ARK Investのリサーチャーであるロレンツォ・ヴァレンテは、暗号資産業界が過去のいかなるベアマーケットよりも深いレベルで統合（consolidation）を経験していると述べています。HyperliquidとPumpFunが総アプリケーション売上の67%を獲得し、上位3プロジェクト（Ethenaを含む）では約80%に達するとのことです。統合が進むのは、資本配分を引き締めることや、プロダクト・マーケット・フィットの要件が厳しくなることであり、それによって持続可能な収益モデルを持たないプロジェクトが排除されているからだとしています。投機的な勢いによって弱いプロジェクトがしぶとく生き残った過去のサイクルとは異なり、今回の環境では「経済的に成り立つ運営」と「競争できない運営」を構造的に切り分けており、収益の集中はインフラやレイヤー1ブロックチェーンにまで広がっています。
HyperliquidとPumpFunがアプリケーション売上の67%を独占
ARK Investのリサーチとして報じられたヴァレンテの分析によれば、HyperliquidとPumpFunは暗号資産セクター全体の総アプリケーション売上の67%を占めています。さらに3つ目のプロジェクトとしてEthenaを含めると、上位3社が合わせてアプリケーション売上の約80%を獲得することになります。この水準の集中は、より小規模なプロジェクトが収益創出だけで競争するための限られた経済的余地しか残しません。残りの20%のアプリケーション売上は、セクター内の他のすべてのプロジェクトに分配されており、支配的なプレイヤーが経済活動の大部分を握る、非常に偏った分布になっています。
ARK InvestはM&Aと破産手続きの増加を見通す
ヴァレンテは、統合が続くにつれて今後数か月でいくつかの具体的なトレンドが強まると予測しています。ARK Investのリサーチャーは、より強いプレイヤーが、経営に窮した競合や資本が不足した競合を吸収することでM&Aが増えること、事業を維持できないプロジェクトからの破産申請が増えること、資金繰りの猶予（運転資金の残り期間）が尽きてチームがプロジェクトを停止するケースが増えること、そして熟練した開発者がより有利な体制の組織へ移ることでタレント獲得（人材獲得）活動が活発化することを見込んでいます。M&Aの動きは、買い手側にとって、能力をゼロから有機的に構築するよりも、既存の技術、ユーザーベース、チームを購入するほうがインセンティブが強いことを反映しており、このプロセスには数年かかることもあります。タレント獲得は、しばしばacqui-hires（アクイア・ハイヤーズ）と呼ばれ、完全なM&Aのオーバーヘッドなしに能力を吸収するための仕組みとして機能します。破産申請や停止は、資本が解放され、経済的に成り立つプロジェクトへ再配分される過程を示しています。
収益の集中はインフラおよびレイヤー1の領域にまで広がる
ヴァレンテの評価では、収益の集中はアプリケーションだけでなく、インフラやレイヤー1ブロックチェーンを含む複数のセクターにわたって高水準のままであると指摘しています。こうしたパターンは各セグメントで一貫しており、少数の支配的プレイヤーが経済活動の大半を獲得する一方で、ロングテール側は競争が難しい状況にあります。今回の構造的集中は、コスト削減やセンチメント（市場心理）の変化を待つことでプロジェクトが生き残れた、過去のベアマーケットとは異なります。現在の環境では、価格の値動きだけでなくプロダクト・マーケット・フィットによってプロジェクトがふるいにかけられるため、ヴァレンテが「過去の局面とは構造的に異なる」と表現するような圧力が生まれています。この集中の“外側”にいるプロジェクトにとっては、今後数か月が事業を継続できるかどうかを決める可能性があります。
よくある質問
現在の暗号資産の統合（consolidation）の深刻さについて、ARK Investは何と言っていますか？
ARK Investのリサーチャーであるロレンツォ・ヴァレンテは、暗号資産業界が過去のベアマーケットよりも深いレベルで統合を進めており、資本が急速に集中し、弱いプロジェクトは一時的な価格の動きではなくプロダクト・マーケット・フィットの圧力によって排除されていると述べています。
ARK Investの分析によると、どのプロジェクトが暗号資産のアプリケーション売上を独占していますか？
ヴァレンテのARK Investによって報告された研究によれば、HyperliquidとPumpFunが総アプリケーション売上の67%を占めており、Ethenaを含む上位3プロジェクトが合わせてアプリケーション売上の約80%を獲得しています。
ARK Investは暗号資産セクターでどのような市場トレンドを見通していますか？
ヴァレンテは、統合が暗号資産業界の構造を作り変えるにつれて、今後数か月でM&Aの増加、破産申請の増加、プロジェクト停止の増加、そしてタレント獲得活動の活発化が起きると予測しています。
