Le marché ne se redresse pas, il n'y a que la franchise : le re-pricing du chiffrement à l'ère post-market maker.

Auteur : Zuo Ye

L'effet de réseau ne se limite pas à Internet.

L'eau et le réseau électrique ont une forte exclusivité, ce qui les rend très adaptés à une gestion collective de type « monopole », pouvant ainsi bénéficier ou nuire à l'ensemble de la société. Cependant, les relations entre les individus sont naturellement distribuées et décentralisées, même un super sociable aurait du mal à connaître tout le monde.

La crypto est-elle finalement un réseau de fonds ou un espace d'interaction entre les personnes ?

Satoshi Nakamoto semble clairement pencher pour cette dernière option, le modèle de transaction pair à pair. À partir de ce point de départ, l'histoire de la crypto-monnaie se construit autour de l'appréciation et de l'expansion des fonds, tout en embrassant complètement le lien entre les capitaux, et en réduisant l'interaction directe entre les personnes.

La seule question raisonnable est : combien de temps cette densité de réseau de fonds va-t-elle tenir avant de s'effondrer ?

Pourquoi le marché se redresse

Beaucoup de gens sont encore plongés dans les liquidations des chutes de 10·11 et 11·03, se demandant combien de temps il faudra pour que les stablecoins synthétiques, Vault et les produits Yield se rétablissent. Cependant, les modèles de croissance BLP et HIP-3 de Hyperliquid affluent, et le stablecoin YC préparé par Framework est maintenant en ligne sur Sky.

Il y a aussi Aave avec l'arrivée soudaine de V4 et l'application de produits de gestion financière mobile.

D'un point de vue des données absolues, nous sommes actuellement en période de récupération du marché, mais en termes de ressenti, il semble que les projets s'accrochent à des tendances historiques pour innover.

En d'autres termes, le cycle du marché est désormais déconnecté de l'activité des petits investisseurs, ce qui n'est pas rare. Les fondamentaux de l'économie américaine n'ont pas grand-chose à voir avec l'industrie réelle, et la seule préoccupation de Trump est la baisse des taux d'intérêt et le prix des actions. Les Américains et l'industrie réelle ne sont qu'un élément du jeu.

Au cours de ce cycle, si l'on pense encore qu'il existe un cycle de quatre ans pour le Bitcoin, c'est comme rester dans une machine à remonter le temps de 2017, tout comme le flash crash de CloudFlare, les infrastructures de cryptographie sont en constante évolution.

Hyperliquid représente un DEX qui s'empare effectivement du marché CEX, surtout en association avec les mèmes, ce qui modifie l'évaluation, la tarification et le système de distribution des tokens. L'ère des CEX est visiblement en déclin, avec Kraken ayant uniquement une valorisation de 20 milliards de dollars, et de nombreux CEX se tournent pour soutenir leur propre DEX.

Alors qu'en 2024, la haute FDV frappe le système de prix de Binance, le VC est déjà mort, puis vient le règne des teneurs de marché : Hyperliquid et d'autres Perp DEX sont soutenus par des teneurs de marché, et de nombreux projets YBS sont également soutenus par des teneurs de marché.

SBF est issu de Jane Street, Jeff est issu de Hudson River Trading, le fondateur de Variational provient du département de market making de DCG.

Même le 10·11, ceux qui ont été confrontés à des liquidations ADL sont principalement des teneurs de marché, où le destin est entrelacé. La structure du marché dominée par les teneurs de marché est plus rapide et rigide que celle dominée par les CEX.

Web3Port vend à tout va en manipulant le prix des cryptomonnaies, DWF manipule le prix des cryptomonnaies en continu, même HLP de Hyperliquid fait face à de telles accusations. Que ce soit des market makers centralisés ou des trésoreries décentralisées, tant qu'ils participent au système de market making, ils ne peuvent échapper aux soupçons de manipulation du marché.

Si l'on considère que la structure actuelle du marché est une “reprise”, alors les teneurs de marché ont été durement touchés, ce qui les empêche de continuer à manipuler le marché, permettant ainsi à celui-ci de se stabiliser.

Ce n'est pas rare, avant l'effondrement de FTX en 2022, des rumeurs circulaient sur le fait qu'Alameda détenait un jour 20 % de la part de marché du BTC en tant que market maker. Dans la biographie de SBF & FTX “Vers l'infini”, SBF admet qu'ils étaient l'une des premières entreprises professionnelles à faire du market making à grande échelle.

Description de l'image : la liquidité de BTC s'effondre

Source de l'image : @KaikoData

Revenons au krach du 10·11, du point de vue des teneurs de marché, c'est une crise purement technique, ou plutôt, avant cela, la liquidité des transactions était une ère de prospérité technique : il n'y avait pas de petits investisseurs en train de trader, mais des teneurs de marché qui achetaient et vendaient.

Description de l'image : 10·11 Chute soudaine de la liquidité

Image source : @coinwatchdotco

Le fait que des market makers existent n'est pas un problème en soi, mais pour les altcoins ou les nouveaux tokens TGE, cela signifie une énorme vente à découvert. Les chasseurs d'airdrops et les opportunistes, voire les VC et les équipes de projets elles-mêmes, vendront résolument aux market makers pour sécuriser leurs profits.

Les teneurs de marché se retrouveront dans une situation délicate : s'ils ne manipulent pas le marché, ils devront inévitablement absorber tous les tokens sans valeur, ou devenir des rois des liches, en essayant d'accroître la volatilité du marché, en gagnant un peu pour eux-mêmes, tout en permettant parfois aux participants du marché de gagner un peu aussi.

Description de l'image : Positions des principaux market makers

Image source : @arkham

Il y a un énorme défaut dans ce raisonnement, car on ne peut voir que la composition et les variations des positions des teneurs de marché, ce qui rend difficile l'analyse précise de la manière dont ils manipulent les prix des cryptomonnaies sur les CEX. Les données des DEX comme Hyperliquid sont relativement transparentes, permettant une analyse future.

En résumé, le marché n'est pas en train de rebondir, mais les market makers subissent de lourdes pertes, et avec les effondrements successifs du projet YBS, cela a conduit à l'incapacité des market makers à manipuler le marché. Nous assistons maintenant à un véritable mécanisme de prix en fonctionnement.

Pas de rétablissement, seulement de l'honnêteté.

Loi des 70% du monopole naturel

La segmentation des divers secteurs de la cryptographie a déjà montré des produits ayant une teinte de « monopole naturel », comme l'EVM, qui est relativement un échec en tant qu'infrastructure par rapport au réseau Bitcoin. Tout le monde désire du BTC, mais personne ne veut effectuer des transactions P2P.

À part les partisans comme Jack Dorsey qui insistent pour que le réseau Bitcoin soit utilisé comme une chaîne de stablecoins, le rêve éveillé de BTCFi est déjà suffisamment réel et tragique. Mettre fin à cette imagination serait bénéfique pour l'ensemble du secteur.

En dehors de l'EVM, seul Binance et USDT en tant que super produits s'approchent du concept de « monopole ». Veuillez noter que cela n'entre pas en conflit avec le choc que subit CEX face à DEX, ou les innovations de USDC/USDe/YBS/Curator.

Produit phare ≠ piste

mise à l'échelle L1), et même maintenant se tourne vers la confidentialité et l'IA, mettant en avant le fait qu'en dépit de la liberté d'action, l'EVM reste le choix principal.

Cependant, la part de marché de Binance et de l'USDT, ainsi que celle de Hyperliquid sur le Perp DEX, atteignent environ 70 % avant de nécessiter davantage d'actions sur le marché pour consolider leur position actuelle.

Description de l'image : Part sous une structure de marché solide

Source de l'image : @GLC_Research @defillama @SPGlobal

Résumé empirique, dans une structure de marché solide, les projets les plus en tête peuvent occuper 70% de la part de marché de cette piste, mais l'environnement du marché change avec le temps, actuellement les parts de Hyperliquid, USDT et Binance sont déjà tombées en dessous de 50%.

Bien sûr, l'EVM est absolument stable dans l'ensemble de la course des VM, avec seulement quelques rares concurrents comme SVM ou Move VM, qui peuvent être considérés comme entrant dans une structure ultra-stable.

Description de l'image : principaux teneurs de marché

Source de l'image : @coinwatchdotco

En réexaminant les teneurs de marché sous cet angle, nous savons qu'il y a au maximum 20 teneurs de marché dominants sur le marché, et nous supposons qu'ils occupaient une position dominante avant le 10·11, mais ils n'ont pas atteint une position de monopole naturel. Même en maintenant la position de force, ils sont maintenant à bout de souffle.

Alors, comment la structure du marché va-t-elle évoluer à la prochaine étape ?

Le renouvellement est en cours

• Suivre la voie de la finance traditionnelle signifie être limité par le modèle d'évaluation traditionnel.
• Suivre le chemin des entreprises de technologie financière Internet sera limité par l'évaluation de l'échelle Internet.
• Sortir d'un modèle d'évaluation adapté au monde des cryptomonnaies, sans être défini par aucune industrie existante, pour pouvoir s'imposer comme un joueur numéro un de 5 000 milliards, à l'instar de l'IA.

Le marché est vraiment étrange ces derniers temps, Solana, en tant que pionnier de l'adoption des RWA et des institutions, a soudainement vu sa présidente de la fondation, Lily Liu, déclarer qu'elle voulait retrouver le rêve des cryptopunks, en combinant Ethereum pour revenir à la route du L1 Scaling, ainsi que le concept de confidentialité mentionné précédemment, passant de Zcash à l'infini.

La crypto semble retrouver la logique technique et le système de valorisation du secteur des cryptomonnaies, et tout cela est de moins en moins lié aux market makers. Même lorsque les institutions adoptent, c'est surtout pour que “les projets de cryptomonnaies utilisent les fonds des institutions pour faire du DeFi”, plutôt que “de vendre le DeFi des cryptomonnaies aux institutions”.

En résumé, éliminer MM en interne et se débarrasser des institutions à l'extérieur.

Même les OG doivent suivre la nouvelle ère. Le DAT co-signé par Li Lin et Xiao Feng est également mort-né. Après avoir frappé les VC chinois, l'effet Big Name des OG doit également entrer dans l'histoire.

La cryptomonnaie retrouve ses rêves, au prix de se débarrasser de son système parasite.

En se référant aux marchés de capitaux américains les plus matures, A16Z est une partie intégrante des marchés de capitaux américains, mais les VC chinois ne le sont pas. Ce sont le gouvernement, les entreprises d'État (groupes de capitaux d'État) et les entreprises Internet (auparavant) qui ont de l'argent.

En ce qui concerne la situation des VC chinois dans le Web3, les VC chinois n'ont pas la capacité de participer à la tarification et au système de distribution du marché, les teneurs de marché et les CEX l'étaient autrefois, mais après le 10·11, la tendance à la chaîne dans l'industrie est devenue de plus en plus évidente.

On-chain ≠ Décentralisé.

Un exemple typique comme Hyperliquid est transparent sur la chaîne, mais n'est pas décentralisé en termes de nœuds physiques et d'économie de jetons.

Même dans la réforme de la capitalisation des entreprises publiques dans le monde réel, il ne s'agit pas simplement de vendre l'ancien pour acheter du nouveau, mais d'investir dans de nouvelles industries pour obtenir un nouveau billet pour le monde.

Sous cet angle, le principal problème des teneurs de marché est similaire à celui des mèmes : la liquidité n'a pas de valeur. Dans un PVP extrême et nihiliste, ils peuvent gagner énormément, mais les teneurs de marché ne peuvent pas agir en tant que force dominante dans l'industrie.

Le long terme des rêves et de la technologie, Vitlaik en fait trop, MM en fait trop peu, il faut rester modéré.

Conclusion

Essentiellement, cet article est écrit pour moi-même. En théorie, le marché devrait stagner après le 10·11 et le 11·03, mais la baisse de la TVL n'a pas entravé l'innovation et l'auto-réparation de la DeFi, ce qui me laisse perplexe.

Le Vault, YBS (stablecoin générateur d'intérêts) et le Curateur sont encore en évolution, le marché est plus résilient que nous ne l'imaginons. Si nous continuons à voir le marché avec les idées d'il y a un mois, voire d'il y a une semaine, nous ne pourrons pas comprendre.

Après l'ère dominée par MM, l'équilibre entre les valeurs du secteur de la cryptomonnaie et la rentabilité des produits redéfinira la logique d'évaluation.