Kim Hak-gyun, directeur du centre de recherche chez Shinyoung Securities, a déclaré lors du « Forum du marché des capitaux 2026 du Maeil Economic » qui s'est tenu le mois dernier à la Bourse de Corée à Yeouido, Séoul, que les actions coréennes restent structurellement sous-évaluées malgré l'atteinte du niveau 8000 par le KOSPI et le dépassement du S&P500 pour la première fois en 46 ans, depuis que les deux indices ont débuté à 100 en janvier 1980. La force apparente est une illusion portée par une poignée de géants des semiconducteurs, car plus de la moitié des sociétés cotées coréennes se négocient encore en dessous d'un ratio cours/valeur comptable (PBR) de 1x, reflétant la méfiance des investisseurs envers l'efficacité du capital des entreprises. Kim a attribué la décote persistante au fait que les entreprises thésaurisent les liquidités des périodes de croissance passées tout en générant un rendement des capitaux propres (ROE) de seulement 3-4 %, comparable à celui des dépôts bancaires, sans restituer de valeur aux actionnaires via des dividendes. Cette analyse intervient après que trois modifications du Code de commerce promulguées l'année dernière aient introduit un devoir fiduciaire envers les actionnaires, créant une pression réglementaire pour que les sociétés cotées présentent des stratégies claires d'allocation du capital sous peine de conséquences de marché.
Le KOSPI dépasse le S&P500 après une course de 46 ans depuis un point de départ identique à 100
En janvier 1980, le KOSPI coréen et le S&P500 américain démarraient tous deux à un niveau d'indice de 100. Après 46 ans, le KOSPI s'est établi au niveau 8000, dépassant le niveau 7000 du S&P500. Kim Hak-gyun a noté que si le marché américain a mené ces dernières années, le marché boursier coréen a bondi de manière explosive l'année dernière pour inverser les positions. Cependant, il a qualifié cette étape d'ironique, indiquant que le phénomène de « décote » où les entreprises coréennes sont sous-évaluées s'est en réalité intensifié plutôt que diminué.
Plus de la moitié des sociétés cotées coréennes se négocient en dessous d'un PBR de 1x malgré le rebond du marché
Le PBR du marché coréen s'établit actuellement à 1,8x, s'éloignant du bas de l'échelle mondiale l'année dernière pour se classer juste au-dessus de la Chine. Kim Hak-gyun a qualifié cette amélioration « d'illusion d'optique », expliquant que l'augmentation du PBR résulte uniquement d'une poignée de valeurs semiconducteurs à grande capitalisation comme Samsung Electronics et SK Hynix, qui ont fait grimper les prix. Plus de la moitié des sociétés cotées coréennes restent en dessous d'un PBR de 1x, ce qui signifie que leur capitalisation boursière totale est inférieure à leur valeur de liquidation (valeur comptable). Kim a identifié la cause profonde comme étant l'accumulation de liquidités par les entreprises issues des périodes de forte croissance passées, mais sans parvenir à les déployer efficacement, ce qui engendre une méfiance du marché. Il a déclaré : « Si une entreprise thésaurise du capital et génère un ROE de seulement 3-4 %, cela ne diffère pas d'un dépôt bancaire du point de vue d'un investisseur. D'un point de vue sociétal, attirer des capitaux puis stagner sans croissance constitue une forme de ‘destruction de valeur’. » Kim a averti qu'à moins que les entreprises n'opèrent dans des secteurs de croissance à forte intensité capitalistique comme les semiconducteurs ou la défense, les sociétés en phase de maturité doivent décider comment allouer les richesses accumulées – soit les restituer aux actionnaires sous forme de dividendes, soit forcer le ROE à la hausse en réduisant la taille des capitaux propres.
Le ratio de distribution de dividendes des entreprises coréennes est en retard par rapport aux pairs régionaux
Kim Hak-gyun a analysé la force fondamentale du marché boursier américain, notant que si les envolées des valeurs technologiques attirent l'attention, le véritable pouvoir réside dans une culture de rendement pour l'actionnaire à long terme. Il a souligné : « Les cours des actions peuvent grimper en un instant, mais ce qui maintient les investisseurs ancrés sur le marché à long terme, ce sont en fin de compte les dividendes. » Par rapport aux concurrents manufacturiers que sont Taïwan, la Chine et le Japon, le ratio de distribution de dividendes de la Corée (la part du bénéfice net versée sous forme de dividendes) reste nettement inférieur. Kim a reconnu que les dividendes ne sont pas la seule solution, citant SK Hynix comme exemple d'une entreprise aux dividendes modestes qui récompense les actionnaires en investissant agressivement pour accroître la valeur de l'entreprise. Le problème central est la posture défensive des entreprises à faible PBR qui ont cessé de croître tout en continuant de thésauriser des actifs.
Trois modifications du Code de commerce introduisent un devoir fiduciaire envers les actionnaires
Kim Hak-gyun a identifié les trois modifications du Code de commerce promulguées l'année dernière, en particulier l'introduction du devoir fiduciaire envers les actionnaires (obligeant les conseils d'administration à prendre en compte les intérêts des actionnaires parallèlement à ceux de l'entreprise), comme le changement le plus révolutionnaire de l'histoire du marché des capitaux. Il a estimé que le cadre institutionnel révisé force les sociétés cotées à prendre conscience des actionnaires. Kim a affirmé que la destination ultime du marché après les réformes législatives est « un renforcement de la communication entre les entreprises et les actionnaires ». Il a averti que les entreprises incapables de prouver aux actionnaires une vision claire de la manière dont elles alloueront et utiliseront les actifs retenus seront éliminées par le marché.
FAQ
Qu'a dit Kim Hak-gyun à propos de l'atteinte du niveau 8000 par le KOSPI ?
Kim Hak-gyun a déclaré lors du forum tenu le mois dernier que le niveau 8000 du KOSPI et le dépassement du S&P500 après 46 ans est une illusion portée par les valeurs semiconducteurs, car plus de la moitié des sociétés cotées coréennes se négocient encore en dessous d'un PBR de 1x en raison d'une faible efficacité du capital et de rendements insuffisants pour les actionnaires.
Pourquoi les entreprises coréennes ont-elles un faible PBR selon l'analyse ?
Kim Hak-gyun a identifié la cause comme étant la thésaurisation des liquidités des périodes de croissance passées par les entreprises tout en générant un ROE de seulement 3-4 %, comparable à celui des dépôts bancaires, créant une méfiance du marché quant à leur capacité à déployer efficacement le capital pour créer de la valeur pour les actionnaires.
Quels changements juridiques ont été introduits pour les sociétés cotées coréennes ?
Trois modifications du Code de commerce ont été promulguées l'année dernière, notamment l'introduction du devoir fiduciaire envers les actionnaires, obligeant les conseils d'administration à prendre en compte les intérêts des actionnaires parallèlement à ceux de l'entreprise et créant une pression réglementaire en faveur de la transparence de l'allocation du capital.
