英国財務省は、デジタル国債（DIGIT）の試験発行において、HSBC傘下のOrionブロックチェーンプラットフォームを技術提供者として選定したと発表しました。これにより、FCA（金融行動監視機構）の規制サンドボックス内で、オンチェーンの国債の発行、配布、決済の全プロセスをテストする計画です。
（前提：英国は「2027」タイマーを押し、従来の金融規制を暗号通貨にも拡大しつつある）
（背景補足：英国は「課税不要」としてDeFi預金の販売をやめ、Aave創設者は「DeFiユーザーの大勝利」と語る）
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ブルームバーグによると、HSBCは声明の中で、同社のブロックチェーンプラットフォームであるOrionが英国財務省によりデジタル財務機関（DIGIT）の試験発行の技術提供者に選ばれたと発表しました。これは、世界第6位の経済大国の主権債務が、発行から決済までの全工程をブロックチェーン上で近くテスト完了することを意味します。
2025年10月、財務省は「デジタル国債の発行、配布、決済」を可能にする技術提供者を探す正式な入札公告を出し、数か月にわたる選定の結果、HSBCが選ばれました。英国政府が選んだのは、160年の歴史を持つ伝統的な銀行であり、その背後には一つのシグナルもあります。それは、主権レベルのトークン化は分散型よりも、むしろ機関投資家向けのアプローチを志向しているということです。
デジタル国債（DIGIT）は、既存の国債の記録を単にブロックチェーンに移すのではなく、発行の瞬間からブロックチェーンをネイティブインフラとして採用しています。発行、配布、取引、決済の全ライフサイクルが分散型台帳上で完結します。
HSBCは、このアーキテクチャの最も直接的なメリットは決済速度の向上にあると述べています。従来の英国国債（ギルツ）の決済サイクルはT+1（取引後1営業日）ですが、オンチェーンの国債は理論上ほぼリアルタイムの決済を実現可能です。毎日数十億ポンドのギルツ取引を処理する市場にとって、決済速度の改善は資本効率の向上と、取引相手リスクの低減に直結します。
この試験は、FCA（金融行動監視機構）が管理するデジタル証券サンドボックス（DSS）内で行われ、企業は一時的に緩和された規制の枠組みの下で、分散型台帳技術の適用を試験できます。
HSBCのOrionプラットフォームは、ゼロから始まったわけではありません。HSBCによると、このプラットフォームはすでに世界中で35億ドル以上のネイティブデジタル債券の発行を促進しており、クライアントは超国家機関、中央銀行、金融機関、企業に及びます。
代表的な事例としては、2023年に欧州投資銀行（EIB）がOrionを通じて初のデジタルポンド債を発行したこと、2025年に香港特別行政区政府がOrionを使って13億ドル相当の多通貨デジタルグリーンボンドを発行したこと、また中東最大の銀行の一つであるカタール国立銀行（QNB）がOrion上で5億ドルのデジタル債券を発行したことがあります。
これらの共通点は、発行主体が主権または準主権の機関であることです。Orionは、個人投資家向けのDeFiプロトコルではなく、機関投資家向けの債券発行に特化した認可制のブロックチェーンプラットフォームです。英国財務省がこれを選んだのは、根本的に「トップダウン」のトークン化の道筋を選択したことを意味します。
主権レベルのデジタル債券の発行は、イギリスが初めての試みではありません。スイスやシンガポール、香港、ルクセンブルクなども、さまざまな規模の実験を行っています。しかし、イギリスの動きにはいくつかの特異な点があります。
第一に、規模の期待値です。イギリスの国債市場の総規模は2.5兆ポンドを超え、世界第4位の規模を誇ります。たとえDIGITのパイロットがその一部に過ぎなくても、そのデモンストレーション効果は、小さな経済圏の実験をはるかに超えるインパクトを持ちます。
第二に、政策レベルです。これは中央銀行や規制当局の自主的な実験ではなく、財務省が直接主導する調達決定です。2024年11月、財務大臣のレイチェル・リーブスは、市長晩餐会の演説の中で、英国は2年以内にデジタル国債の発行を開始すると明言しました。これは、最高政策レベルのコミットメントを示しています。
第三に、エコシステムの整備です。DIGITに加え、英国は他のトークン化インフラの推進も進めています。UK Financeと6大銀行（バークレイズ、HSBC、ロイズ、ナットウェスト、ナショナルワイド、サンタンデール）は、トークン化されたGBP預金（GBTD）のパイロットを進めており、2026年半ばまで運用予定です。デジタル国債とデジタルポンド預金は、オンチェーンの資本市場の二本柱を形成しています。
ブルームバーグの報告も、重要な現実を指摘しています。伝統的資産のブロックチェーン発行の勢いは増しているものの、トークン化された債券市場は、流動性のある二次市場が不足しているため、全体の市場規模に比べて依然として小規模です。
これは、トークン化の議論の中で最も見落とされがちな問題です。デジタル債券の発行自体は容易ですが、それを二次市場で取引し、市場に流通させ、担保として使うことが難しいのです。従来の国債市場が高い流動性を誇るのは、長年にわたるインフラ整備、すなわちメインディーラー制度、レポ市場、中央銀行の公開市場操作などの仕組みがあるからです。
これらの制度は、基盤となる台帳が中央集権的なデータベースからブロックチェーンに変わったとしても、自動的に再構築されるわけではありません。
ボストン・コンサルティング・グループ（BCG）は、デジタル債券の発行規模が2030年までに8,000億ドルに達すると予測しています。これは大きな数字に聞こえますが、世界の債券市場の総規模130兆ドルと比べると、わずか1%未満です。
つまり、トークン化された国債の技術的インフラは整いつつありますが、市場インフラ、すなわちマーケットメイカー、クリアリングハウス、担保管理などは追いつくのに時間がかかるということです。
英国がこのパイロットをHSBCに委ね、暗号通貨ネイティブの企業ではなく伝統的な金融機関を選んだことは、明確なメッセージを伝えています。それは、「主権レベルのトークン化の未来は、『DeFiが従来の金融を置き換える』ではなく、『従来の金融がブロックチェーン技術を取り込む』」ということです。
これは暗号業界にとって良いニュースであると同時に、悪いニュースでもあります。良い点は、ブロックチェーン技術の価値が最も保守的な機関に認められつつあることです。財務省が国債をオンチェーンに載せることほど、強力な後押しはありません。悪い点は、この道の勝者はおそらくDeFiのプロトコルではなく、主権規模の規制や安全性、スケールのニーズを満たす伝統的な金融機関になる可能性が高いことです。
国債のオンチェーン化は、技術的にはブロックチェーンの勝利であり、商業的には伝統的な銀行の勝利です。最終的に誰が最大の恩恵を受けるかは、二次市場の流動性がそれに追いつくかどうかにかかっています。結局のところ、流動性のないトークン化資産とPDF形式の債券証書には本質的な違いはありません。
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