米国証券取引委員会（SEC）は、7月7日にルール作成のアジェンダに「暗号資産に関する規制（Regulation Crypto Assets）」を追加し、目標時期は2026年7月とした。3月20日に草案がホワイトハウスでの審査（ホワイトハウス内の検討）に入った後の措置である。SEC委員長のポール・アトキンスは3月17日の演説で枠組みを示し、従来の登録型の募集を行わずに暗号資産プロジェクトが12か月で最大7,500万ドルを調達できるようにするルートを提案した。この提案は、執行事例からSECの立場を読み取ってきた長年の状況に対し、文書による道筋を作ろうとするものだ。
SEC、暗号資産規制の3部構成の枠組みを提案
アトキンスは3月17日の演説で枠組みを3つの明確な部分に分けた。1つ目は、一定の暗号資産を含む投資契約の募集に適用される、期間限定のスタートアップ免除である。最大4年続き、開発者が成熟に向けたネットワーク構築を進める間、目安として500万ドルを調達できるようにする。プロジェクトは、免除に入るとき・出るときにSECへ通知し、トークン白書に一般的に見られる情報に似た、原則ベースの開示を公表することが求められる可能性がある。
2つ目は、見出しの7,500万ドルの背後にある資金調達免除である。アトキンスは、起業家は「たとえば7,500万ドル」といった一定額まで、連続する12か月のいずれの期間でも調達できる一方で、連邦証券法の下で他の免除にも引き続きアクセスできるようにすることができると述べた。このルートに依拠する発行体は、トークンと投資契約、財務状態および財務諸表をカバーする開示書類を提出する必要がある場合がある。
4年の期間はより小規模なスタートアップ概念に適用され、7,500万ドルの数字は別の資金調達免除に属する。委員会が提案リリースを公表するまで、最終的な上限、適格要件、再販条件、開示基準、ならびに除外事項は不明のままだ。
7,500万ドルの資金調達免除はRegulation A Tier 2に一致
7,500万ドルという金額は、Regulation A Tier 2の年間資金調達上限と一致する。一般に「Reg A+ Tier 2」と呼ばれる。こうした比較は、コンプライアンス負担がどのようになり得るかの実務的な目安を示す。Reg A+ Tier 2の発行体は12か月の期間で最大7,500万ドルまで調達できるが、通常は監査済みの財務諸表を提供し、年次・半年次および一定の重要な現在報告の提出を継続する必要がある。
アトキンスは、7,500万ドルを「一定額（defined amount）」の例として挙げたのであって、委員会が承認した閾値としてではない。最終的な提案では、上限がより低いまたはより高い水準に設定される可能性があるし、免除をティア（段階）に分けることもあり得る。あるいは、投資家のタイプ、プロジェクトの成熟度、インサイダーの保有などに基づいて条件が課されるかもしれない。正式な文言では、取引所が発行体の提出に依拠できるのか、それともトークン上場前に独立した評価を行う必要があるのかも決まる。
投資契約のセーフハーバーが、証券として扱われなくなるタイミングを左右
アトキンスは、提案される投資契約のセーフハーバーは、発行体が投資契約のもとで表明または約束した必須のマネジメント努力を、完了するか、恒久的に完全に停止した時点で適用され得ると述べた。その狙いは、契約上の関係を通じて、ある暗号資産がもはや連邦証券法の対象ではなくなるのはいつかを、発行体と市場参加者がルールに基づいて判断できるようにすることだ。
創業者がガバナンス上の影響力を保持し、トレジャリー資産を管理し、開発者に資金を提供したり、採用を促進したりする場合、プロジェクトは自社の中核的な開発作業が完了したと主張し得る。ファウンデーションが元の発行体を置き換えたとしても、マネジメントへの依存が解消されない可能性がある。ソフトウェアのアップグレード、トークンのインセンティブ、緊急時の介入によって、終了したように見えていた活動が再び立ち上がることもあり得る。
アトキンスの演説では、SECが正式な認証を求めるのか、自己認証を許可するのか、待機期間を課すのか、あるいは発行体が証券として扱われなくなることへの異議申し立ての手続きを新設するのかは明示されなかった。
GENIUS法は、支払い用ステーブルコインをSECの枠組みから除外
アトキンスは、SECの分類（タクソノミー）では、GENIUS法のもとで規制される支払い用ステーブルコインは、証券とはみなされないカテゴリーとして扱われると述べた。同法は、許可された支払い用ステーブルコインの発行体に対して、申請プロセス、規制基準、ならびに銀行・州当局に関するルール作成上の責任を含む、連邦・州の監督ルートを確立している。
この切り分けにより、Regulation Crypto Assetsが答えようとしている問いは狭まる。支払い用ステーブルコインは主として自らの健全性（プルーデンシャル）枠組みに従い、トークン化された従来型の証券は引き続き証券として扱われ、争点となる領域は投資契約を通じて販売される非証券の暗号資産に中心が移る。
SECの枠組みは、デジタル・アセット・マーケット透明性法から引き継ぐ
アトキンスは、Regulation Crypto Assetsはデジタル・アセット・マーケット透明性法（Digital Asset Market Clarity Act）から大きく引き継ぐことになると述べた。下院法案は、デジタルコモディティのユニットに関わる投資契約についての開示ルートと、ブロックチェーンシステムを成熟していると認証するためのプロセスを作る。文言では、ソースコード、トークンの経済性、所有、開発計画、ガバナンス、そして重要なリスクに関する情報が求められる。また、SECが所定の審査期間内に成熟認証へ異議を唱えることも認めている。
SECの提案リリースの公表は、複数四半期にわたる実施に先行
まず委員会は、提案された規則を公表し、公募の意見募集期間を開始し、受領した提出物を審査し、その文言を修正するかどうかを決定しなければならない。その後、SECは最終規則を承認し、有効日および遵守開始日を設定する必要がある。プロセスは数週間ではなく「四半期単位」で測られる見込みだ。
免除を検討している発行体は、購入者に対して行ったあらゆる約束、継続的な開発義務のあらゆる形、ならびに創業者または関連団体によって保持されるあらゆる形のコントロールについて、すでに文書化しておくべきである。取引所は、トークンが成熟したという発行体の主張以上のものを検証する上場基準を必要とする。証券会社、カストディ業者、支払いプロバイダーも、どの表明を依拠できるのか、そしてガバナンスや開発活動の変更が新たな法的評価を要するのはいつかを判断する必要がある。
FAQ
SEC委員長アトキンスの提案するRegulation Crypto Assetsにおける7,500万ドルの金額とは何ですか？
アトキンスは、連続する12か月のいずれの期間でも、一定額まで起業家が調達でき、かつ連邦証券法のもとで他の免除にもアクセスできるようにする提案される資金調達免除について、7,500万ドルを例示の金額として用いた。この数字はまだ拘束力のある上限ではなく、最終的な提案では上限がより低いまたはより高い水準に設定される可能性がある。
SECはいつ、ルール作成のアジェンダにRegulation Crypto Assetsを追加しましたか？
SECは、2026年7月を目標として、7月7日にルール作成の優先アジェンダにRegulation Crypto Assetsを追加した。草案は3月20日からホワイトハウスの情報・規制担当（Office of Information and Regulatory Affairs）で審査待ちになっている。
提案されるセーフハーバーにおいて、暗号資産が証券としての取扱いから離脱する時期を決めるのは何ですか？
アトキンスは、提案される投資契約のセーフハーバーは、発行体が投資契約のもとで表明または約束した必須のマネジメント努力を完了するか、恒久的に完全に停止した時点で適用され得ると述べた。演説では、SECが正式な認証を求めるのか、自己認証を許可するのかについては明示されなかった。
