Michael Burry a publié des critiques sur le trading circulaire dans l’industrie de l’IA sur X le 23, juste après l’annonce des résultats par Alphabet. L’investisseur de « Big Short » a partagé des « short thoughts » sur NVIDIA, Neocloud, les hyperscalers, le paradoxe de Jevons et la compression des coûts, après la nouvelle selon laquelle les flux de trésorerie disponibles (FCF) d’Alphabet seraient devenus négatifs en raison d’investissements massifs dans l’IA. Le post de Burry prolonge son analyse de novembre, quand NVIDIA avait publié des résultats supérieurs aux attentes : à l’époque, il soutenait que la majeure partie du chiffre d’affaires de NVIDIA provenait de commandes reçues après que la société eut réalisé des investissements stratégiques chez ses clients. NVIDIA avait officiellement réfuté ces allégations à ce moment-là, mais l’action avait néanmoins baissé le lendemain de l’annonce de résultats solides.
Burry accuse NVIDIA de trading circulaire en novembre
Burry a déclaré sur X : « En novembre 2025, lorsque la controverse sur le trading circulaire s’est intensifiée, NVIDIA a réfuté que la proportion d’investissements stratégiques chez les clients au sein du chiffre d’affaires reconnu soit très faible. Je le reconnais. » Toutefois, il a fait remarquer que « dans les carnets de commandes à venir qui font partie des “visibilités de 1 billion de dollars” mentionnées par Jensen, les transactions financières circulaires représentent actuellement presque 100 % ».
Burry a fait référence à la déclaration de Jensen Huang sur la « visibilité de 1 billion de dollars », faite en mars lors de la conférence NVIDIA GTC 2026, au cours de laquelle le PDG a indiqué que la demande pour les semi-conducteurs d’IA de NVIDIA était désormais visible à plus de 1 billion de dollars pour l’année prochaine. Burry a utilisé des données de la Banque des règlements internationaux (BIS) pour étayer l’idée que ce chiffre de demande pourrait être exagéré.
Le cours de l’action NVIDIA a clôturé plus bas le jour suivant l’annonce de résultats solides en novembre, malgré la performance supérieure aux attentes du marché.
Les données de la BIS montrent des approches de financement circulaire proches de 100 % chez les fabricants de puces
Les trois graphiques que Burry a partagés depuis la BIS montrent une hausse des inquiétudes liées au crédit pour les entreprises d’IA sur les marchés financiers. La dette à long terme des entreprises d’IA (hyperscalers et fournisseurs d’infrastructures) a dépassé 300 milliards de dollars, atteignant l’échelle la plus élevée observée au cours de la dernière décennie.
Les spreads des credit default swaps (CDS) pour les entreprises d’IA (notées BBB ou plus) s’élargissent. Les CDS sont des produits dérivés financiers qui transfèrent le risque de défaut à des tiers ; l’élargissement des spreads indique que le marché s’inquiète des possibilités de défaut des entreprises.
Le financement circulaire entre entreprises d’IA s’intensifie. D’après des contrats pluriannuels annoncés jusqu’en avril 2026, environ 500 milliards de dollars de dépenses des laboratoires d’IA, soit près de 800 milliards de dollars, relèveraient du financement circulaire. Plus de la moitié du chiffre d’affaires des hyperscalers dépassant 600 milliards de dollars proviendrait du financement circulaire. Pour les entreprises de semi-conducteurs (fabricants de puces), l’essentiel du chiffre d’affaires consiste en du financement circulaire.
Burry a pris des positions baissières sur les secteurs Fabless, mémoire et Neocloud
L’analyse de Burry explique pourquoi il a récemment pris des paris baissiers sur NVIDIA et sur l’ETF américain de semi-conducteurs (SOXX). Cela signale une prudence face à la surévaluation d’entreprises dépendantes de la demande en semi-conducteurs d’IA et en Neocloud pour les centres de données d’IA.
Alors que les optimistes de l’IA citent le « paradoxe de Jevons » — la théorie selon laquelle la baisse des prix des tokens d’IA augmenterait de façon explosive la demande des utilisateurs en IA — pour étayer leur scénario, Burry critique cette perspective comme étant trop optimiste. Il souligne que l’avancée technologique et les profits des entreprises ne vont pas toujours de pair, en citant récemment le cas des fabricants d’électricité à la fin du XIXe siècle, qui n’en ont pas bénéficié quand l’électricité s’est développée.
Burry se montre aussi sceptique à propos des semi-conducteurs de mémoire. Depuis le mois de février dernier, il a constamment insisté sur le fait que Samsung Electronics devrait être achetée en dessous d’un ratio cours/valeur comptable (PBR) de 1. Le PBR récent de Samsung Electronics se situe au niveau de 3-4.
Burry, célèbre pour sa stratégie de short-selling avant la crise financière de 2008, emploie une approche consistant à short des actions attirant une attention concentrée du marché tout en achetant des actions sous-évaluées que le marché ignore. Il a récemment mis en avant que les actions de Hong Kong sont plus intéressantes que celles de Corée et du Japon.
FAQ
Qu’est-ce que le trading circulaire dans l’industrie de l’IA que Michael Burry a critiqué ?
Le trading circulaire désigne un schéma dans lequel des entreprises d’infrastructure d’IA réalisent des investissements stratégiques chez leurs clients, lesquels passent ensuite des commandes en retour auprès de ces mêmes entreprises. D’après les données de la BIS que Burry a partagées, environ 500 milliards de dollars de dépenses des laboratoires d’IA et plus de la moitié du chiffre d’affaires des hyperscalers relèvent de ce financement circulaire, le chiffre d’affaires des fabricants de puces étant presque entièrement du financement circulaire.
Quelles positions d’investissement Michael Burry a-t-il prises en se basant sur son scepticisme vis-à-vis de l’IA ?
Burry a récemment pris des paris baissiers sur NVIDIA et sur l’ETF américain de semi-conducteurs (SOXX). Il a indiqué de façon constante depuis le mois de février dernier que Samsung Electronics devrait être achetée en dessous d’un ratio cours/valeur comptable de 1, tandis que le PBR actuel se situe au niveau de 3-4. Il a aussi souligné que les actions de Hong Kong sont plus intéressantes que celles de Corée et du Japon.
