韓国の国民年金公団（NPS）は、KOSPIの下落により国内株式の組入れ比率が戦略的資産配分（SAA）の範囲内に収まったことで、リバランス（配分調整）の負担が軽減された。メリーツ証券は、8日時点のNPSの国内株式組入れ比率を26.3%と推定しており、先月22日の31.1%から低下した結果、SAA上限の26.8%を下回った。9114.55から7246.79までのKOSPIの下落幅は20.5%となり、許容範囲を超えた場合に見込まれていた機械的な売り圧力が弱まった。年金基金は1日から3日にかけて2158億ウォン、6日から8日にかけて989億ウォンを純売りしたが、9日（735億ウォン）と10日（355億ウォン）に純買いに転じ、月初の集中した売りからの転換を示した。
NPSの国内株式組入れ比率が26.3%に低下、KOSPI下落の中で
メリーツ証券によると、国民年金公団の国内株式組入れ比率は8日の終値時点で26.3%と推定されている。これは金融投資業界が報告したデータに基づく。この比率はこれまで5月末に29.9%と推定されていたが、KOSPIの上昇を受けて先月22日に31.1%へ上昇し、その後先月末に29.5%へ低下した。そして今月8日に26.3%まで下がった。この期間、KOSPIは先月22日に9114.55で高値を付け、今月8日に7246.79で引けた。下落率は20.5%だった。同期間でサムスン電子とSKハイニックスはそれぞれ23.5%と28.9%下落した。株価下落は、NPSの国内株式保有の評価額を引き下げ、全体ポートフォリオに占める国内株の比率を低下させた。
NPSの比率がSAA上限を下回り、売り圧力を軽減
国民年金公団の2026年の国内株式目標組入れ比率は20.8%である。これに戦略的資産配分（SAA）の6%ポイントの許容枠を加えると、国内株式比率は26.8%まで上がっても運用上の範囲内にとどまる。さらに戦術的資産配分（TAA）の2%ポイントの許容枠も含めれば比率は28.8%まで到達し得るが、NPSはこの最大の柔軟性を使わないことが知られている。メリーツ証券の推定（26.3%）を適用すると、先月までSAA上限を上回っていた国内株式比率は、直近の市場調整の後で許容範囲内に戻った。つまり、超過分を減らすために国内株を急いで売却する必要性は低下した。市場参加者はこれまで、年初のKOSPI急騰によりNPSの国内株式比率が目標の上限を大きく超えたとの見方から、NPS主導の売りが市場で増えることへの懸念を示していた。NPSは市場への影響を最小化するためリバランスを遅らせていたが、その猶予期間は先月末で終了し、今月から当該ファンドが保有を減らし始める可能性、また売却規模は最大で740億ウォンに達すると見込まれていた。メリーツ証券の研究員、ヨム・スンジュン氏は、8日の終値時点で国内株式比率は26.3%でSAAの許容範囲内にあるため、NPSの機械的な売り圧力は緩和すると述べた。
年金基金は月初の売りの後、9日と10日に記録的な純買い
直近の年金基金の取引動向は、同様の変化を反映している。KOSCOM CHECKデータによると、年金基金などの主体は1日から10日にかけて、証券市場（韓国取引所とNextradeの合算）で2057億ウォンを純売りした。リバランスの猶予期間が終わった直後の1日から3日にかけては、2158億ウォンを純売りしていた。6日から8日にかけて市場の下落が強まった局面では989億ウォンの純売りを維持したが、9日には735億ウォンを純買いし、10日にはさらに355億ウォンを純買いした。月間の累計では依然として純売りだが、9日と10日に連続して純買いとなったことは、月初にみられた集中した売りが収まってきたことを示唆している。「年金基金など」には国民年金公団だけでなく、私立学校教員年金、国家公務員年金、各種の相互扶助団体も含まれる。ただし、NPSは運用規模が圧倒的に大きいため、市場ではこの需給データをNPSのリバランスによる影響を測るための参考指標として使っている。
アナリスト「取引を能動的な買い転換と解釈するのは慎重に」
年金基金の需給に最近生じた変化は、NPSのリバランス負担が軽くなったことだけで説明できるわけではない。値ごろ探しが、市場急落後に下げ過ぎた銘柄へ流れた可能性もあれば、9日と10日の市場反発が取引行動に影響した可能性もある。証券業界関係者は、今回の株価下落によって、NPSが大規模に国内株を減らすための当面の直接的な圧力は大きく緩和されたように見えるが、それを能動的に買いへ転じたと解釈するより、機械的な売り圧力の低下として捉える方が適切だと述べた。同関係者は、9日と10日の市場反発によって国内株の評価や組入れ比率が再び引き上げられる可能性があるため、リバランスの条件はその後の市場動向次第で変わり得るとも付け加えた。
