商品先物取引委員会（CFTC）は、標準的なエネルギー先物を年中無休で24時間取引すべきか、また原油などの現物受渡・貯蔵可能な商品にパーペチュアル契約を上場できるかについて、公開意見公募を開始した。この意見公募では、暗号資産型のデリバティブモデルを現物商品市場に適用できるかどうかを検討する。CFTCのマイケル・S・セリグ委員長は、明確でデータに基づく記録が、操作や市場混乱に対する保護を維持しながら、これらの発展の影響を委員会が理解するのに役立つと述べた。
CFTCの意見公募は2つの別個の市場構造問題を扱う
意見公募は2つの異なる問題を扱っている。1つ目は、満期日と受渡条件が固定された既存の先物契約が、その中核的な経済性を変更せずに継続的に取引できるかどうかに関するもの。2つ目は、固定された満期がなく、参照市場との価格一致を維持するためにファンディングレートに依存するパーペチュアル契約が、貯蔵、受渡、物流、季節性、および商業的ヘッジ需要に価格が依存する現物商品に対して機能するかどうかを検討する。
CFTCの文書には合計67の質問が含まれている。最初の30の質問は標準的な先物の24時間年中無休取引に関するもの。残りの37の質問はエネルギー・パーペチュアル契約に焦点を当てている。最初の提案における原油先物は、現在の満期日、受渡メカニズム、証拠金フレームワーク、および決済プロセスを維持するが、週末や祝日も取引される。2番目の提案におけるエネルギー・パーペチュアル契約は満期がなく、代わりにロングとショートの間で支払いを移転するファンディングメカニズムに依存して、パーペチュアル価格を参照価格に一致させる。
現物商品の受渡制約はビットコイン市場構造とは異なる
CFTCは、最近のビットコイン・パーペチュアル分析は、石油に容易には転用できない特徴に基づいていたと述べている。ビットコインは、いつでも参照価格を観測できる大規模なグローバル現物市場で継続的に取引される。現物石油市場は、定義された時間枠内で評価される。貯蔵容量、受渡地点、およびベンチマーク先物は、生産者、精製業者、航空会社、商品商人、ETF、スワップデスク、および企業のヘッジャーによって使用されている。
暗号資産パーペチュアルは継続的な価格観測可能性に依存する。石油パーペチュアルは、週末や祝日を含むすべてのファンディング間隔で信頼できる参照価格を必要とする。CFTCは、原油キャッシュ価格系列がその要件を満たせるかどうか、また先物ベースの参照が新たな操作リスクを生み出すかどうかを質問している。2020年4月のWTIマイナス価格事件が意見公募で言及されている。クッシングでの貯蔵制約の中で満期を迎える原油先物契約がゼロを下回って決済された一方で、後の期日の契約はプラスを維持した。標準的な先物構造は、満期と受渡を通じてディスロケーションを解決した。パーペチュアル契約にはそのような終了イベントはない。
週末の価格発見はベンチマークの信頼性問題を提起する
意見公募は、小規模または個人投資家中心の契約における週末価格が、従来の市場が再開した際に、より大規模なベンチマーク先物に影響を与える可能性があるかどうかを検討する。CFTCは、それらの価格が、エネルギー・ベンチマークに連動するOTCデリバティブ、バリアオプション、ストラクチャード商品、スワップ、ETF、投資信託、年金評価、融資契約、担保要件、および商業契約に影響を与える可能性があるかどうかを質問している。
原油先物は、実体経済全体の価格設定に役立っている。燃料、輸送、精製、調達、資金調達、およびリスク移転のための商業契約は、先物価格を直接的または間接的に参照することができる。意見公募は、週末の流動性が薄い場合、エネルギー生産者のヘッジツールの信頼性が低下する可能性があると指摘している。精製業者やエンドユーザーの商業契約は、営業時間外のベンチマーク変動を組み込む可能性がある。オプション市場の時間価値、インプライド・ボラティリティ、およびバリアトリガーは、週末の価格形成により変化する可能性がある。ETFやファンドの評価および日次リセットモデルは、再調整を必要とする可能性がある。
決済インフラと証拠金請求のタイミングが検討対象に
CFTCは、フェッドワイヤーやCHIPSなどの決済システムが稼働していない週末や祝日に、清算機関がどのように証拠金請求を処理するかを質問している。意見公募は、トークン化現金、ステーブルコイン、トークン化財務省証券、または追加の週末証拠金バッファーが必要かどうかを問いかけている。
当局はパーペチュアル契約のポジション制限を検討している。NYMEX WTI原油は、連邦の投機的ポジション制限の対象となっている。パーペチュアル契約には満期日も受渡月もない。CFTCは、パーペチュアルを継続的にスポット月として扱うべきか、決してスポット月として扱わないべきか、またはロールされる際に参照先物契約にマッピングすべきかを質問している。
意見は、官報掲載から30日以内に提出する必要がある。CFTCは、広範な主張ではなく、データ、実証分析、取引統計、および裏付け文書を提出するよう意見提出者に要請している。
よくある質問（FAQ）
CFTCの意見公募はどの2つの質問を扱っていますか？
意見公募は、既存のエネルギー先物契約を週7日24時間取引できるかどうか、また固定満期のないパーペチュアル契約を原油などの現物受渡商品に上場できるかどうかを扱っています。
CFTCの文書にはいくつの質問が含まれていますか？
CFTCの文書には合計67の質問が含まれています。最初の30の質問は標準的な先物の24時間年中無休取引に関するもので、残りの37の質問はエネルギー・パーペチュアル契約に焦点を当てています。
CFTCの意見公募のコメント期限はいつですか？
コメントは官報掲載から30日以内に提出する必要があります。CFTCは、意見提出者にデータ、実証分析、取引統計、および裏付け文書を要請しています。
