KOSPI上場のANPの最大株主であるYSPは、27日に予定されていた同社の経営権売却計画から撤退した。買い手や条件にはすでに合意していたにもかかわらず、資本市場業界筋によれば撤退したという。売却は、ANPの持分（equity）のおよそ50%を194億ウォンで移転する内容で、先に지난 1日から施行されたより厳格な時価総額ルールの下で自動車部品メーカーが上場廃止（delist）となるのを防ぐ目的だった。業界アナリストは、突然の撤退は不利なディールの採算に起因するとみている。つまり、取引を完了するにはYSPは純額で220億ウォンの負担が発生する一方、収益性の高い子会社ヨンサン（Yongsan）の支配権は失うことになる。一方で上場廃止を許せば、追加の現金負担なしでYSPはヨンサンを押さえ続けられる。ANPは1988年以来上場しており、韓国の株式取引所で取引されているが、時価総額が100億ウォンのままで300億ウォンの基準を下回っているため、規制上の期限内に指標が回復しなければ近いうちにウォッチリスト指定の可能性がある。撤退をめぐっては意図的な上場廃止ではないかとの疑惑が出ているものの、Chosun Bizの取材に対してANPはコメントしなかった。
ANP、営業損失が9年連続
ANPは1977年にウジン・エレクトロニクス工業（Woojin Electronics Industry）として設立され、1988年にKOSPI市場に上場した。同社は自動車向けプリント基板（PCB）を製造しており、最近ではYSPからシート事業部門を取得したことを受けて自動車部品の生産にも拡大した。同社は、出所記事によると、지난年に連結ベースで約194億ウォンの営業損失を計上しており、2017年以来9年連続で損失が続いている。長引く損失の要因は、PCBの原材料コスト上昇と販売不振だ。ANPの株価は2016年の24,000ウォン台から現在は4000ウォン台前半まで下落し、時価総額は176億ウォンにまで落ち込んだ。
KOSPI、지난 1日からより厳格な上場廃止ルールを導入
지난 1日に施行された強化された上場規制の下では、KOSPI上場企業は、株価が1,000ウォンを30連続取引日間下回る場合、または時価総額が300億ウォンを下回る場合にウォッチリスト株（watchlist stocks）に指定される。企業が、その後の90取引日間においてこれらの基準を45連続取引日間で回復できない場合、上場廃止となる。出所によれば、ANPの現時点の時価総額19.40億ウォンは、条件が続けば来月中旬にウォッチリスト指定となる高いリスクを意味する。
クロス持ち合い構造がANPとヨンサンの持分を結びつけ
YSPは最大株主としてANPの議決権比率12.12%を保有しているが、ANPの未上場子会社ヨンサン（Yongsan）はANPの持分（equity）として34.62%のより大きな持分を保有しており、YSPの持分の2倍超となる。しかし同時にANPはヨンサンの最大株主でもあり、約40%を保有しているため、韓国の証券関連法令上、持ち合いによってヨンサンはANPにおける議決権を剥奪される仕組みが生じている。Hyundai MotorとKiaへのティア1サプライヤーであるヨンサンは、自動車のシートカバーと内装部品を製造しており、지난年に営業利益194億ウォンを計上し、グループで最も価値のある資産とされている。
計画されていた売却契約には、新たなANPの買い手がヨンサンを支配することを防ぐため、YSPにヨンサンの約40%の持ち分を約360億ウォンで取得させるという条件が含まれていた。ANPがヨンサンに負っている既存ローンおよび転換社債投資23.80億ウォンを差し引くと、ANPへのYSPの純支払いは73億ウォンになる。さらに、ANPの持分（equity）売却による対価100億ウォンを差し引けば、取引完了に向けてYSPが支払う純額は194億ウォンとなる。
業界筋は撤退理由を「不利な採算」と引用
「YSPは売却プロセスの中で数字を組み替え、提示された構造に優位性がないことを認識したようだ」と、記事によると資本市場業界筋が述べた。「ANPを上場廃止状態のままにしておけば、YSPは現金支出なしで収益性の高いヨンサンの支配を維持できる」。出所は、撤退の唐突さの前に、買い手と条件を交渉して売却は円滑に進み、競争入札者がより優れた条件を提示した兆候はなかったと指摘した。ANPは、売却撤退後の計画を開示していない。Chosun Bizが撤退の事情と今後の戦略についてANPに取材したところ、同社は「担当者は不在であり、回答できない」と返答した。
FAQ
YSPは27日にANP売却で何をしたのですか？
資本市場業界筋がChosun Bizに引用したところによると、YSPは27日に、ANPの経営権の約50%を100億ウォンで売却する計画から撤退した。買い手はおり、条件も合意していたにもかかわらずだという。
業界筋はなぜYSPがANP売却から撤退したと示唆しましたか？
業界アナリストは、撤退は不利な経済条件によるものだとみている。つまり、出所記事によれば、YSPは売却を完了するために純額238億ウォンの負担が生じる一方で、収益性の高い子会社ヨンサンの支配権を失うことになる。これに対し、ANPの上場廃止を認めれば、現金支出なしでヨンサンに対するYSPの支配を維持できるからだという。
新しいKOSPIの上場廃止ルールはANPにどう影響しますか？
지난 1日に発効したルールによれば、時価総額が300億ウォンを下回るKOSPI企業はウォッチリスト株に指定され、90取引日以内に45連続取引日間でその基準を上回る水準まで回復できなければ上場廃止となる。出所によれば、ANPの現在の時価総額は122億ウォンであるため、ウォッチリスト指定となるリスクが高く、来月中旬に指定される可能性があるという。
