Naverは、国内証券13社のコンセンサス予想によると、第2四半期（Q2）の売上高成長率が広告、コマース、フィンテック各セグメントに牽引され、約15%に達する見通しです。とはいえ、AIインフラ投資やコマース競争に関連するコストが急増しているため、営業利益の成長は売上高の伸び（15%）に遅れ、8.43%になると予想されています。予想では、第2四半期の連結売上高は3.3692兆ウォン、営業利益は565.50億ウォンで、営業利益率は前年同期間の17.9%から16.8%へ低下すると見込まれています。
証券会社がQ2売上高を3.3692兆ウォンと予想
Yonhap Infomaxが、直近1か月以内に業績予想を提示した国内大手証券13社を調査しました。コンセンサスでは、NaverのQ2連結売上高は3.3692兆ウォンで、前年同期間比15.58%の増加となる見通しです。営業利益は565.50億ウォンに達し、前年同期比8.43%増と予想されています。見込まれる営業利益率16.8%は、前年同期に記録された17.9%からの下落です。
広告とコマースが2桁の売上高成長をけん引
第2四半期の売上高拡大は、検索広告とコマースが主導すると見込まれています。広告市場の季節的なピークと景気回復が需要を押し上げる一方で、ショッピング取引の増加が検索・ディスプレイ広告の売上増につながっています。Naver Plusの会員拡大や、Naver Day Saleのような大規模割引イベントは、ショッピング取引の取扱量だけでなく、出店者向けの広告収入やコミッション収入を押し上げる要因として評価されています。コマース広告は検索プラットフォームの収益を引き上げ、会員や販促はサービス収益を増やすことで好循環を生みます。
サムスン証券の研究員、Oh Dong-hwan氏は、コマース広告の強さを背景に広告収益の増加を見込んでおり、コマースを含むサービス収益は、会員拡大と販促効果により30%以上の成長が期待できると予測しました。ウェブトゥーン市場には課題があるものの、全体の売上高成長は、金融サービス、エンタープライズソリューション、C2Cコマースの拡大によって支えられるとしています。
Shinhan Investment & Securitiesの研究員、Kang Seok-oh氏は、プラットフォーム部門は、マーケティングの拡大と新機能の導入によって成長すると見通しました。Wallapopの統合効果を背景に、C2C事業の収益シェアも拡大する見込みです。ただし、ウェブトゥーンを含むコンテンツ事業は、市況悪化の影響を引き続き受けると予想されています。
GPUの減価償却と販促コストが営業利益率を圧迫
コスト負担が複数の要因から膨らんでいます。GPUとCPUの購入拡大により減価償却費が増加し、Naver Day Saleのようなコマース販促、会員特典、ワールドカップの放映権も同時に反映されます。無料配送、返品、決済端末の配備など、コマース・エコシステムを拡大するために必要なコストは、構造的に増加しています。広告・コマース収益が堅調に伸びたとしても、コスト増が売上高の拡大を上回れば、短期の利益率低下は避けられません。
Oh Dong-hwan氏は、GPUの減価償却増、ワールドカップの放映費、コマースのマーケティング費の増加により、営業利益が市場予想を下回る可能性があると指摘しました。収益性回復のタイミングは、投資コストをどれだけ早く広告・コマース収益で相殺できるかで決まると見ています。
AI検索の収益化はQ4に向けて計画
AI検索の収益化は、下半期の業績にとって重要な変数になる見通しです。Naverは、AIブリーフィングで広告を導入し、Q4には別枠のAIタブで収益化を進める計画です。AI検索は従来の検索に比べてクリック数を減らす可能性はあるものの、ユーザーの「具体的な質問意図」や「購入転換率の上昇」により、広告レートがより高い水準で実現できるとの分析があります。Naverの強みであるローカル情報、ショッピング、予約データとAIによる回答を組み合わせることで、Googleを含む海外事業者との差別化につながり得るとしています。
Kang Seok-oh氏は、AI回答内に広告を表示することは業界内での市場形成の初期段階にあり、ターゲティング効率だけでなく、ユーザー体験や信頼が重要になると述べました。短期の株価回復は、AIの収益化パフォーマンス次第になるとも付け加えています。
年間売上20兆ウォンを目標：1GWデータセンター投資
直近の株価下落の一因となった1GWデータセンター投資は、長期的に新たな成長の柱になると見込まれています。NH Investment & SecuritiesのAhn Jae-min氏は、1GWのデータセンターには60〜70兆ウォンの資金が必要だが、完成後に年間売上が20兆ウォンに到達すれば、事業価値は約13兆ウォンと評価できる可能性があると分析しました。
すべての投資コストを直接負担するのではなく、NaverはSPV（特別目的会社）を通じてGPUやデータセンターの資産を調達し、利用企業と長期契約を結ぶことで、財務負担を軽減できます。データセンターとGPUのレンタルコストにマージンを上乗せするNeoCloudモデルが定着すれば、大規模投資は単発のコストではなく、継続的なB2B収益に転換できる可能性があります。
Hana SecuritiesのLee Jun-ho氏は、Naverは2027年上半期に55メガワットから提供を開始し、段階的に1GWへ拡大すると予測しました。最初の取引先企業や長期の供給契約が開示されれば、グローバル企業からの国内AIリージョン需要が確認され、市場のデータセンター事業に対する評価が変わると見ています。
第2四半期の結果は、広告とコマースがトップラインの成長をけん引する一方で、AIとコマースの投資コストが利益成長を抑制することを示す見込みです。今後の株価の方向性は、コスト増がAI広告の収益化やデータセンターの顧客獲得を通じて、実際の売上とキャッシュフローに転換できるかどうかを確認する過程で決まる可能性が高いです。
Naverの証券会社平均の目標株価は317,153ウォンで、現在の株価185,900ウォンに対し70.60%のプレミアムです。最高の目標株価は400,000ウォン、最も低いのは240,000ウォンです。
よくある質問
NaverのQ2営業利益率の見通しは？
Yonhap Infomaxが調査した証券会社13社のコンセンサスによると、NaverのQ2営業利益率は16.8%と予想されており、前年同期間の17.9%から低下します。
Naverの1GWデータセンター投資で見込まれる売上高は？
NH Investment & Securitiesは、1GWデータセンターが完成後に年間売上として約20兆ウォンを生み出し、推定事業価値は約13兆ウォンになる可能性がある一方で、投資には総額60〜70兆ウォンの資金が必要だと見ています。
