火曜日、Future Fundのマネージング・パートナーであるゲイリー・ブラック氏は、株価が約2.7兆ドルのピークから時価総額で6500億ドル以上消し飛んだ後、SpaceX（SPCX）のバリュエーションについて疑問を呈した。ブラック氏は、同株が200ドルを超えて上昇した際、SPCXは2026年の予想「企業価値対EBITDA」（企業価値÷EBITDA）で約150倍で取引されていたと述べた。長期の売上成長は年35%〜40%が見込まれているにもかかわらず、というものだ。ブラック氏は、SPCXのプレミアム評価が妥当でないと主張し、「Nvidiaは（同氏によれば）暦年2026のEV/EBITDAで約19倍で取引されている一方、長期売上成長は年10%〜15%が見込まれている」との対比を示した。SPCXの評価額のプレミアムについては「the math doesn't math（計算が合わない）」だと論じた。SPCX株は火曜日の取引開始前の取引で3%超下落しており、月曜日の下落（16%超）に続いている。
Gary Black Compares SpaceX Valuation to Nvidia
ゲイリー・ブラック氏は、投資家がSPCXに対して、見込まれる成長見通しに比べて高すぎるプレミアムを支払っていると主張した。Xへの投稿でブラック氏は、SPCXが株価を200ドル超まで押し上げた後、2026年の予想「企業価値対（利払い・税金・減価償却・償却前利益）」EBITDAで約150倍で取引されていると指摘した。これは、長期の売上成長が年35%〜40%と見込まれているにもかかわらず、というものだ。
この評価のギャップを示すため、ブラック氏はSPCXをNvidiaと比較した。ブラック氏によれば、Nvidiaは暦年2026のEV/EBITDAで約19倍で取引されている一方、長期売上成長は年10%〜15%が見込まれている。評価倍率と成長率を比較するPEG型の枠組みを用いて、ブラック氏は、SPCXのバリュエーションはNvidiaよりも大幅に過度に引き伸ばされて見えると主張した。
「the math doesn't math（計算が合わない）」とブラック氏は述べ、SPCXの見込みの成長プロファイルに基づいてそのバリュエーションを正当化するのは難しいとの見方を示した。
Susquehanna Initiates Coverage with Neutral Rating and $170 Target
TheFlyによると、SusquehannaはSpaceXのカバレッジを開始し、「中立」評価と170ドルの目標株価を提示した。会社の強い成長見通しと、要求の大きいバリュエーションの両方を理由に挙げた。
同社は、2028年までに売上を81%の複利年率で、EBITDAを年76%で成長させると見込んでいる。これは、ロケット打ち上げにおける同社のリーダーシップと、Starlinkの拡大するグローバル接続サービス事業によるものだ。
しかしSusquehannaは、株価の現在のバリュエーションはすでに強気な前提を織り込んでいると警告した。同社は、SpaceXの株価は「非常に強気な売上およびEBITDA成長の前提に対するプレミアム・マルチプルを必要とする」と述べ、同社が事業を展開するいくつかの市場では、依然として相対的に実証が不十分だと指摘した。
今後の結果に不確実性があることを踏まえ、Susquehannaは、現在の見通しには大きなリスクが内包されているとして、投資家にはより魅力的な参入タイミングを待つよう推奨した。
SpaceX Launches Bond Offering to Repay Bridge Loan
SpaceXは月曜日、今月上旬のNASDAQでの大きな話題のデビュー以来、初めての債券オファリングを立ち上げた。同社によれば、無担保ノートの調達資金は主に、ブリッジローンのファシリティ下での未払いの借入を返済するために使われ、残りの資金は一般的なコーポレート用途に振り向けられる。
SpaceXはオファリングの規模や価格は開示しなかったが、Bloombergは、同社が少なくとも200億ドルの調達を目指しており、調達資金の大半は負債負担の軽減に充てられる見込みだと報じた。
同社のSEC提出書類によれば、SpaceXは6月19日時点で現金および現金同等物を1008億ドル保有しており、総負債は291億ドルだった。
Retail Sentiment and Stock Performance
SpaceXに関するStocktwitsの小口投資家のセンチメントは、執筆時点で「中立」領域に推移していた。
弱気のユーザーは、「自分たちは、SpaceXの株がムーンにも、マーズにも行かない可能性が高いし、軌道を維持できるかどうかすら怪しいと思う」と述べた。
SPCX株は年初来で3%上昇している一方、NVDA株は12%上昇している。ARKイノベーションETF（ARKK）は過去12か月で16%上昇しており、iShares A.I. Innovation and Tech Active ETF（BAI）は101%上昇している。
Tema Space Innovators ETF（NASA）はこの期間で23%上昇している。
FAQ
ゲイリー・ブラック氏は、SpaceXが何倍のバリュエーション・マルチプルで取引されていると言いましたか？
ゲイリー・ブラック氏は、SPCXが株価を200ドル超まで押し上げた後、2026年の予想「企業価値対EBITDA」で約150倍で取引されていると述べた。これは、長期の売上成長が年35%〜40%と見込まれているにもかかわらず、ということだ。
SusquehannaはSpaceX株にどの評価を付けましたか？
SusquehannaはSpaceXのカバレッジを開始し、「中立」評価と170ドルの目標株価を提示した。同社の強い成長見通しと、要求の大きいバリュエーションの両方を理由に挙げた。企業側は、SpaceXが2028年までに売上を81%の複利年率で、EBITDAを年76%で成長させると見込んでいる。
なぜSpaceXは債券オファリングを始めたのですか？
SpaceXは月曜日、今月上旬のNASDAQでのデビュー以来初めての債券オファリングを立ち上げた。同社によれば、無担保ノートからの調達資金は主に、ブリッジローンのファシリティ下での未払いの借入を返済するために使われる。Bloombergは、同社が少なくとも200億ドルの調達を目指していると報じた。
