Bitcoin hat gerade die 2 Billionen USD schwere versteckte Liquiditätspuffer verloren und steht vor einer neuen, heftigen Druckwelle

Der Bitcoin-Bullrun im Jahr 2025 basiert auf einer starken Liquiditätsbasis, doch die tatsächliche Lage im letzten Quartal zeigt bedeutende Veränderungen. Einige Analysten weisen darauf hin, dass die globalen Liquiditätskennzahlen weiterhin Rekordwerte erreichen und dass die Aufwärtsbewegung anhält. Gleichzeitig zeigt die hochfrequente Überwachungsdaten von CrossBorder Capital, dass die Aufwärtsdynamik Anfang November ihren Höhepunkt erreicht hat, während sich der Liquiditätszyklus in den USA zu drehen beginnt.

Beide Ansichten stützen sich auf reale Daten. Die Frage ist, ob die absolute Liquidität wichtiger ist als ihre Richtung, und was dies für Bitcoin im Jahr 2026 bedeutet.

Rekordhoch, aber Abschwächung der Dynamik

Daten der Bank für Internationalen Zahlungsausgleich (BIS) zeigen, dass das Jahr 2025 mit einer echten Expansion begann: Das grenzüberschreitende Bankkreditvolumen in Fremdwährungen erreichte im ersten Quartal 34,7 Billionen USD, mit einem Anstieg bei USD, EUR und JPY um 5–10 % im Vergleich zum Vorjahr.

Bis Ende Juni zeigte der globale Liquiditätsindex des BIS weiterhin ein Wachstum der Fremdwährungskredite um 6 % bei USD und 13 % bei EUR im Vergleich zum Vorjahr. Dies ist der Kontext, den Bitcoin-Bullen anführen, um zu behaupten, dass die Liquidität Rekordhöhen erreicht hat und in der ersten Jahreshälfte auf hohem Niveau bleibt.

US-Dollar-Kredite außerhalb der USA und Wechselkursentwicklung zeigen das jährliche Wachstum von 2001 bis 2025. Allerdings zeigt die separate Datenanalyse von CrossBorder Capital, die die Bilanzen der Zentralbanken, den Schattenbankensektor und die Kreditdynamik zusammenfasst, im vierten Quartal eine andere Geschichte.

Die Oktober-Notiz von Michael Howell besagt: „Die globale Liquidität liegt bei fast 185 Billionen USD, erreicht aber Schwierigkeiten, weiter zu steigen“, da die Abschwächung durch die Straffung der Geldpolitik der Fed, die langsamere Geldspritze der chinesischen Zentralbank und die wieder stärkere USD-Position die Schattenbasis beeinflussen.

Aktuelle Schätzung vom 5.12. beläuft sich auf 187,3 Billionen USD, ein Anstieg um 750 Milliarden USD in der Woche, bleibt aber unter dem Höchststand Anfang November, was auf eine „neue Stagnation“ hindeutet.

Bis zum 23.12. bestätigt die Forschungsgruppe: „Die globale Liquidität ist letzte Woche erneut gefallen“, mit einer geschätzten Reduktion um 592 Milliarden USD auf 186,2 Billionen USD, wobei sowohl die kurzfristigen als auch die langfristigen Wachstumsindikatoren eine Umkehr zeigen. Howell ergänzt, dass die Liquidität seit Anfang November um etwa 1,8 Billionen USD gesunken ist und der US-Liquiditätszyklus seinen Höhepunkt überschritten zu haben scheint.

Kurz gesagt, die globale Liquidität bleibt hoch, doch das vierte Quartal ist geprägt von Seitwärtsbewegung oder leichter Rückbildung, ohne neue monatliche Höchststände. Der absolute Wert ist weiterhin hoch, aber der Trend im letzten Quartal zeigt eine Abschwächung oder Seitwärtsbewegung.

Straffung der Netto-Liquidität in den USA

Die Mechanismen, die Krypto-Trader unter dem Begriff „Netto-Liquidität“ (Gesamtvermögen der Fed minus TGA minus Reverse Repo) beobachten, verdeutlichen die inländische Entwicklung.

• Das Fed-Bilanzbericht zeigt, dass die Gesamtaktiva in den letzten zwei Quartalen um etwa 132 Milliarden USD auf 6,6 Billionen USD im September gesunken sind, mit einem Rückgang der Wertpapierbestände um 126 Milliarden USD.
• Das TGA-Konto stieg seit der Schuldenobergrenze im Sommer um ca. 440 Milliarden USD, während die Straffung der Geldpolitik die Reserven um rund 450 Milliarden USD verringert hat.
• Gleichzeitig ist die Overnight-Repo-Basis der Fed, die 2022 über 2 Billionen USD betrug, fast auf null gefallen – erstmals seit Jahren – und hat so eine große Liquiditätsreserve eliminiert.

Diese Faktoren, zusammen mit einem Rückgang des USD um etwa 10 % im Jahr 2025 (DXY), lockern die globale Liquidität. Doch die jüngste USD-Erholung schränkt die Aufwärtsdynamik im November und Dezember wieder ein.

Diagramm zeigt die Veränderung der Zentralbankbilanz großer Volkswirtschaften von Februar 2020 (vor COVID-19) bis Oktober 2025, mit Phasen der Lockerung und Straffung | Abbildung: Global Liquidity Index### Gesamtbild

Insgesamt stieg die globale Liquidität Ende 2024 bis Mitte 2025 stark an, erreichte fast Rekordwerte und schuf eine solide Basis für den Bitcoin-Zyklus, der auf einer echten Expansion basiert, anstatt auf einer „Blase“. Doch die starke Aufwärtsdynamik, insbesondere durch die Rücknahme der Schattenbasis der Fed, ist nun vorbei.

Die Netto-Liquidität in den USA im vierten Quartal stagniert oder sinkt leicht, bedingt durch Straffung der Geldpolitik, größere TGA-Salden und das Ende der Repo-Reserven, was die vorherige Aufwärtsbewegung ausgleicht. Howells Daten zeigen, dass seit Anfang November die globale Liquidität keine neuen Höchststände mehr erreicht und sich verringert hat.

Damit sind beide Seiten richtig: Die globale Liquidität ist hoch und erreicht Rekordwerte, während die Netto-Liquidität in den USA im Quartal seitwärts tendiert und leicht zurückgeht.

Wichtige Einflussfaktoren

• Die Fed hat die Straffung der Geldpolitik beendet, die Bilanz nicht weiter reduziert und einige kurzfristige Anleihen zurückgekauft, um den Reservenachschub zu verringern.
• Der Rückzug aus dem Reverse Repo ist beendet.
• Die meisten zusätzlichen Impulse durch den Abzug der Geldmarktfonds aus dem Fed-Reverse-Repo sind vorbei, eine Wiederholung ist unwahrscheinlich.

Zukünftig hängt die Entwicklung der Reserven von Anleiheemissionen und den Entscheidungen der großen Zentralbanken ab, nicht mehr von einem „2-Billionen-USD-Reservoir“. Die Liquidität ist nicht mehr so stark unter Druck, aber auch nicht mehr massiv durch mechanische Maßnahmen erhöht.

Faktoren wie Anleiheemissionen, TGA und geldpolitische Entscheidungen der großen Zentralbanken werden darüber entscheiden, ob die globale Liquidität stabil bleibt oder sinkt.

Die Bilanz der Federal Reserve von 2016 bis 2025 zeigt die Expansion während der COVID-19-Pandemie, gefolgt von Straffung, die die Bestände auf das Niveau vor der Krise reduziert.### Bedeutung für Bitcoin

Der Weg nach vorne könnte „hoch, aber schwankend“ sein: Die globale Liquidität bleibt hoch, könnte aber leicht sinken oder sich erholen, abhängig von der Politik und USD-Entwicklung.

Bitcoin basiert weiterhin auf den in der ersten Hälfte des Zyklus angesammelten hohen Liquiditätsniveaus. Doch die Aufwärtsdynamik im vierten Quartal hat sich von starker Unterstützung in eine „gemischte oder schwächere“ Lage gewandelt. Der nächste Schritt hängt davon ab, wie stark die Fed die Zinsen senkt, ob der USD wieder steigt und ob die Zentralbanken außerhalb der USA erneut Liquidität zuführen.

Daten deuten darauf hin, dass die Welle der Liquidität, die diesen Zyklus gestartet hat, noch andauert, aber nicht mehr steil nach oben geht. Bitcoin ist nicht mit einer ernsthaften Liquiditätsknappheit konfrontiert, aber es gibt auch keinen „frischen Treibstoff“, wenn die geldpolitischen Entscheidungen nicht auf Expansion ausgerichtet sind.

Dies ist keine Prognose für fallende Kurse, sondern eine Einschätzung, dass der einfachste Teil, die mechanische Nutzung der Schattenbasis und der Anfangsliquidität, bereits vorbei ist. Der nächste Schritt hängt von der Politik ab, nicht von der „Liquiditätsleitung“.

Thạch Sanh