世界銀行のリサーチでは、ドルが準備通貨としての地位を失い、ドル建て資産への海外需要が崩れることで、米国が得ているシニョリッジ・ベネフィットが年間GDPの約1%に相当する規模だけ失われると予測されている。ニューヨーク大学スターン・スクール・オブ・ビジネスのロバート・リッチモンド教授と同僚らが、経済政策研究センター（CEPR）の論文として公表した調査結果によれば、2025年の名目GDPが$30.7697兆であることから、年間損失はおよそ$3000億になるという。 この研究は、海外の投資家がドル建て資産の購入を完全にやめ、米国の投資家がGDPの50%に相当する債務を吸収せざるを得なくなるという極端なシナリオをモデル化している。この分析は、米国の財政赤字に対する世界的な投資家の懸念が高まっている中で出てきたもので、政府が国債証券を発行し続けている一方、財政赤字は多くの人にとって過剰だとみなされる水準に達している。
リサーチは「コンビニエンス・イールド」をドルの主要な優位性として特定
調査チームは、市場参加者がどのようにドルを決済、価値の保管、担保の提供に用いているかを評価した。研究によると、ドル建ての国債、政府系機関債、格付けの高い民間債は、世界で最も高い「コンビニエンス・イールド（利便性利回り）」を得ている。市場のボラティリティが急上昇すると、参加者のドル建て資産への需要が増え、コンビニエンス・イールドが上昇して、約20ベーシス・ポイントのプレミアムが生じるという。研究者らは、このプレミアムは、ドルが世界の主要な準備通貨であり、安全資産でもあることを反映していると指摘した。
海外の米国債保有は10年で45%から30%へ低下
最近のデータから、ドルの特権的な地位が弱まっていることを研究者らは観察した。米国債および政府系機関債のプレミアムは、2022年にピークをつけて以降、継続的に低下している。過去10年で、海外投資家の米国債保有比率は45%からおよそ30%へと減少した。調査結果によれば、ドル建て資産のコンビニエンス・イールドもそれに対応して低下している。
準備通貨としての地位の喪失は借入コストを87〜90ベーシス・ポイント押し上げる
研究では、準備通貨としての地位を完全に失うことで、実質的なドルの価値が永久に8.8%低下する可能性があると見込んでいる。米国債の実質利回りは87ベーシス・ポイント上昇し、一方で民間の負債金利は72ベーシス・ポイント上昇するという。研究者らは、ドル発行に伴うシニョリッジの特権によって、米国の貿易赤字が永続的に補填されるため、その結果として米国は他国よりも低い利率で海外から借り入れられるのだと説明している。ドル需要の持続的な低下は、ドルの過大評価を生む準備通貨としての地位をなくしてしまう。
研究者らは「製造業復活」論を退ける
本研究は、元連邦準備制度理事会（FRB）メンバーのスティーブン・ミランが、準備通貨としての地位を放棄すればドルが弱まり米国の製造業が復活する、と主張した点を否定した。調査チームは、製造業の弱さと為替レートの効果の間に限定的な相関しか見られないことを見出した。分析によれば、準備通貨としての地位はドルの価値を約9%押し上げる一方で、この地位を手放しても米国の貿易競争力が劇的に変わることはない。むしろ、地位を失うことで借入コストが約90ベーシス・ポイント上昇し、国内の資産が約$29兆減少し、その影響は製造業の再興ではなく、増大した財政負担と資産損失によって生じる、と研究者らは結論づけた。
FAQ
ドルが準備通貨としての地位を失った場合、米国の借入コストはどうなる？
NYUスターンの教授による世界銀行のリサーチによれば、外国投資家がドル建て資産の購入を完全にやめた場合、米国債の実質利回りは87ベーシス・ポイント上昇し、民間の負債金利は72ベーシス・ポイント増加する。
最近、米国債に占める海外の保有割合はどれくらい下がった？
調査で引用された、経済政策研究センター（CEPR）によって公表された研究によると、過去10年で海外投資家の米国債保有比率は45%からおよそ30%へと低下している。
準備通貨としての地位を失えば、米国の製造業の復活に役立つ？
調査チームは、製造業の弱さと為替レートの効果の間に限定的な相関しかないことを見出し、準備通貨としての地位を放棄すれば貿易競争力が劇的に改善するといった主張を退けた。代わりに、この研究は、約$29兆の財政負担の増大と資産損失の発生を見込んでいる。
