スタンフォード大学とシンガポール・マネジメント大学の研究者は、Polymarketの5分間のビットコイン予測市場が、決済をめぐって取引者にスポット価格を操作するインセンティブを生み出していることを見出しました。この研究では、2024年7月に導入された契約を調査しました。そこでは、取引者が、5分後にビットコインの価格があらかじめ定めた水準より上か下かを賭けます。これらの契約は、各取引ウィンドウ終了時点のビットコイン価格に基づくChainlinkの価格フィードを使って決済されるため、取引者には決済直前にスポット市場へ影響を与えようとする動機が生じます。研究者らは、この行動がサンプル期間中に約128万ドルを一般の取引者から操作者へ移し替えたと推定しました。調査結果は、6月に予測市場で過去最高の取引高が記録されたことに伴って公表されました。そこでは、拡大された2026年のFIFAワールドカップが追い風となりつつも、米国の州と米商品先物取引委員会（CFTC）が管轄権限をめぐって法的な厳しい精査を強めています。
研究で判明：決済直前に注文フローが急増
Polymarketが2024年7月に契約を導入する前後の取引活動を分析したところ、研究者らは、決済直前にビットコインの現物市場の注文フローが急増し、その後に急速な価格の反転が起きることを発見しました。これは、決済価格の操作と整合的でした。この研究では、取引者が、5分後にビットコインの価格があらかじめ定めた水準より上か下かを賭ける契約を調査しています。
研究者は解決策としてより長い決済ウィンドウを提案
この研究では、契約の期間を5分から15分へ延長すると効果が大半なくなったと推定しました。研究者らは、その結果は予測市場が本質的に操作に対して脆弱だということを示しているのではないと述べています。むしろ、決済設計によってリスクを減らせるのだと主張しました。潜在的な解決策として、より長い決済ウィンドウや、時間加重平均価格のような代替的な価格設定方法を挙げています。この論文は、NasdaqやCboeを含む従来の取引所が、資産価格に紐づけたイベントコントラクトを提案してきたことにも触れており、予測市場が規制された金融市場へ拡大するにつれて、契約設計がますます重要な検討事項になっているとしています。
ワールドカップが6月の予測市場の取引高を過去最高水準へ押し上げ
拡大された2026年のFIFAワールドカップが業界全体の活動を後押ししたことで、6月の予測市場では取引高が過去最高を記録しました。DefiLlamaのデータによれば、Kalshiは当該月に約94億ドルの取引高を処理し、Polymarket Internationalはおよそ43億ドルを扱いました。2つのプラットフォームのデータによると、両社のワールドカップ勝者マーケットはその後、合計で54億ドル超の取引高を生み出しており、Polymarketが約42.5億ドル、Kalshiが約12億ドルを処理しています。
米国の州とCFTCが管轄権限をめぐって対立
この分野の成長は、法的な精査の強まりと時を同じくしています。今年、いくつかの米国の州がKalshiやPolymarketを含む企業に異議を唱えています。一方で、米商品先物取引委員会（CFTC）は、連邦の規制対象となるイベントコントラクトは、州のギャンブル法ではなく「独占的な管轄」に該当すると主張してきました。争いは現在、連邦裁判所で審理が進んでおり、法的な観測者は、上級審で食い違う判断が最終的に米国最高裁が予測市場について州とCFTCのどちらが主導的権限を持つのかを判断することにつながる可能性があると述べています。
FAQ
取引者はPolymarketの5分間ビットコイン契約をどのように操作しましたか？
取引者は、5分間の決済ウィンドウが終了する直前にビットコインの現物価格に影響を与えました。研究では、決済直前に現物市場の注文フローが急増し、その後に急速な価格の反転が起きることが確認されており、サンプル期間中に約128万ドルが一般の取引者から操作者へ移し替えられたとしています。
スタンフォードの研究者は、操作を防ぐためにどんな解決策を提案しましたか？
研究者らは、契約期間を5分から15分へ延長すると、操作の効果が大半なくなることを見出しました。また、時間加重平均価格のような代替的な価格設定方法を、決済価格の操作リスクを減らすための潜在的な解決策として挙げています。
