战略资产配置（SAA）上限，并减轻了对机械性抛售的需求。
养老金基金在 9 日和 10 日如何交易？
9 日养老金基金净买入 735 亿韩元，10 日净买入 355 亿韩元，扭转了从 1 日至 8 日观察到的净卖出趋势。
