1 milliard de dollars en stablecoins s'évaporent, quelle est la vérité derrière la série d'explosions dans la DeFi ? - ChainCatcher

Auteur : Chloe, ChainCatcher

Le marché n’a pas encore repris son souffle après les répliques du 11 octobre, et l’effet domino dans la DeFi continue de s’enchaîner sans fin.

Selon les données de Stablewatch, les stablecoins à rendement ont connu la plus forte fuite de capitaux depuis l’effondrement de Terra UST en 2022, avec un total de 1 milliard de dollars. Parmi eux, xUSD de Stream Finance a seul évaporé 411 millions de dollars, devenant la cause immédiate, et il ne s’agit pas d’un incident isolé : cette chaîne de liquidations a déchiré la fragile structure du Lego DeFi.

La chute brutale de la valeur des garanties, avec un taux d’utilisation proche de 100 %, a entraîné des rendements extrêmes négatifs

Le déclencheur de la crise remonte au 3 novembre, lorsque Stream Finance a soudainement annoncé que un gestionnaire de fonds externe avait subi une perte de 93 millions de dollars lors d’une transaction, et a immédiatement gelé toutes les opérations de dépôt et de retrait. Le prix de xUSD s’est effondré de 1 dollar à 0,43 dollar, la capitalisation boursière ayant évaporé plus de 500 millions de dollars, et il lutte actuellement autour de 0,11 dollar. L’effet en chaîne a été immédiat : Elixir, avec sa deUSD, a été le premier touché. En tant que partenaire de prêt de Stream, il détenait une grande quantité de xUSD en garantie, dont la valeur a chuté de 65 %, soit environ 68 millions de USDC.

Les plateformes de prêt Morpho et Euler ont vu leur taux d’utilisation sur leurs marchés cachés grimper à 95-100 %, avec des taux d’intérêt négatifs exceptionnels atteignant -752 %, indiquant que les garanties sont devenues irrécouvrables. Compound a dû fermer d’urgence certains marchés, et les protocoles Silo, Treeve avec leur scUSD ont également déconnecté leurs marchés.

Aujourd’hui, le compte officiel d’Elixir a publié que la stablecoin deUSD a officiellement été mise hors service et ne possède plus aucune valeur. La plateforme lancera une procédure de compensation en USDC pour tous les détenteurs de deUSD et de ses dérivés, comme sdeUSD. Les personnes concernées incluent les prêteurs, les fournisseurs de liquidité AMM, Pendle LP, etc. Elixir a également averti les utilisateurs de ne plus acheter ou investir dans deUSD via des canaux AMM ou autres.

C’est la première fois dans l’histoire de la DeFi qu’un protocole annonce lui-même la « mise à la retraite » d’une stablecoin. Bien que cela ait permis de préserver le capital des détenteurs, cela marque la fin définitive de l’écosystème deUSD. Elixir précise que les fonds de compensation proviennent de la réserve du protocole et des actifs récupérés de Stream, sans donner de calendrier précis ni de détails sur l’audit. Le marché interprète cela comme une mesure de survie « à tout prix » pour éviter des risques juridiques.

( La cause fondamentale du décollement de xUSD de Stream le 11 octobre

Pour comprendre cette tempête, il faut remonter à l’événement de liquidation du 11 octobre. Une étude approfondie de Trading Strategy publiée le 5 novembre sur X indique que la cause principale du décollement de xUSD n’est pas une attaque de Balancer, mais l’échec d’une stratégie Delta neutre lors d’un effondrement historique ce jour-là. Bien que Stream prétende utiliser une stratégie de couverture Delta neutre, avec une configuration 1:1 entre spot et positions short, lors de la volatilité extrême du 11 octobre, la plateforme a automatiquement réduit ses positions via le système ADL, forçant la liquidation de ses positions, ce qui a rompu l’équilibre de couverture. Cela a entraîné une perte directe sur le capital de Stream, provoquant le décollement de xUSD.

Les problèmes profonds incluent un manque flagrant de transparence (TVL de seulement 1,5 milliard de dollars sur 5 milliards visibles en chaîne), des stratégies à haut risque hors chaîne (notamment la vente de volatilité), et un recours excessif à l’effet de levier via des emprunts récursifs sur Elixir. L’analyse souligne également que Stream n’est que la première victime à émerger. Étant donné que l’événement du 11 octobre est une liquidation sans précédent, il est prévu que d’autres projets DeFi subissent des défaillances similaires. En quelques jours, divers protocoles DeFi ont explosé comme des dominos en chaîne.

) La fuite de 1 milliard de dollars de stablecoins, un avertissement majeur pour le marché

Selon l’analyse de @cmdefi, la DeFi fonctionne selon deux modèles : la gouvernance centralisée des protocoles et le prêt décentralisé sans permission. Les premiers, comme AAVE ou Spark, nécessitent un vote de gouvernance pour l’ajout d’actifs, la plateforme garantissant la sécurité ; les seconds, comme Morpho ou Euler, sont gérés par des Curators indépendants, souvent des parties prenantes ou des développeurs.

Le risque avec les Curators réside dans leur capacité à créer leurs propres pools, où ils peuvent ajouter divers actifs, sans responsabilité de la plateforme. Des problèmes comme ceux rencontrés par xUSD ou certains stablecoins montrent que lorsque la valeur des garanties chute, leur taux d’utilisation peut atteindre 95-100 %, avec des taux d’intérêt très élevés, car les garanties ne valent plus rien. Il devient impossible de les racheter, même avec des intérêts très élevés, car leur valeur est devenue nulle.

De plus, le spécialiste du blockchain souligne que cette semaine, les événements dans la DeFi rappellent que, même si le terme « marchés de prêt isolés » suggère que le risque est limité à un seul pool ou marché, en réalité, en raison des dépendances croisées, des infections en chaîne, des Curators, des emprunteurs et des structures, le risque peut se propager à d’autres actifs.

Si la faillite de Stream Finance est une leçon, la fuite de 1 milliard de dollars de stablecoins est un avertissement sérieux pour le marché. Dans la DeFi, tout risque peut se transmettre à plusieurs couches, voire à travers plusieurs protocoles ou chaînes.

De plus, tous les actifs dans la DeFi ne sont pas visibles en chaîne. La série d’événements domino dans la DeFi pourrait ne pas être terminée. Pour les utilisateurs, la gestion des risques doit rester la priorité absolue.