著者：キャシー
! Uniswapの価値ドライバーを理解する | by Josh | サバンナからの手紙 | ミディアム
2025年11月11日、DeFiの巨頭Uniswapはついに長年眠っていた「手数料スイッチ」を有効化しました。
ニュースが出ると、マーケットは瞬時に盛り上がった。UniswapのガバナンストークンUNIは、長い間コミュニティに「投票以外は無価値」と批判されてきたエアトークンで、24時間以内に価格がほぼ40%急上昇した。アナリストたちは次々と、UNIが「無価値なガバナンストークン」から「収益資産」または「デフレ資産」へと進化していると叫んでいる。CryptoQuantのCEOは、さらには「放物線的な」成長を迎えると予測している。
**なぜこのスイッチは2年間も引っかかっていたのか？このスイッチは一体どれほど儲かるのか？**それは、どのように非常に巧妙な設計によって、毎年UNIトークンに「注入」される価値がほぼ5億ドルになるのか？
「今」とは何かを理解するためには、過去2年間にこの提案がどのように「7回失敗した」のかを知っておく必要があります。
Uniswapは「分散型ガバナンス」を謳っていますが、ベンチャーキャピタルの巨人Andreessen Horowitz (a16z)は約5500万から6400万枚のUNIを保有しており、事実上の「拒否権」を持っています。この2年間、a16zは手数料スイッチを有効化する最大の障害となっていました。2022年12月、彼らは1500万票の反対票を投じ、当時の提案を葬りました。
a16zはなぜ反対しているのか？彼らはお金を稼ぐのが嫌いなのか？
彼らはもちろん好きです。しかし、アメリカに本社を置くこの巨大なVCは、利益を得ることよりも一つのことを恐れています：法的リスク。
彼らが恐れているのは、アメリカのSEC（証券取引委員会）の「ハウイーテスト」です。これは法律の「緊箍呪」であり、核心的な基準の一つは**「投資家が他者の努力に基づいて利益を期待しているかどうか」**です。
a16zの論理は非常にシンプルです：**もしUniswapプロトコル（「他者」）が利益を上げ、UNIホルダー（「投資者」）にお金を分配し始めると、それは「証券」の定義に完全に合致します。**一度UNIが証券と見なされると、a16zはその最大の保有者の一つとして、巨大な法的および税務上の災害に直面することになります。
したがって、問題は「開くべきかどうか」ではなく、「どのように安全に開くか」です。
2025年には、2つの重要な「ブレークスルーポイント」が現れました：
「UNIfication」の提案に先立ち、2025年8月に主要な「事前提案」が可決されました:UNISWAP DAOにDUNA(Decentralized Unincorporated Non-Profit Association)と呼ばれる法人を登録することです。
これは「法律の盾」が盛んに生産されているアメリカのワイオミング州で導入された新しい法律構造です。これは「法的防弾チョッキ」と理解することができ、DAOの参加者（例えば投票するa16z）に「法律および税務責任の保護」を特に提供します。
興味深いことに、a16z自体がDUNAモデルの積極的な推進者です。彼らの法律専門家は、DUNAが「営利活動を行うことができる」と公に発表し、「プロトコル運営から収益を獲得する」ことを含むと述べています。
a16zの戦略は：「先に防弾チョッキを着て（DUNA）、その後お金を取りに行く（Fee Switch）」。
もう一つの変化は、アメリカの規制における「政権交代」から来ています。トランプが大統領に選出され、SECの「暗号派」のゲンスラー時代が終わると、業界全体は「政治的安定期」を迎えました。Uniswapの創設者であるヘイデン・アダムスは提案の中で、過去数年間、彼らが「ゲンスラーのSECの敵対的な規制環境の下で法的戦争を戦ってきた」と率直に述べており、「その気候はアメリカで変わりました」。
「防弾チョッキ」がしっかり着用され、空の「監視の雲」が晴れたとき、a16zの「拒否権」は自然に無効になる。この権力ゲームは、最終的にVC大手の「黙認」によって終わる。
政治が片付いたら、この劇の「主役」—お金を見てみましょう。
このスイッチは一体何を起動したのか？それは巨大で精巧な「価値エンジン」をスタートさせました。UNIトークンが急騰した理由は、それが「無用な」ガバナンストークンから「デフレマシン」へと変わったからです。
この「UNIfication」提案の金儲け効果は、次の2段階のプロセスです。
ステップ1:「ショック療法」、一度に1億UNIを破壊する
提案の中で最もドラマチックな点は、Uniswapの金庫から1億UNIを一度に焼却することです。
これは総供給量の10％を占めており、その当時の価値は約8億ドルでした。公式の説明は、これは「追跡補償」のためであり、もし手数料のスイッチが最初からオンになっていれば、これらの年に本来はこの量が廃棄されるべきだったということです。
これはまるで巧妙な「金融パフォーマンス」のようだ。それは市場に巨大な「供給ショック」（Supply Shock）を即座に引き起こし、その効果はすぐに現れた。BitMEXの創設者アーサー・ヘイズは、これを「ビットコインの半減」と比較し、その衝撃的な影響力がうかがえる。
第二ステップ：「デフレエンジン」、毎年約5億ドルの継続的な焼却
これが本当の「エンジン」です。提案はv2およびv3プールのプロトコル手数料を有効にします。具体的には、トレーダーが支払う総手数料（例えば0.3%）は変わりませんが、元々LPsに100%渡されていた収入が、今度はプロトコルによって「抜かれる」ことになります。
このお金はいくらですか？Uniswapの年間取引手数料が約28億ドルであることに基づいて、アナリストは、これにより毎年約4.6億から5億ドルの収入が得られると推定しています。
これらの収入（ETH、USDCなどの可能性があります）は、すべてUNIトークンの買い戻しと焼却に使用されます。これは、市場で毎月約3,800万ドルの「強力な買い」が継続的にUNIを購入し焼却し続けることを意味し、持続的なデフレをもたらします。
あなたは尋ねるかもしれません：これは「配当」ではないですか？a16zの法的リスクは心配する必要があるのでしょうか？
いいえ、これが提案の最も巧妙な点です。それは「配当」を選択せず、「価値を交換するための焼却」メカニズムを設計したことで、法律上のリスクを完璧に回避しました：
契約で得られたお金（ETH、USDCなど）は「トークンジャー」（Token Jar）と呼ばれる契約に入ります。
UNI保有者が分配を受けたい場合は、自分のUNIトークンを「火坑」（Fire Pit）と呼ばれる契約に投入して焼却する必要があります。
廃棄の交換として、「トークンバンク」から比例して同等の資産（ETH、USDCなど）を取得できます。
理解できましたか？契約は「自発的に」あなたにお金を送ることはありません。あなたが「自発的に」自分のトークンを焼却し、「缶」の中の資産を交換したのです。この「自発的な」行動は、法律上「他者の努力に基づく受動的収入」（ハウウェイテストの核心）と区別されます。これは非常に巧妙な法的回避技術です。
毎年5億ドルの「デフレーションエンジン」は素晴らしい響きですが、ここに一つ問題があります：この5億ドルは、誰のポケットから引き出されたものですか？
その答えは、リクイディティプロバイダー(LP)です。
これが「UNIfication」提案の暗い側面であり、DEXの「内戦」の引き金でもある。
**費用スイッチの本質は「利益の再分配」です。トレーダーが支払う金額は変わりませんが、LPの収入は直接削減されました（1/6から1/4へ）。LPはこの改革における「最も明らかな短期的な敗者」**であり、彼らの収入は実際に減少します。
この行動はすぐに競合他社の嘲笑を招いた。Baseチェーン上の主要な競合であるAerodromeのCEOは、Uniswapのこの行動を「巨大な戦略的誤り」と公に述べた。
これは危険を煽るものではありません。リスクは実際に存在します。オンチェーンデータ分析会社Gauntletの報告によれば、たとえ10%のプロトコル手数料であっても、約10.7%の流動性の低下を引き起こす可能性があります。より広範なモデルは、手数料スイッチをオンにすると、4%から15%の流動性（TVL）が流出する可能性があると予測しています。
L2（レイヤー2ネットワーク）という新興の戦場では、LPたちはまるで「傭兵」のように、高い利益が得られる場所に向かいます。Aerodromeなどの競争相手が高額なインセンティブを使って人を引き寄せる中、Uniswapは逆に自らのLPたちに「減給」を行います。あるコミュニティメンバーは悲観的に予測しています、スイッチが入ると、UniswapのBaseチェーン上の取引量の半分が「一夜のうちに消失する可能性がある」。
では、Uniswapの創設者Hayden AdamsとLabsチームは馬鹿ですか？彼らは「給与削減」がLPの流出を引き起こすことを理解していないのでしょうか？
いいえ、彼らは単に理解しているだけでなく、これは彼らの計画の一部である可能性が非常に高いです。
この「UNIfication」提案は、単独の「費用スイッチ」提案ではなく、一連の「コンビネーションパンチ」です。それは「給与削減」を行う一方で、いわゆる「補償策」の一連を提供します。例えば：
これらの派手な「補償」措置は、ほぼすべてUniswap V4の独自機能です。
これがUniswapの真の「陽謀」である。
LPはV2およびV3プールでの収入が確実に減少している一方で、「補償」はV4にあります。Uniswap Labsはこのガバナンス提案を利用して、全てのLPを旧版のV2/V3から最新のV4プラットフォームに大規模に移行させる強力な経済的インセンティブを生み出しています。
彼らはLPを補償しているのではなく、アップグレードを望まないLPを「淘汰」しているのです。
Uniswapのこの転換は、ある時代の終わりと別の時代の始まりを示しています。
それは**「DeFiの野蛮な成長期」と「無価値なガバナンストークン」**の物語を完全に終わらせました。それは、プロトコルは「ネットワーク効果」だけでは生き残れず、「株主」（トークン保有者）に実際の「キャッシュフロー」を生み出さなければならないことを証明しました。
これは本質的にUniswapの巨大な賭けです。彼らが賭けているのは：V4の新技術 + ブランドの強力な競争優位性が、その15％の流動性流出を相殺するのに十分である。
彼らは**「持続可能なプロトコル利益」と「V4プラットフォームの技術ロック」**と引き換えに「傭兵流動性」を意識的に犠牲にしています。
もし賭けに勝てば、Uniswapは「製品」から「プラットフォームの覇者」への変革を遂げることになります。もし賭けに負ければ、それは「戦略の失敗」により競合他社に食い荒らされることになります。このゲームは、まだ始まったばかりです。
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Uniswapのスイッチを押す：50億ドルの大賭けと分散型金融内戦
著者：キャシー
! Uniswapの価値ドライバーを理解する | by Josh | サバンナからの手紙 | ミディアム
2025年11月11日、DeFiの巨頭Uniswapはついに長年眠っていた「手数料スイッチ」を有効化しました。
ニュースが出ると、マーケットは瞬時に盛り上がった。UniswapのガバナンストークンUNIは、長い間コミュニティに「投票以外は無価値」と批判されてきたエアトークンで、24時間以内に価格がほぼ40%急上昇した。アナリストたちは次々と、UNIが「無価値なガバナンストークン」から「収益資産」または「デフレ資産」へと進化していると叫んでいる。CryptoQuantのCEOは、さらには「放物線的な」成長を迎えると予測している。
**なぜこのスイッチは2年間も引っかかっていたのか？このスイッチは一体どれほど儲かるのか？**それは、どのように非常に巧妙な設計によって、毎年UNIトークンに「注入」される価値がほぼ5億ドルになるのか？
01 ゲーム・オブ・スローンズ
「今」とは何かを理解するためには、過去2年間にこの提案がどのように「7回失敗した」のかを知っておく必要があります。
Uniswapは「分散型ガバナンス」を謳っていますが、ベンチャーキャピタルの巨人Andreessen Horowitz (a16z)は約5500万から6400万枚のUNIを保有しており、事実上の「拒否権」を持っています。この2年間、a16zは手数料スイッチを有効化する最大の障害となっていました。2022年12月、彼らは1500万票の反対票を投じ、当時の提案を葬りました。
a16zはなぜ反対しているのか？彼らはお金を稼ぐのが嫌いなのか？
彼らはもちろん好きです。しかし、アメリカに本社を置くこの巨大なVCは、利益を得ることよりも一つのことを恐れています：法的リスク。
彼らが恐れているのは、アメリカのSEC（証券取引委員会）の「ハウイーテスト」です。これは法律の「緊箍呪」であり、核心的な基準の一つは**「投資家が他者の努力に基づいて利益を期待しているかどうか」**です。
a16zの論理は非常にシンプルです：**もしUniswapプロトコル（「他者」）が利益を上げ、UNIホルダー（「投資者」）にお金を分配し始めると、それは「証券」の定義に完全に合致します。**一度UNIが証券と見なされると、a16zはその最大の保有者の一つとして、巨大な法的および税務上の災害に直面することになります。
したがって、問題は「開くべきかどうか」ではなく、「どのように安全に開くか」です。
2025年には、2つの重要な「ブレークスルーポイント」が現れました：
DUNAモデルの誕生
「UNIfication」の提案に先立ち、2025年8月に主要な「事前提案」が可決されました:UNISWAP DAOにDUNA(Decentralized Unincorporated Non-Profit Association)と呼ばれる法人を登録することです。
これは「法律の盾」が盛んに生産されているアメリカのワイオミング州で導入された新しい法律構造です。これは「法的防弾チョッキ」と理解することができ、DAOの参加者（例えば投票するa16z）に「法律および税務責任の保護」を特に提供します。
興味深いことに、a16z自体がDUNAモデルの積極的な推進者です。彼らの法律専門家は、DUNAが「営利活動を行うことができる」と公に発表し、「プロトコル運営から収益を獲得する」ことを含むと述べています。
a16zの戦略は：「先に防弾チョッキを着て（DUNA）、その後お金を取りに行く（Fee Switch）」。
政策の東風
もう一つの変化は、アメリカの規制における「政権交代」から来ています。トランプが大統領に選出され、SECの「暗号派」のゲンスラー時代が終わると、業界全体は「政治的安定期」を迎えました。Uniswapの創設者であるヘイデン・アダムスは提案の中で、過去数年間、彼らが「ゲンスラーのSECの敵対的な規制環境の下で法的戦争を戦ってきた」と率直に述べており、「その気候はアメリカで変わりました」。
「防弾チョッキ」がしっかり着用され、空の「監視の雲」が晴れたとき、a16zの「拒否権」は自然に無効になる。この権力ゲームは、最終的にVC大手の「黙認」によって終わる。
02 年間5億ドルの「デフレエンジン」
政治が片付いたら、この劇の「主役」—お金を見てみましょう。
このスイッチは一体何を起動したのか？それは巨大で精巧な「価値エンジン」をスタートさせました。UNIトークンが急騰した理由は、それが「無用な」ガバナンストークンから「デフレマシン」へと変わったからです。
この「UNIfication」提案の金儲け効果は、次の2段階のプロセスです。
ステップ1:「ショック療法」、一度に1億UNIを破壊する
提案の中で最もドラマチックな点は、Uniswapの金庫から1億UNIを一度に焼却することです。
これは総供給量の10％を占めており、その当時の価値は約8億ドルでした。公式の説明は、これは「追跡補償」のためであり、もし手数料のスイッチが最初からオンになっていれば、これらの年に本来はこの量が廃棄されるべきだったということです。
これはまるで巧妙な「金融パフォーマンス」のようだ。それは市場に巨大な「供給ショック」（Supply Shock）を即座に引き起こし、その効果はすぐに現れた。BitMEXの創設者アーサー・ヘイズは、これを「ビットコインの半減」と比較し、その衝撃的な影響力がうかがえる。
第二ステップ：「デフレエンジン」、毎年約5億ドルの継続的な焼却
これが本当の「エンジン」です。提案はv2およびv3プールのプロトコル手数料を有効にします。具体的には、トレーダーが支払う総手数料（例えば0.3%）は変わりませんが、元々LPsに100%渡されていた収入が、今度はプロトコルによって「抜かれる」ことになります。
このお金はいくらですか？Uniswapの年間取引手数料が約28億ドルであることに基づいて、アナリストは、これにより毎年約4.6億から5億ドルの収入が得られると推定しています。
これらの収入（ETH、USDCなどの可能性があります）は、すべてUNIトークンの買い戻しと焼却に使用されます。これは、市場で毎月約3,800万ドルの「強力な買い」が継続的にUNIを購入し焼却し続けることを意味し、持続的なデフレをもたらします。
あなたは尋ねるかもしれません：これは「配当」ではないですか？a16zの法的リスクは心配する必要があるのでしょうか？
いいえ、これが提案の最も巧妙な点です。それは「配当」を選択せず、「価値を交換するための焼却」メカニズムを設計したことで、法律上のリスクを完璧に回避しました：
契約で得られたお金（ETH、USDCなど）は「トークンジャー」（Token Jar）と呼ばれる契約に入ります。
UNI保有者が分配を受けたい場合は、自分のUNIトークンを「火坑」（Fire Pit）と呼ばれる契約に投入して焼却する必要があります。
廃棄の交換として、「トークンバンク」から比例して同等の資産（ETH、USDCなど）を取得できます。
理解できましたか？契約は「自発的に」あなたにお金を送ることはありません。あなたが「自発的に」自分のトークンを焼却し、「缶」の中の資産を交換したのです。この「自発的な」行動は、法律上「他者の努力に基づく受動的収入」（ハウウェイテストの核心）と区別されます。これは非常に巧妙な法的回避技術です。
03 「DEX内戦」
毎年5億ドルの「デフレーションエンジン」は素晴らしい響きですが、ここに一つ問題があります：この5億ドルは、誰のポケットから引き出されたものですか？
その答えは、リクイディティプロバイダー(LP)です。
これが「UNIfication」提案の暗い側面であり、DEXの「内戦」の引き金でもある。
**費用スイッチの本質は「利益の再分配」です。トレーダーが支払う金額は変わりませんが、LPの収入は直接削減されました（1/6から1/4へ）。LPはこの改革における「最も明らかな短期的な敗者」**であり、彼らの収入は実際に減少します。
この行動はすぐに競合他社の嘲笑を招いた。Baseチェーン上の主要な競合であるAerodromeのCEOは、Uniswapのこの行動を「巨大な戦略的誤り」と公に述べた。
これは危険を煽るものではありません。リスクは実際に存在します。オンチェーンデータ分析会社Gauntletの報告によれば、たとえ10%のプロトコル手数料であっても、約10.7%の流動性の低下を引き起こす可能性があります。より広範なモデルは、手数料スイッチをオンにすると、4%から15%の流動性（TVL）が流出する可能性があると予測しています。
L2（レイヤー2ネットワーク）という新興の戦場では、LPたちはまるで「傭兵」のように、高い利益が得られる場所に向かいます。Aerodromeなどの競争相手が高額なインセンティブを使って人を引き寄せる中、Uniswapは逆に自らのLPたちに「減給」を行います。あるコミュニティメンバーは悲観的に予測しています、スイッチが入ると、UniswapのBaseチェーン上の取引量の半分が「一夜のうちに消失する可能性がある」。
04 UniswapのV4の陰謀
では、Uniswapの創設者Hayden AdamsとLabsチームは馬鹿ですか？彼らは「給与削減」がLPの流出を引き起こすことを理解していないのでしょうか？
いいえ、彼らは単に理解しているだけでなく、これは彼らの計画の一部である可能性が非常に高いです。
この「UNIfication」提案は、単独の「費用スイッチ」提案ではなく、一連の「コンビネーションパンチ」です。それは「給与削減」を行う一方で、いわゆる「補償策」の一連を提供します。例えば：
これらの派手な「補償」措置は、ほぼすべてUniswap V4の独自機能です。
これがUniswapの真の「陽謀」である。
LPはV2およびV3プールでの収入が確実に減少している一方で、「補償」はV4にあります。Uniswap Labsはこのガバナンス提案を利用して、全てのLPを旧版のV2/V3から最新のV4プラットフォームに大規模に移行させる強力な経済的インセンティブを生み出しています。
彼らはLPを補償しているのではなく、アップグレードを望まないLPを「淘汰」しているのです。
05 まとめ
Uniswapのこの転換は、ある時代の終わりと別の時代の始まりを示しています。
それは**「DeFiの野蛮な成長期」と「無価値なガバナンストークン」**の物語を完全に終わらせました。それは、プロトコルは「ネットワーク効果」だけでは生き残れず、「株主」（トークン保有者）に実際の「キャッシュフロー」を生み出さなければならないことを証明しました。
これは本質的にUniswapの巨大な賭けです。彼らが賭けているのは：V4の新技術 + ブランドの強力な競争優位性が、その15％の流動性流出を相殺するのに十分である。
彼らは**「持続可能なプロトコル利益」と「V4プラットフォームの技術ロック」**と引き換えに「傭兵流動性」を意識的に犠牲にしています。
もし賭けに勝てば、Uniswapは「製品」から「プラットフォームの覇者」への変革を遂げることになります。もし賭けに負ければ、それは「戦略の失敗」により競合他社に食い荒らされることになります。このゲームは、まだ始まったばかりです。