Les revenus de Telegram ont explosé de 65 % pour atteindre 870 millions de dollars ! Toncoin devient le moteur, et l'annulation de 5 milliards de dollars d'obligations jette une ombre.

Selon les états financiers non audités obtenus du Financial Times du Royaume-Uni, le géant de la communication cryptographique Telegram a vu ses revenus exploser à 870 millions de dollars au premier semestre 2025, en hausse de 65 % par rapport à l’année précédente. Parmi ceux-ci, environ 300 millions de dollars proviennent d’un « accord exclusif » étroitement lié à la cryptomonnaie écologique Toncoin, ce qui marque une profonde refonte de sa structure de revenus par le secteur cryptographique.

Cependant, derrière ces chiffres impressionnants se cache une perte nette embarrassante de 222 millions de dollars, principalement due à une dépréciation de la valeur de Toncoin détenu. Par ailleurs, environ 500 millions de dollars d’obligations d’entreprise ont été gelés par la Caisse centrale des valeurs mobilières de Russie en raison des sanctions occidentales contre la Russie, ce qui assombrit les perspectives financières de Telegram et ses plans d’introduction en bourse.

Transformation radicale de la structure de revenus : comment Toncoin devient le nouvel moteur de croissance de Telegram

Le premier semestre 2025 a été une période de croissance rapide mais aussi de défis pour Telegram. Selon les données financières divulguées, cette plateforme de communication comptant plus d’un milliard d’utilisateurs actifs mensuels a réalisé un chiffre d’affaires de 870 millions de dollars, soit une augmentation de 65 % par rapport à 525 millions de dollars à la même période l’année précédente. Cette croissance dépasse largement celle de nombreuses entreprises technologiques traditionnelles, et le moteur principal derrière cette expansion est clairement l’intégration profonde de la cryptomonnaie Toncoin dans son écosystème. Un tournant marquant est que près d’un tiers du total des revenus — environ 300 millions de dollars — provient du « accord exclusif » évoqué. Bien que les détails précis de cet accord ne soient pas entièrement publics, selon le Financial Times, ces revenus sont fortement liés à Toncoin, et pourraient impliquer des paiements effectués par des projets pour obtenir une promotion exclusive, des services de robots ou des droits d’accès spécifiques pour certains utilisateurs sur la plateforme Telegram.

Ce changement révèle une évolution fondamentale du modèle commercial de Telegram. Les piliers traditionnels des revenus des entreprises internet — la publicité et l’abonnement — continuent de croître, mais leur rythme et leur part dans le chiffre d’affaires sont mis à mal par les activités liées à la cryptomonnaie. Au premier semestre, les revenus publicitaires ont augmenté modestement de 5 %, atteignant 125 millions de dollars, tandis que les revenus issus des abonnements premium ont connu une croissance forte de 88 %, pour atteindre 223 millions de dollars, avec une augmentation du nombre d’abonnés payants passant de 4 millions fin 2023 à 15 millions. Fait intéressant, que ce soit pour l’achat d’abonnements Telegram Premium ou pour diverses transactions in-app sur le marché Fragment, Toncoin est l’un des modes de paiement privilégiés. Cela signifie que Toncoin ne sert pas seulement à alimenter la publicité, mais est aussi profondément intégré comme monnaie de paiement dans le processus de monétisation des utilisateurs, créant ainsi un système économique en boucle fermée.

Le soutien public et l’intégration active de Pavel Durov à Toncoin sont essentiels à la mise en œuvre de cette stratégie. Bien que Toncoin ait été initialement développé en interne par Telegram, il a été transféré à la communauté open source suite à des différends réglementaires avec la SEC américaine, Durov n’a jamais dissimulé ses ambitions. Il insiste pour que la plateforme ne puisse accepter que des paiements en Toncoin pour la publicité, et a intégré de manière transparente plusieurs fonctionnalités de la blockchain TON (portefeuilles, enchères de noms d’utilisateur) dans l’application. Cette stratégie « All in TON » a rapidement porté ses fruits : les revenus liés à Toncoin rivalisent désormais avec les flux de revenus traditionnels. Telegram a même indiqué aux investisseurs qu’à la date du rapport, il avait vendu pour plus de 450 millions de dollars de Toncoin cette année, représentant environ 10 % de la capitalisation totale de Toncoin à 4,6 milliards de dollars, ce qui n’est pas sans impact sur le marché.

Aperçu des données financières et opérationnelles clés de Telegram 2025 H1

• Revenu total : 870 millions de dollars (augmentation de 65 %)
• Revenus liés à « accord exclusif » Toncoin : environ 300 millions de dollars (34,5 % du total)
• Revenus publicitaires : 125 millions de dollars (augmentation de 5 %)
• Revenus d’abonnement premium : 223 millions de dollars (augmentation de 88 %)
• Perte nette : 222 millions de dollars (contre un bénéfice net de 334 millions de dollars à la même période l’année précédente)
• Profit opérationnel : près de 400 millions de dollars
• Valeur totale des actifs numériques détenus (fin juin) : 787 millions de dollars (contre 1,3 milliard de dollars à la même période l’année précédente)
• Utilisateurs actifs mensuels : plus de 1 milliard
• Utilisateurs actifs quotidiens : environ 500 millions
• Utilisateurs abonnés payants : 15 millions

Croissance des revenus contre pertes : comment la « montagne russe » du prix de Toncoin freine la marge nette

Malgré des performances de revenus remarquables, le bilan de Telegram pour le premier semestre 2025 affiche une perte nette de 222 millions de dollars, un chiffre rouge criant. Cela contraste fortement avec le bénéfice net de 334 millions de dollars de l’année précédente. La cause principale de ce phénomène — une croissance des revenus sans profit correspondant, voire une croissance avec perte — ne réside pas dans une défaillance opérationnelle, puisque la société a généré près de 400 millions de dollars de profit opérationnel, mais dans la forte volatilité de la valeur de ses actifs cryptographiques. Plus précisément, c’est la dépréciation de la valeur de Toncoin détenu par la société qui en est responsable.

2025 a été une année difficile pour l’ensemble du marché des cryptomonnaies, et Toncoin n’a pas été épargné. Selon CoinGecko, le prix de Toncoin a chuté d’environ 69 % en 2025, passant d’un sommet historique de 8,25 dollars à environ 1,93 dollar au moment du rapport. Bien qu’il affiche encore une hausse de plus de 60 % par rapport à l’année précédente, cette forte correction de prix a eu un impact considérable sur les états financiers de Telegram, qui détient une grande quantité de cette cryptomonnaie. Selon les normes comptables, la société doit valoriser ses actifs numériques à leur valeur de marché, et la baisse de prix entraîne une dépréciation immédiate de leur valeur comptable, se traduisant par une perte importante dans le compte de résultat. Fin juin, la valeur totale des actifs numériques détenus par Telegram est tombée de 1,3 milliard de dollars à 787 millions de dollars, en raison à la fois de la vente partielle de tokens et de la chute des prix.

Cette situation met en évidence les risques spécifiques auxquels sont exposées les entreprises natives de la cryptomonnaie ou fortement impliquées dans ce secteur. La réussite du modèle commercial de Telegram repose sur la génération de flux de trésorerie et de revenus importants via Toncoin, mais sa santé financière dépend fortement du prix du marché de cette cryptomonnaie, ce qui expose la société à une volatilité extrême. C’est comparable à une société minière d’or, dont les revenus proviennent de la vente d’or, mais dont la rentabilité est érodée par la chute du prix de l’or en stock. Pour les investisseurs et détenteurs d’obligations, évaluer la valeur de Telegram devient extrêmement complexe : il faut à la fois analyser la croissance des utilisateurs, la rentabilité opérationnelle, mais aussi, comme pour une société de gestion d’actifs, examiner la taille, le coût et le risque de marché de ses positions en cryptomonnaies.

Du côté positif, près de 400 millions de dollars de profit opérationnel montrent qu’en excluant la volatilité des actifs cryptographiques, le cœur de Telegram — plateforme de communication et de services — reste une activité très rentable. La croissance du nombre d’utilisateurs (plus d’un milliard) et l’augmentation du taux de conversion en abonnés payants renforcent ses fondamentaux. Cependant, la réalité de la perte nette pose un défi pour son projet d’introduction en bourse. Les investisseurs potentiels du marché public accepteront-ils une entreprise technologique dont les profits fluctuent fortement avec le « monétaire » de l’entreprise ? C’est une question clé que les souscripteurs et Durov devront soigneusement expliquer. Telegram a déjà indiqué aux investisseurs que Durov privilégierait en 2026 l’amélioration de l’écosystème Ton et une intégration accrue de la cryptomonnaie dans la plateforme, ce qui montre que la société choisit de continuer à approfondir cette voie de forte croissance mais aussi de forte volatilité, plutôt que de reculer.

Zone de turbulence géopolitique : 5 milliards de dollars d’obligations gelées et obstacles à l’IPO

Alors que Telegram se réjouit de ses perspectives de croissance et de son intégration cryptographique, une promesse financière du passé menace de le plonger dans un marasme géopolitique complexe. Selon des sources, environ 500 millions de dollars d’obligations non remboursées ont été gelés par la Caisse centrale des valeurs mobilières de Russie, conséquence directe des sanctions occidentales contre la Russie liées au conflit russo-ukrainien. Ironiquement, cela est d’autant plus paradoxal que Pavel Durov, fondateur, a longtemps cherché à maintenir ses distances avec la Russie, refusant notamment de fournir des données utilisateur aux autorités russes, quittant VKontakte qu’il avait cofondé, et déplaçant le siège de Telegram à Dubaï.

Ces obligations gelées proviennent d’une émission de dette de Telegram en 2021, comprenant une partie achetée par des investisseurs russes. Bien que Telegram ait déclaré que la majorité de ces obligations ont été remboursées et que la dernière émission de 1,7 milliard de dollars en mai 2025 n’a pas impliqué d’investisseurs russes, le gel de 500 millions de dollars révèle néanmoins que la société ne peut pas totalement couper ses liens avec le marché russe. Comme toutes les entreprises occidentales ayant encore des relations avec NSD après les sanctions, Telegram doit faire face à des défis de conformité et d’opérations pour rembourser ses créanciers russes. La société a indiqué qu’elle souhaite rembourser à l’échéance, mais la possibilité que les fonds atteignent effectivement les détenteurs russes via le dépositaire sous sanctions dépendra des décisions des agents payeurs et des institutions de dépôt.

Cet incident dépasse la simple question de liquidité de 500 millions de dollars : il jette une ombre sur son image mondiale et ses futures opérations de capital, notamment son très attendu projet d’introduction en bourse. Durov est actuellement sous enquête en France pour des questions de modération de contenu, ce qui a déjà retardé le processus d’IPO. La question de la gelée des obligations liées à la Russie ajoutera sans doute des interrogations supplémentaires des régulateurs et des investisseurs potentiels sur la gouvernance, la conformité et l’exposition géopolitique de l’entreprise. Les détenteurs d’obligations suivent de près l’évolution de l’affaire en France, car cela pourrait influencer le calendrier de l’IPO ; selon les clauses, les détenteurs d’obligations récents ont le droit de convertir leurs obligations en actions avec une décote pouvant aller jusqu’à 20 % lors de l’IPO à venir.

Ce conflit obligataire met en lumière la difficulté pour une grande entreprise technologique née dans une région spécifique mais aspirant à une présence mondiale. Bien que Durov se présente comme un défenseur de la « liberté d’expression » et un entrepreneur indépendant de tout gouvernement, ses choix de financement initiaux, la composition de sa base d’utilisateurs et ses origines rendent difficile pour lui de rester à l’abri dans un contexte géopolitique de plus en plus fragmenté. Pour Telegram, la résolution de ce problème de 500 millions de dollars — un « héritage historique » — revêt une importance symbolique et financière considérable. La société doit trouver un équilibre délicat entre respecter les sanctions occidentales et honorer ses obligations envers tous ses créanciers, sans compromettre l’image de marque de « neutre, décentralisé » qu’elle souhaite construire.

Perspectives d’avenir : entre cryptomonnaie, IPO et enjeux géopolitiques

À l’avenir, Telegram se trouve à un carrefour rempli d’opportunités mais aussi de grandes incertitudes. Son chemin financier est clairement lié à une intégration plus profonde avec Toncoin. La société a indiqué aux investisseurs que la priorité de Durov en 2026 sera d’améliorer l’écosystème Ton et d’intégrer davantage cette cryptomonnaie dans la plateforme. Cela pourrait signifier que davantage de fonctionnalités clés ou de scénarios de profit seront liés à Toncoin, renforçant ainsi ses attributs de « finance sociale ». Avec l’inscription de Toncoin sur de plus en plus de plateformes d’échange centralisées (CEX), sa liquidité et sa reconnaissance pourraient également renforcer la valeur de l’écosystème Telegram. La société vise un chiffre d’affaires annuel de 2 milliards de dollars, dont près de la moitié a été atteinte au premier semestre, avec une croissance soutenue.

Cependant, le chemin vers le marché public reste semé d’embûches. Les litiges en France et le gel des obligations russes sont deux obstacles majeurs. Ils soulignent une question centrale : la « prévisibilité » et la « maîtrise du risque » de Telegram en tant qu’entreprise peuvent-elles satisfaire les attentes des investisseurs publics ? Les investisseurs technologiques peuvent comprendre une histoire de croissance, mais la volatilité des prix de la cryptomonnaie, les risques juridiques liés à la modération de contenu, et l’exposition géopolitique complexe rendent cette histoire d’investissement très compliquée et « hors norme ». Telegram doit prouver au marché qu’il peut non seulement générer une croissance impressionnante de ses revenus, mais aussi mettre en place un cadre de gouvernance solide pour gérer ces risques non traditionnels.

D’un point de vue macro, le cas de Telegram est un exemple extrême mais très instructif de la fusion entre Web2 et Web3. Il montre comment une intégration profonde de l’économie cryptographique native peut injecter de nouvelles sources de revenus explosives dans un produit internet mature et massif. Mais il met aussi en lumière les nouveaux risques que cette fusion engendre : volatilité financière, enjeux réglementaires de pointe, et vulnérabilités géopolitiques. La réussite de l’IPO de Telegram, ainsi que la logique de valorisation post-IPO, seront des références essentielles pour toute la filière de « crypto-activation des activités traditionnelles ».

Au final, l’histoire de Telegram n’est pas seulement celle d’une application de messagerie ou d’une cryptomonnaie. C’est une illustration de comment, en période de chaos où les règles anciennes ne sont pas encore parties et où les nouvelles ne sont pas encore établies, une entreprise peut utiliser l’innovation technologique pour se réinventer, tout en devant lutter contre les systèmes financiers, juridiques et géopolitiques existants. Qu’elle réalise son IPO quand, comment, et sous quelle forme, Telegram a déjà prouvé par ses chiffres qu’insérer la cryptographie au cœur de son modèle peut libérer un potentiel commercial énorme ; mais ses nombreux défis rappellent aussi aux futurs acteurs que cette voie n’est pas sans embûches.

Qu’est-ce que Toncoin ?

Toncoin est le jeton natif de la blockchain TON (The Open Network). Conçue et développée initialement par l’équipe Telegram en 2018, TON vise à créer un réseau blockchain capable de traiter un volume massif de transactions et de servir des milliards d’utilisateurs rapidement. En 2020, face à une action en justice de la SEC américaine qui la considérait comme un titre non enregistré, Telegram a arrêté le développement direct du projet et l’a transféré à la communauté open source TON Foundation. Depuis, TON est maintenu et développé par une communauté indépendante.

Toncoin sert principalement dans l’écosystème à : payer les frais de transaction : pour transférer des fonds, interagir avec des smart contracts, etc. ; staker : pour participer à la validation du réseau, sécuriser la blockchain et recevoir des récompenses ; gouvernance : à terme, pour voter sur des mises à jour du réseau ; paiements dans l’écosystème Telegram : comme moyen de paiement pour la publicité, les abonnements Premium, les transactions sur le marché Fragment, etc. Son modèle économique privilégie la régulation de la circulation via le staking et les frais. Bien qu’il n’y ait plus de lien juridique avec Telegram, les deux parties restent liées par une intégration technique et commerciale étroite, faisant de Toncoin une infrastructure stratégique centrale dans la stratégie Web3 de Telegram.

Brève histoire des relations entre Telegram et le monde cryptographique

1. Débuts ambitieux (2018-2020) : Telegram a levé environ 1,7 milliard de dollars lors de deux levées de fonds privées pour le projet TON, en lançant le token Gram, avec la vision d’un « paiement mondial décentralisé » à l’image de Telegram. Le livre blanc décrivait une vision révolutionnaire.
2. Revers réglementaire (2020) : La SEC a rapidement bloqué le projet, poursuivant Telegram pour émission non enregistrée. Après une longue bataille juridique, Telegram a conclu un accord avec la SEC, remboursant une partie des investisseurs et payant une amende, tout en abandonnant le contrôle direct du projet TON, qui a été transféré à la communauté.
3. Fragmentation et renaissance (2020-2021) : La communauté TON s’est divisée en plusieurs forks, dont celui soutenu par Durov, qui a rebaptisé le projet Toncoin. Telegram a commencé à collaborer prudemment avec la communauté, intégrant notamment un portefeuille.
4. Adoption et intégration profonde (2022 à aujourd’hui) : Durov a annoncé vouloir bâtir un écosystème Web3 basé sur TON. Telegram a lancé le marché d’enchères de noms d’utilisateur Fragment (utilisant Toncoin), exigé que les annonceurs paient en Toncoin, et a intégré cette cryptomonnaie comme moyen de paiement dans l’application. La relation s’est transformée d’un « désengagement » à une « coopération stratégique profonde », avec une forte dépendance financière entre Telegram et Toncoin, marquant une transition de « renoncement forcé » à « choix volontaire ». Cette évolution illustre un cas emblématique de l’interaction entre projets cryptographiques et grandes plateformes sous pression réglementaire.