Kim Hak-gyun, Leiter des Forschungszentrums bei Shinyoung Securities, erklärte auf dem '2026 Maeil Economic Capital Market Forum', das letzten Monat an der Korea Exchange in Yeouido, Seoul, stattfand, dass koreanische Aktien trotz des Erreichens des 8000er-Niveaus durch den KOSPI und des erstmaligen Überholens des S&P500 seit 46 Jahren, nachdem beide Indizes im Januar 1980 bei 100 gestartet waren, strukturell unterbewertet bleiben. Die scheinbare Stärke sei eine Illusion, angetrieben von einer Handvoll Halbleiterriesen, da über die Hälfte der börsennotierten koreanischen Unternehmen immer noch unter dem 1-fachen Kurs-Buchwert-Verhältnis (PBR) notieren, was das Misstrauen der Anleger in die Kapitaleffizienz der Unternehmen widerspiegele. Kim führte den anhaltenden Abschlag darauf zurück, dass Unternehmen Barmittel aus vergangenen Wachstumsphasen horteten, während sie eine Eigenkapitalrendite (ROE) von nur 3–4 % erwirtschafteten, vergleichbar mit Bankeinlagen, und es versäumten, den Aktionären durch Dividenden Werte zurückzugeben. Diese Analyse erfolgt, nachdem drei letztes Jahr verabschiedete Änderungen des Handelsgesetzbuchs eine Treuepflicht gegenüber Aktionären eingeführt haben, was regulatorischen Druck auf börsennotierte Unternehmen ausübt, klare Kapitalallokationsstrategien vorzuweisen oder mit Marktkonsequenzen zu rechnen.
KOSPI überholt S&P500 nach 46‑jährigem Rennen vom identischen Startpunkt 100
Im Januar 1980 starteten der koreanische KOSPI und der US‑amerikanische S&P500 beide bei einem Indexstand von 100. Nach 46 Jahren notierte der KOSPI bei rund 8.000 Punkten und übertraf damit den S&P500 bei rund 7.000 Punkten. Kim Hak‑gyun merkte an, dass der US‑Markt in den letzten Jahren zwar führte, der koreanische Aktienmarkt aber im vergangenen Jahr explosionsartig zulegte, um die Rangfolge umzukehren. Er bezeichnete den Meilenstein jedoch als ironisch und erklärte, dass sich das „Discount“‑Phänomen, bei dem koreanische Unternehmen unterbewertet sind, tatsächlich verschärft und nicht abgeschwächt habe.
Über die Hälfte der börsennotierten koreanischen Unternehmen notieren trotz Marktrallye unter dem 1‑fachen PBR
Das koreanische Markt‑PBR liegt derzeit bei 1,8x und entkam damit letztes Jahr dem globalen Schlusslicht, um sich knapp über China zu positionieren. Kim Hak‑gyun wies diese Verbesserung als „optische Täuschung“ zurück und erklärte, dass der PBR‑Anstieg ausschließlich auf eine Handvoll großer Halbleiterwerte wie Samsung Electronics und SK Hynix zurückzuführen sei, die die Kurse nach oben trieben. Über die Hälfte der börsennotierten koreanischen Unternehmen notieren weiterhin unter dem 1‑fachen PBR, was bedeutet, dass ihre gesamte Marktkapitalisierung unter ihrem Liquidationswert (Buchwert) liegt. Kim identifizierte die Ursache darin, dass Unternehmen Barmittel aus vergangenen Hochwachstumsphasen anhäuften, sie aber nicht effektiv einsetzen, was zu Marktmisstrauen führt. Er erklärte: „Wenn ein Unternehmen Kapital hortet und eine Eigenkapitalrendite von nur 3–4 % erwirtschaftet, unterscheidet es sich aus Anlegersicht nicht von einer Bankeinlage. Aus gesellschaftlicher Perspektive ist es eine Form der ‚Wertevernichtung‘, Kapital anzuziehen und dann ohne Wachstum zu stagnieren.“ Kim warnte, dass Unternehmen in reifen Phasen, sofern sie nicht in kapitalintensiven Wachstumsindustrien wie Halbleitern oder Verteidigung tätig sind, entscheiden müssen, wie sie die einbehaltenen Gewinne allokieren – entweder durch Dividenden an die Aktionäre zurückgeben oder durch Reduzierung des Eigenkapitals die ROE erzwingen.
Koreanische Dividendenausschüttungsquote hinkt regionalen Wettbewerbern hinterher
Kim Hak‑gyun analysierte die fundamentale Stärke des US‑Aktienmarktes und stellte fest, dass zwar die Kurssprünge von Big‑Tech‑Aktien Aufmerksamkeit erregen, die wahre Stärke jedoch in einer langfristigen Aktionärsrückgabekultur liegt. Er betonte: „Aktienkurse können augenblicklich in die Höhe schießen, aber was Anleger langfristig an den Markt bindet, sind letztlich Dividenden.“ Im Vergleich zu den fertigungsbasierten Wettbewerbern Taiwan, China und Japan bleibt die Dividendenausschüttungsquote Koreas (der Anteil des Nettogewinns, der als Dividende ausgezahlt wird) deutlich niedriger. Kim räumte ein, dass Dividenden nicht die einzige Lösung seien, und nannte SK Hynix als Beispiel für ein Unternehmen mit bescheidenen Dividenden, das seine Aktionäre belohnt, indem es aggressiv investiert, um den Unternehmenswert zu steigern. Das Kernproblem sei die defensive Haltung von Unternehmen mit niedrigem PBR, die nicht mehr wachsen, aber weiterhin Vermögenswerte horten.
Drei Änderungen des Handelsgesetzbuchs führen Treuepflicht gegenüber Aktionären ein
Kim Hak‑gyun bezeichnete die drei letztes Jahr verabschiedeten Änderungen des Handelsgesetzbuchs, insbesondere die Einführung einer Treuepflicht gegenüber Aktionären (die Vorstände verpflichtet, die Aktionärsinteressen neben den Unternehmensinteressen zu berücksichtigen), als die bahnbrechendste Veränderung in der Geschichte der Kapitalmärkte. Er bewertete, dass der überarbeitete institutionelle Rahmen börsennotierte Unternehmen zwinge, sich der Aktionäre bewusst zu werden. Kim behauptete, dass das ultimative Ziel des Marktes nach den Rechtsreformen eine „gestärkte Kommunikation zwischen Unternehmen und Aktionären“ sei. Er warnte, dass Unternehmen, die den Aktionären keine klare Vision darüber vorlegen können, wie sie die einbehaltenen Vermögenswerte allozieren und nutzen werden, vom Markt aussortiert würden.
FAQ
Was sagte Kim Hak‑gyun zum Erreichen der 8.000 Punkte durch den KOSPI?
Kim Hak‑gyun erklärte auf dem letzten Monat abgehaltenen Forum, dass das 8.000er‑Niveau des KOSPI und das Überholen des S&P500 nach 46 Jahren eine Illusion sei, die von Halbleiteraktien angetrieben werde, da über die Hälfte der börsennotierten koreanischen Unternehmen aufgrund geringer Kapitaleffizienz und unzureichender Aktionärsrenditen weiterhin unter dem 1‑fachen PBR notieren.
Warum haben koreanische Unternehmen laut der Analyse ein niedriges PBR?
Kim Hak‑gyun führte die Ursache darauf zurück, dass Unternehmen Barmittel aus vergangenen Wachstumsphasen horteten, während sie eine Eigenkapitalrendite von nur 3–4 % erwirtschaften, vergleichbar mit Bankeinlagen, was Marktmisstrauen erzeugt, dass sie kein Kapital effektiv einsetzen können, um Wert für die Aktionäre zu schaffen.
Welche rechtlichen Änderungen wurden für koreanische börsennotierte Unternehmen eingeführt?
Letztes Jahr wurden drei Änderungen des Handelsgesetzbuchs verabschiedet, darunter die Einführung einer Treuepflicht gegenüber Aktionären, die Vorstände verpflichtet, die Aktionärsinteressen neben den Unternehmensinteressen zu berücksichtigen, und regulatorischen Druck für Transparenz bei der Kapitalallokation schafft.
