香港株は2026年上半期に大きな変動を経験し、ハンセン指数は1月に25,500で始まり、28,000まで上昇した後、半ばまでに23,000を下回って下落した。下落は、2月下旬に勃発した中東紛争、急騰する原油価格、上昇するインフレ、そして米国の金利期待が利下げから利上げ懸念へと反転したことで促進された。世界市場に劣後しているものの、投資専門家は、香港株の現在のバリュエーション、配当利回り、政策環境は中長期的な積み立てに適した合理的な水準に戻ったと指摘している。
ハンセン指数、2026年上半期に5,000ポイントの変動幅を記録
ハンセン指数は2026年上半期に極端な変動を示し、取引レンジは5,000ポイントを超えた。指数は1月に25,500レベルで始まり、28,000まで上昇した後、方向転換した。半年期末までに、指数は23,000のマークを下回った。この期間の主な出来事には、2月下旬に勃発した中東紛争、原油価格の急上昇、インフレの悪化、そして米連邦準備制度理事会（FRB）の政策期待が利下げから利上げ懸念へと変化したことが含まれる。
世界市場が最高値を更新する一方、香港株は遅れを取る
香港株が6月も下落を続ける一方、海外市場は力強い上昇を見せ、対照的な状況となった。米国株、日本株、韓国株、台湾株は繰り返し過去最高値を更新した。日経平均株価は半年期末に70,000で安定した。米国株はSpaceXなどの大型新規株式の上場に牽引され、楽観的なセンチメントが広がり、ダウ平均株価は52,000のマークを突破して新高値を更新した。しかし、高水準にある海外市場は変動性の増加とリスクの高まりに直面している。
イーリ・インベストメントのサム・ラム氏、現在のバリュエーションでの中長期ポジションを推奨
イーリ・インベストメント・マネジメントのマネージング・ディレクター兼最高投資責任者であるサム・ラム氏は、香港株が第2四半期に米国株や日本、韓国、台湾などのアジア太平洋市場に劣後した主な理由として3つを挙げた。第一に、香港株には投資家が熱心に取引している半導体株が不足している。第二に、米国の金利は上昇傾向にあり、香港株は米国金利に対する感応度が高い。第三に、中国は資本規制を強化し、違法なクロスボーダー投資を取り締まっている。
ラム氏は第2四半期の見通しで、ハンセン指数は22,000から23,000の水準でしっかりとしたサポートがあるはずだと述べた。先月末に指数がそのサポートゾーンまで下落したことから、ラム氏は過度な悲観は必要ないと考えている。同氏は、ハンセン指数のバリュエーションは割高ではなく、平均配当利回りが3.5%、来年の予想収益率が3.7%であり、合理的な水準であると指摘した。投資家にとって、これはすでに債券投資のリターンに近い。大きな悪材料がなければ、指数は維持されるはずだ。仮にさらに深い調整があったとしても、現在の水準からさらに10%下落して21,000程度になれば、配当利回りは4%になる。20%下落して19,000のレベルに達しても、これらは中長期のポジションをとるために積み立てる価値のある水準だろう。ハンセン指数が今後2年以内に28,000に戻る可能性は非常に高い。
米国の利上げ懸念について、ラム氏は米国が下半期に利上げするのは困難であり、それは香港株にとって好材料だと述べている。さらに、米国は中東情勢において実質的に弱い立場にあり、イランとの長期にわたる膠着状態を維持することはできない。米国中間選挙が迫る中、トランプ政権は遅延を望まないことは確かだ。ホルムズ海峡は徐々に航行を再開し、地政学的リスクは引き続き沈静化すると予想される。
中国の違法なクロスボーダー投資に対する取り締まりについて、ラム氏は、3つのオフショアインターネット証券会社の「既存口座」が現在、全顧客ベースの約10%を占め、関連する口座資金は全顧客資産の13%から18%を占めると一般的に考えられていると述べた。関連する既存口座が今後2年間に売却する必要があると推定される金融資産の額は2,000億元から3,000億元の間であり、そのうち半分未満が香港株に投資されている。これは、今後2年間の香港株の受動的売却総額は1,500億元を超えず、現在の香港株式市場の半日分の取引高に相当することを意味する。
JPモルガン・アセット・マネジメントのタイ・ホイ氏、香港株に中立スタンスを助言
JPモルガン・アセット・マネジメントのアジア太平洋チーフ・マーケット・ストラテジスト、タイ・ホイ氏は、香港株の上半期の不振は主にマクロ経済面でのサプライズの欠如によるものだと述べた。AIコンセプト関連株は実際には好調で、最近上場した企業は力強いパフォーマンスを示した。しかし、これらの銘柄は香港と中国の株式市場に占める割合が比較的小さいため、台湾、韓国、米国のように指数構成比率が大きい場合ほど指数上昇を牽引していない。
外部のマクロ経済環境について、タイ氏は中東戦争がインフレ圧力を高めたと指摘した。6月の連邦準備制度理事会（FRB）会合では、多くの当局者が利上げが必要だと考えていた。しかし、同氏の見解では、ホルムズ海峡が短期間で再開可能であり、原油価格がすでに下落し始めているならば、今年の利下げの可能性は基本的にないものの、FRBは急いで利上げしないかもしれない。現在の見通しは、米国金利が下半期に横ばいであることが最も可能性の高いシナリオである。
香港株については、タイ氏は比較的中立な姿勢が適切だと考えている。同氏は、過去6ヶ月間に好調だった香港と中国のAI関連株は指数を牽引する能力に限界があると説明した。伝統的なテクノロジーリーダーは依然としてAIをエコシステムに統合している最中だ。したがって、下半期は、電子商取引やインターネット企業などの企業がAIによるコスト削減や事業拡大を実証できるかどうかに大きく依存しており、それが香港株に下半期のより良い見通しをもたらすだろう。
同氏は、過去2〜3ヶ月の中国の経済データは平均的だったと付け加えた。工業生産と輸出データは依然として許容範囲内だが、内需は弱い。政府支出の伸びは鈍化しており、マイナス成長すら示している。同時に、中国人民銀行と中国政府は経済を強力に刺激する明確な意思を示していない。同氏は、中国経済は夏の間、大きなサプライズなく横ばいが続くと推定している。
トンキー・ファンドのパン・ポーラム氏、20,000レベルをサポートに、米国株にピークリスクを指摘
トンキー・ファンド・マネジメントのマネージング・ディレクター、パン・ポーラム氏は、中国と外国ではAIにおける焦点が異なると述べた。海外市場は計算能力とインフラに集中しており、その結果、チップ株やストレージ株の取引が活発化している。中国本土は大規模モデルとアプリケーションシナリオを重視しており、これが香港株が前四半期に劣後した主な理由である。第2四半期には、チップ株が大幅に急騰し、TSMCだけで台湾株式市場全体を牽引した。韓国の投資家は投機的な傾向が強く、その証拠に上場投資信託（ETF）の高レバレッジが挙げられる。同時に、投資家はテンセント（00700）、アリババ（09988）、シャオミ（01810）、美団（03690）などの香港株を売却してヘッジし、ゼロサムの状況を生み出した。
パン氏は、グローバル投資市場は下半期にかなりのリスクに直面しており、米国株がピークアウトして下落するリスクが高まっていると考えている。米S&Pの信用取引負債比率は現在0.57倍で、企業の資金調達はすでに2000年のITバブル崩壊前や2008年の金融危機前の0.5倍の水準を上回っている。過去の経験に基づけば、0.5倍を超える水準はピークが遠くないことを示している。さらに、AIアプリケーションにより複数の米国大企業でレイオフが発生しており、これは消費者支出力に何らかの影響を与えるだろう。
香港株については、最近の反発は弱い。パン氏は、さらなる下落によるサポート水準の試しを排除していない。同氏は、ハンセン指数の下半期の主要サポートは20,000の水準となり、反発の抵抗帯はそれに対応して24,000から25,000の水準に下方シフトすると予想している。同氏は、本土の財政支出は慎重で、新エネルギー車補助金は終了し、固定投資は減少し、中東情勢は緩和したものの投資市場への影響は薄れておらず、これらすべてが投資センチメントに影響を与えていると説明した。
同氏は、本土からの資金（北向き資金）が香港株の将来のパフォーマンスを支配する重要な要因であり続けると考えている。中国の最近の違法なクロスボーダー資本投資に対する取り締まりは、市場にいくらかの混乱を引き起こした。同氏は、この要因の香港株への悪影響は下半期に弱まるものの、依然としていくつかの余震があると推定している。一方、同氏の理解によれば、中国のアプローチは依然として香港株への資金流入を支援している。多くの中国系証券会社は、元々クロスボーダー取引プラットフォームを利用していた投資家から、資金を中国系証券会社に移したいという問い合わせが多数寄せられていると報告しており、「闇の水」から「澄んだ水」へのシフトを表している。同氏は、本土からの資金（北向き資金）が今後も香港株の重要なサポートであり続けると考えている。
FAQ
2026年上半期に香港株が23,000を下回った原因は？
香港株が2026年上半期に23,000を下回ったのは、2月下旬に勃発した中東紛争、急騰する原油価格、上昇するインフレ、そして米連邦準備制度理事会（FRB）の政策期待が利下げから利上げ懸念へと反転したことによる。ハンセン指数は1月に25,500で始まり、28,000まで上昇した後、半ばまでに23,000を下回った。
投資専門家によると、香港株の現在の配当利回りは？
イーリ・インベストメント・マネジメントのサム・ラム氏によると、ハンセン指数の現在の平均配当利回りは3.5%で、来年の予想収益率は3.7%である。同氏はこれを合理的な水準と考えており、投資家にとってはすでに債券投資のリターンに近い。
専門家は2026年下半期のハンセン指数のサポート水準をどのように特定しているか？
イーリ・インベストメントのサム・ラム氏はサポートを22,000〜23,000とし、さらに深いサポートとして21,000（配当利回り4%）と19,000を積み立て水準として挙げている。トンキー・ファンドのパン・ポーラム氏は、下半期の主要サポートを20,000の水準、反発の抵抗帯を24,000〜25,000と予想している。
