Arthur Hayes 清倉 553 万美元 ETH!DeFi トークン押注揭密

伝説のトレーダーArthur Hayesは2週間で1871枚のETH（約553万ドル）を売却し、PENDLE、LDO、ENA、ETHFIなどのDeFiトークンに再投資しました。PENDLEは彼のポートフォリオの48.9％を占めています。Hayesは暗号市場の流動性は11月に底打ちしたと考えており、法定通貨の流動性改善がDeFiトークンにETHを超える恩恵をもたらすと見ています。

流動性底打ち論に基づく戦略の大転換

Arthur Hayesは12月31日に発表した見解の中で、暗号市場の流動性は11月に底打ちし、ゆっくりと回復している可能性が高いと明言しました。この判断は彼の大規模な投資ポートフォリオ調整の核心となっています。彼は、流動性が谷底から回復する際、市場資金の流れは一般的に「リスク階梯」原則に従うと考えています：まず安定コインとビットコインに流入し、その後イーサリアムに溢れ出し、最後にDeFiやアルトコインの上昇を引き起こすという流れです。

しかし、Hayesの今回の操作は伝統的な資金の流れを飛び越えています。流動性がちょうど底打ちしたタイミングで、ETHからDeFiトークンへ直接資金をシフトさせたのです。この逆張り的な動きは、彼がDeFi領域に対して独自の判断を持っていることを示唆しています。現在のDeFiトークンの評価は市場によって過小評価されており、法定通貨の流動性改善はこれらの資産に最初に恩恵をもたらすと考えています。

時間軸から見ると、Hayesの操作は12月中旬に始まりました。これは米連邦準備制度の3回目の利下げとビットコインETFの大規模な償還が重なる敏感な時期です。市場は一般的に2026年にFRBの利下げ停止を予想しており、これにより流動性の見通しはさらに引き締まると見られています。しかし、Hayesの見解は正反対です。彼は最悪の時期はすでに過ぎ去り、今後の流動性環境は徐々に改善すると考えています。

この逆張り戦略は今回が初めてではありません。Hayesは2020年3月のパンデミック暴落時にビットコインを大量に買い増し、2021年5月の市場熱狂時には早めにポジションを縮小しました。これらの行動は、彼のマクロ流動性サイクルに対する正確な理解を示しています。今回のETHからDeFiへのシフトも、同じ論理に基づく大胆な賭けの一つと考えられます。

PENDLEを中心とした投資ポートフォリオの詳細分析

Lookonchainが公開したオンチェーンデータによると、Arthur Hayesは2週間以内に徹底的なポートフォリオ再構築を完了しました。彼は1871枚のETH（約553万ドル）を売却し、資金を4つのDeFiトークンに配分しました：PENDLE 961,113枚（約175万ドル）、LDO 2,300,000枚（約129万ドル）、ENA 6,050,000枚（約124万ドル）、ETHFI 491,401枚（約34.3万ドル）。

この調整の最大の勝者はPENDLEであり、最も多くの資金を割り当てられ、Hayesの全体ポートフォリオの48.9％を占めています。この極端な集中投資は、HayesがPENDLEに対して非常に強い信頼を持っていることを示しています。PENDLEは、将来の収益を前倒しで現金化したり、収益派生商品を取引したりできるリターンのトークン化プロトコルです。2024年のDeFi革新の中で、PENDLEはその独特な収益分割メカニズムで注目を集めています。

LDOはLido Financeのガバナンストークンであり、最大のイーサリアム流動性ステーキングプロトコルとして、ETHステーキング市場の約30％を支配しています。HayesはLDOに約129万ドルを割り当てており、長期的なイーサリアムステーキング経済の成長を見込んでいます。一方、ETH自体の保有は減らしています。

ENAとETHFIは、それぞれステーブルコインの革新と流動性再ステーキングの分野を代表しています。ENAはEthenaプロトコルのガバナンストークンで、合成ドルUSDeを発行します。ETHFIはEther.fiのトークンで、流動性再ステーキングサービスに焦点を当てています。これらの配置は、Hayesがイーサエコシステム内の金融革新層に対して楽観的であり、基盤資産そのものよりもアプリケーション層に注目していることを示しています。

Arthur HayesのDeFi投資ポートフォリオ構造

コア保有（PENDLE 48.9％）

· 収益トークン化のリーディングプロジェクト

· 961,113枚、価値約175万ドル

· 収益派生商品の爆発的成長に期待

ステーキング経済（LDO）

· イーサリアム流動性ステーキングのトップ

· 230万枚、価値約129万ドル

· ETHステーキング市場の30％を支配

ステーブルコイン革新（ENA）

· 合成ドルUSDeの発行体

· 605万枚、価値約124万ドル

·法定通貨流動性の変動に対するヘッジ

再ステーキング分野（ETHFI）

· 流動性再ステーキングサービス提供者

· 491,401枚、価値約34.3万ドル

· ETHステーキング収益の積み上げを狙う

法定通貨流動性改善によるDeFiの拡大効果

HayesのDeFiトークンへの賭けの核心は、マクロ的な判断に基づいています：法定通貨の流動性改善は、ETHを超える程度でDeFiトークンに恩恵をもたらすというものです。この論理は三つの層に分解できます。第一層は流動性伝導の遅延効果です。中央銀行が流動性を供給すると、資金はまず伝統的金融市場に入り、その後暗号通貨に流入し、最終的にDeFi領域に溢れ出します。この遅延は価値の空白地帯を生み出し、現在のDeFiトークンの評価は、これから到来する流動性改善を十分に反映していません。

第二層はレバレッジの拡大効果です。DeFiプロトコルの収益とユーザー増加は流動性環境に非常に敏感です。市場資金が潤沢なとき、DeFiの総ロックバリュー（TVL）や取引量は指数関数的に増加し、その増加はガバナンストークンの価値に直接反映されます。これに対し、ETHは基盤資産としての成長はより線形かつ安定しています。

第三層は評価修復の余地です。PENDLEやLDOなどのDeFiトークンは2024年に大きく下落し、多くのトークンは最高値から60％以上下落しています。Hayesはこの下落は悲観的な見通しを過剰に反映していると考えており、流動性環境の改善に伴い、評価の修復余地はETHをはるかに超えると見ています。

ただし、この論理にはリスクも伴います。流動性改善が期待通りでなかったり、改善後に資金がDeFiではなくビットコインやミームコインに流れる場合、Hayesの賭けは損失を被る可能性があります。また、DeFiプロトコルはスマートコントラクトのリスク、規制の不確実性、競争激化などの要因により、投資リターンが減少する可能性もあります。

ETHの弱さとDeFiのチャンスのヘッジ論理

HayesがETHを売却した決定は、市場で議論を呼びました。ETHの価格は現在3,000ドル付近を行き来し、2021年の最高値4,878ドルから38％下落しています。これはHayesが初めてETHを売却したわけではなく、CoinGapeの報道によると、彼は200万ドル相当の682枚のETHをバイナンスに移し、PENDLEに交換しています。

HayesのETHに対する悲観的な見方は、いくつかの理由に基づいている可能性があります。まず、イーサリアムはSolanaなどの高性能パブリックチェーンとの競争で徐々に優位性を失いつつあります。Solanaの低手数料と高スループットは、多くのDeFiやNFTプロジェクトを惹きつけており、イーサリアムのLayer 2スケーリングソリューションは一部の問題を解決していますが、ETHの価値捕捉は分散しています。

次に、イーサリアムはPoWからPoSに移行したことで、「デジタルオイル」から「債券型資産」へとナarrativeが変化しています。この変化はエネルギー消費を削減しましたが、ETHの希少性のストーリーは弱まっています。市場資金が高リスク・高リターン資産に流れる中、ETHの債券的性質は逆に不利になることもあります。

第三に、HayesはETHの評価はすでにそのDeFi基盤資産としての価値を十分に反映していると考えている可能性があります。彼はETHを売却し、PENDLEなどのアプリケーション層のトークンを買い増すことで、相対的な価値取引を行っているとも言えます。すなわち、合理的な評価の底値資産を売り、過小評価されたアプリケーション層資産を買う戦略です。