Einzelaktien-gehebelte börsengehandelte Fonds (ETFs) wurden als Haupttreiber der erhöhten Volatilität koreanischer Aktien identifiziert, so eine Studie von Shinhan Investment & Securities. Die Analyse ergab, dass bei einer Annualisierung der Vermögensvolatilität für 2026 der KOSPI 57 % verzeichnete, während SK Hynix und Samsung Electronics 90 % bzw. 78 % erzielten – ihre entsprechenden Einzelaktien-Hebelprodukte erreichten mit 180 % und 156 % das Doppelte. Forscher Park Woo-yeol von Shinhan Investment & Securities erklärte, dass eine Volatilität von über 80 % eine extrem hohe Volatilität darstelle, die zuvor nur bei thematischen Aktien wie Quanten- oder alternativen Fleischsektoren zu beobachten gewesen sei. Am 27. Mai wurden gleichzeitig 16 Einzelaktien-Hebel-ETFs gelistet, die im ersten Monat durchschnittlich rund 10 Billionen Won pro Tag handelten und die Indexvolatilität verstärkten. Die strukturelle Konzentration des koreanischen Aktienmarktes auf Samsung Electronics und SK Hynix, die 65 % des KOSPI200 ausmachen, verstärkt die Auswirkungen der Einzelaktienvolatilität auf die Gesamtindexbewegungen im Vergleich zu stärker diversifizierten Märkten.
VKOSPI übertrifft Spitzenwert der Finanzkrise 2008 nach ETF-Listings am 27. Mai
Der KOSPI200-Volatilitätsindex (VKOSPI) befand sich laut Park bereits vor den Listings der Einzelaktien-Hebel-ETFs in einer anhaltenden Hochvolatilitätsphase mit einem Durchschnitt von 53. Vom 27. Mai bis heute überstieg der VKOSPI 81. Die Finanzkrise 2008 verzeichnete einen VKOSPI-Spitzenwert von 89,3, doch am 9. des letzten Monats durchbrach der Index 91,2 und stellte einen neuen Volatilitätsrekord auf. Der aktuelle Tagesdurchschnitt liegt bei 88,9, was eine anhaltende Hochvolatilitätsphase aufrechterhält.
Samsung und SK Hynix machen 65 % des KOSPI200-Indexgewichts aus
Der Einfluss von Einzelaktien-Hebelprodukten auf den koreanischen Index ist aufgrund des hohen Indexgewichts von Samsung Electronics und SK Hynix im KOSPI größer als in Überseemärkten. Park merkte an, dass die USA zwar einen entwickelten Markt für Einzelaktien-Hebel-ETFs mit Hunderten von gehandelten Hebelprodukten haben, NVIDIA – das nach Marktkapitalisierung größte – jedoch zum Zeitpunkt der Einführung seines Hebel-ETFs nur ein Indexgewicht von 2–3 % hatte und derzeit bei rund 8 % liegt. Im Gegensatz dazu machen Samsung Electronics und SK Hynix etwa 65 % des KOSPI200 aus und nähern sich der Hälfte des Gewichts des MSCI KOREA ETF. Die Auswirkung der Ausweitung der Einzelaktienvolatilität auf den Index ist entsprechend größer.
Delta-Hedging durch Market Maker verstärkt richtungsweisende Kursbewegungen
Die Ausweitung von Hebel-ETFs führt durch den Delta-Dispersionsprozess des Market Makers (MM) zu einer Marktkonzentration. Wenn in einem Umfeld steigender Aktienkurse Swap-Kontrakte für das Market Making verkauft werden, erzeugt der Kauf von Aktien-Spot-Positionen zur Herstellung einer neutralen Position Käufe, die die Aufwärtsbewegung verstärken – das Gegenteil gilt in fallenden Märkten. Park erklärte, dass, wenn sich Put-Optionen-Open-Interest konsequent an bestimmten Ausübungspreis-Widerstandsniveaus ansammelt, das Berühren des ersten Ausübungspreises Abwärtsdruck erzeugt, der konsequent das nächste Widerstandsniveau berührt – ein Phänomen, das als Gamma Squeeze bezeichnet wird und eine höhere Eintrittswahrscheinlichkeit hat, wenn das Gamma-Exposure (GEX) negativ ist. Der Delta-Wert, der zur Aufrechterhaltung einer neutralen Position erforderlich ist, ändert sich mit dem Preis des Basiswerts, und es kommt zu einer Konzentration bei der dynamischen Anpassung dieses Werts.
FAQ
Was hat dazu geführt, dass die Volatilität des koreanischen Aktienmarktes das Niveau der Finanzkrise 2008 übertroffen hat?
Am 27. Mai wurden gleichzeitig 16 Einzelaktien-Hebel-ETFs gelistet, die im ersten Monat durchschnittlich rund 10 Billionen Won pro Tag handelten. Der VKOSPI durchbrach am 9. des letzten Monats die Marke von 91,2 und übertraf damit den Spitzenwert der Finanzkrise 2008 von 89,3, während der aktuelle Tagesdurchschnitt bei 88,9 liegt.
Wie unterscheidet sich die Struktur des koreanischen Aktienmarktes hinsichtlich der Auswirkungen von Hebel-ETFs von der in den USA?
Samsung Electronics und SK Hynix machen etwa 65 % des KOSPI200 aus und nähern sich der Hälfte des Gewichts des MSCI KOREA ETF. Im Gegensatz dazu hatte NVIDIA – die nach Marktkapitalisierung größte US-Aktie – zum Zeitpunkt der Einführung seines Hebel-ETFs nur ein Indexgewicht von 2–3 % und liegt derzeit bei rund 8 %, sodass die Auswirkung der Einzelaktienvolatilität auf koreanische Indizes entsprechend größer ist.
Welcher Mechanismus führt dazu, dass Hebel-ETFs Aktienkursbewegungen verstärken?
Market Maker führen Delta-Hedging durch, um neutrale Positionen aufrechtzuerhalten. In steigenden Märkten erfordert der Verkauf von Swap-Kontrakten den Kauf von Aktien-Spot-Positionen, was Kaufdruck erzeugt, der die Aufwärtsbewegung verstärkt. Das Gegenteil gilt in fallenden Märkten. Wenn das Gamma-Exposure negativ ist, kann dies Gamma Squeezes auslösen, bei denen aufeinanderfolgende Ausübungspreis-Widerstandsniveaus durchbrochen werden.
