Le marché du Bitcoin a connu des problèmes ! La liquidité de levier a disparu, et IBIT a retiré 523 millions en une seule journée.

Bitcoin est stable à 80 000 dollars, mais l'ambiance du marché est complètement différente de celle du début octobre. Après l'événement de liquidation de 19 milliards de dollars provoqué par les droits de douane de Trump le 10 octobre, la profondeur du carnet de commandes a disparu, les sorties d'ETF de novembre ont atteint un record de 3,6 milliards de dollars, BlackRock a retiré 523 millions de dollars en une seule journée, et le taux de levier est tombé à un niveau historiquement bas, les traders ayant l'intuition qu'il y a “un problème dans certaines parties” validée par les données.

Comment les droits de douane de Trump ont déclenché une liquidation de 19 milliards de dollars qui a détruit les canaux du marché

(source : Trading View)

Le 10 octobre, il ne s'agissait pas d'une simple baisse, mais d'un nettoyage systématique. Coin Metrics l'appelle “grande désendettement”, le processus est le suivant : l'annonce des droits de douane de Trump apparaît, les fournisseurs de liquidités se retirent, le marché à effet de levier est contraint de liquider ses positions, déclenchant une réaction en chaîne. Plus de 19 milliards de dollars de positions à effet de levier ont été liquidées, cette perte dépasse de loin celle de tout précédent krach, et a immédiatement provoqué une frénésie sur le marché des options pour couvrir les risques baissiers.

L'échelle est importante, car une fois qu'un certain seuil est dépassé, le prix ne reflète plus clairement “les pensées des gens”, mais déclenche des ventes forcées, des appels de marge et des liquidations automatiques, plongeant le marché dans un vide. Le Bitcoin a chuté de plus de 14 % entre le 10 et le 11 octobre par rapport à son pic du 6 octobre (environ 108 000 dollars), une telle vitesse et amplitude étant extrêmement rares dans un marché haussier.

Ce qui est encore plus mortel, c'est l'effet domino. La chute du Bitcoin entraîne une chute encore plus violente des altcoins. Coin Metrics souligne que les altcoins subissent un impact plus important lors du processus de désendettement, car cette partie du marché a besoin d'une dynamique réflexive pour survivre. Lorsque le Bitcoin perd de sa dynamique, les fonds ne restent pas dans les altcoins en attendant un rebond, mais se retirent directement de l'ensemble du marché des cryptomonnaies. Cette dynamique entraîne non seulement une baisse du marché, mais modifie également le comportement du marché au cours des semaines suivantes, les teneurs de marché deviennent prudents, la taille des traders de détail se réduit, et chaque rebond suscite des doutes.

Le problème de décalage des collatéraux de Binance aggrave davantage la panique. Coin Metrics a répertorié le dollar synthétique USDe d'Ethena comme une victime notable, dont le mécanisme d'ancrage repose sur des positions de couverture et le fonctionnement du marché, utilisé comme collatéral de marge sur des plateformes d'échange, y compris Binance. Pendant la chute, le prix de négociation temporaire de l'USDe sur certaines plateformes était bien inférieur à 1 dollar, ce qui a entraîné des indemnisations d'environ 283 millions de dollars par Binance. Cet écart, qui varie selon les plateformes de trading, a donné aux traders l'impression que les règles avaient changé du jour au lendemain.

Épuisement de la liquidité et effondrement de la profondeur du carnet de commandes

Les sentiments des traders sont que la liquidité a disparu. Quand les gens disent “il n'y a pas d'enchères”, ils font référence au fait qu'il n'y a pas suffisamment de véritables ordres d'achat près du prix actuel pour absorber l'offre, donc le prix doit encore baisser pour trouver des acheteurs. Kaiko a mené une étude approfondie et en est arrivé à une conclusion frustrante : dans plusieurs échanges, il n'y a presque aucune transaction près du prix médian, tandis que des ordres d'achat significatifs apparaissent à des positions plus éloignées, environ entre 4% et 10% du prix médian, ce qui est le plus évident sur les CEX.

Coin Metrics voit le même phénomène sous différents angles, en observant la profondeur du carnet de commandes BTCUSDT de Binance dans une plage de ±2% autour du prix médian. Dans des conditions normales, cette profondeur est suffisante pour absorber les ventes normales ; mais pendant une chute, elle devient soudainement plus mince, une pression de vente modérée provoquant d'énormes fluctuations. C'est ainsi que fonctionne le “pipeline” des cryptomonnaies, le marché peut sembler avoir une bonne liquidité jusqu'à ce qu'il perde soudainement cette liquidité.

Le temps avance jusqu'en décembre, même si les prix sont stables, la liquidité du marché au comptant reste insuffisante, ce qui indique que le volume des transactions sur les principales plateformes de trading est encore loin des niveaux du début octobre. Coin Metrics a décrit un réajustement de l'effet de levier correspondant à un changement de sentiment sur le marché, avec une réduction significative des contrats en attente, une diminution de la liquidité des fonds, et le marché n'a pas encore reconstruit la même croyance directionnelle. En d'autres termes, les traders subissent des pertes, les market makers deviennent prudents et le système ne peut plus suivre facilement. C'est pourquoi la discussion sur la “saison des altcoins” a rapidement disparu.

Flux de fonds ETF et risque macroéconomique de nouveau lié

Bitcoin passera la majeure partie de 2024 et le premier semestre de 2025 à apprendre à trader avec les investisseurs institutionnels – le jeton Bitcoin ETF. Lorsque les flux de fonds sont positifs, c'est une source de demande stable ; lorsque les flux de fonds deviennent négatifs, cela pèse sur le sentiment du marché, rendant plus difficile pour les investisseurs d'acheter en toute confiance lors des baisses. Les 3,6 milliards de dollars sortis en novembre ne sont pas seulement un chiffre, mais représentent un changement d'attitude des institutions envers les perspectives à court terme du Bitcoin.

La plus grande évolution après le 10 octobre n'est pas liée à la politique interne des cryptomonnaies, mais plutôt à la réinclusion du Bitcoin dans le cadre macroéconomique. La caractéristique de l'indisponibilité des cryptomonnaies en fait un outil d'évaluation des risques mondial et continu, les chocs macroéconomiques pouvant se propager plus rapidement par le biais des cryptomonnaies que par tout autre moyen. En d'autres termes, le risque a disparu du système, les obligations et l'or semblent plus sûrs, tandis que la performance des transactions du Bitcoin ressemble à celle d'actifs à haut bêta.

Les trois principaux indicateurs se détériorent complètement

Effondrement des flux de fonds d'ETF : Retrait de 3,6 milliards de dollars des ETF Bitcoin au comptant en novembre, établissant un record historique, retrait de 523 millions de dollars de l'IBIT de BlackRock en une seule journée, la confiance des institutions est ébranlée.

Profondeur du carnet de commandes diminuée : Peu d'ordres d'achat dans une plage de plus ou moins 2% autour du prix médian, les achats effectifs se situant loin, à 4-10% au-delà, des ventes modérées provoquent de fortes fluctuations.

Taux de levier historiquement bas : Le nombre de contrats non réglés a considérablement diminué, la liquidité des fonds s'est affaiblie, et les traders n'osent pas réajuster leur levier.