ビットコインは「隠れた流動性のクッション」2兆ドル相当を失い、新たな激しい圧力の波に直面しています

2025年のビットコイン価格上昇局面は強力な流動性基盤に基づいていますが、年末第4四半期の実態は多くの注目すべき変化を示しています。一部のアナリストは、世界的な流動性指標が依然として史上最高水準にあり、上昇波は継続していると指摘しています。一方、CrossBorder Capitalの高頻度追跡データによると、上昇は11月初旬にピークに達し、米国の流動性サイクルは反転し始めています。

両者の見解は実データに基づいています。問題は、絶対的な流動性の水準がその方向性よりも重要なのか、そしてこれが2026年に向かうビットコインにとって何を意味するのかです。

###史上最高、しかし勢いは減速

国際決済銀行（BIS）(のデータによると、2025年は実質的な拡大から始まりました：第1四半期の外貨建て越境銀行信用は34.7兆ドルに達し、USD、EUR、JPYの信用は前年同期比で5～10％増加しました。

6月末時点で、BISの世界的流動性指数は、USDで6％、EURで13％の外貨信用増を示し、上昇を続けていました。これは、ビットコインの強気派が流動性が史上最高を記録し、年初の高水準を維持していると主張する背景となっています。

![])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-beb0f77e14f2faac8eb2905818dd8335.webp(*米国外のドル信用とドル為替レートは、2001年から2025年までの年間成長率を示しています。*しかし、CrossBorder Capitalの独自データ、中央銀行のバランスシートの集計、闇銀行の資金流入、信用の推進力を総合した結果、Q4の状況は異なります。

Michael Howellの10月のノートは次のように述べています：「世界的な流動性は約185兆ドルと史上最高に近い水準にありますが、増加は難しい状況です」。これは、FRBの量的引き締め、中国人民銀行の資金供給の減速、そしてドルの弱さの収束が、闇の基盤に影響を与えているためです。

12月5日の更新では、世界的流動性は187.3兆ドルに達し、1週間で7500億ドル増加しましたが、11月初旬のピークには届いておらず、「最近の成長は停滞している」と示唆しています。

12月23日には、調査チームは「先週も世界的流動性は再び減少した」と断言し、5920億ドル減の186.2兆ドルと推定され、短期・長期の成長指標ともに反転しています。Howellは、11月初旬以降、約1.8兆ドルの流動性が減少し、米国の流動性サイクルはピークに達した可能性を示唆しています。

要約すると、世界的流動性は依然高水準にありますが、Q4は横ばいまたはわずかに縮小し、月次の新たなピークは形成されませんでした。絶対値は高いままですが、四半期のトレンドは減少または横ばいです。

)米国の純流動性の引き締め

トレーダーが「純流動性」と呼ぶ仕組み（###FRBの総資産から財務省口座と逆レポを差し引いたもの(）は、国内の動向を明らかにします。

• FRBのバランスシート報告によると、直近2四半期で総資産は約1320億ドル減少し、9月末には6.6兆ドルとなり、証券保有は1260億ドル減少。
• 財務省口座は、年央の債務上限解決以降、約4400億ドル増加し、量的引き締めにより準備金は約4500億ドル減少。
• 同時に、FRBのオーバーナイト逆レポの基盤は、2022年の2000億ドル超からほぼゼロに近づき、長年の大きな流動性バッファを排除。

これらの要素とともに、2025年のドル指数（)DXY(）は約10％の下落を示し、世界的流動性は緩和されましたが、最近のドルの回復は、11月・12月の流動性増加の勢いを抑制しています。

![])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-230eea01f2033a1a87daca61983096a6.webp(グローバルな中央銀行のバランスシート変動を示すチャート（2020年2月から2025年10月まで、COVID-19前後）| 全体像：Global Liquidity Index) 全体像

全体として、2024年末から2025年中頃にかけて、世界的流動性は大きく増加し、史上最高水準に近づきました。これは、ビットコインのサイクルにとって「バブル」ではなく、実質的な基盤を築くものでした。しかし、FRBの逆レポ基盤の縮小など、強い上昇圧力はすでに終わっています。

米国の純流動性はQ4に横ばいまたはわずかに縮小し、量的引き締め、財務省口座の増加、「レポ在庫の枯渇」が前の上昇を相殺しています。Howellのデータは、11月初旬以降、世界的流動性は新たなピークに達せず、縮小傾向にあることを示しています。

したがって、両者の見解はそれぞれ正しいといえます。すなわち、世界的流動性は史上最高水準にあり、依然として高い一方、米国の純流動性は横ばいまたは縮小しているのです。

(重要な指標の方向性

• FRBは量的引き締めを終了し、バランスシートの縮小を停止、短期債の買い入れも一部停止して、準備金枯渇の圧力を緩和しました。
• 逆レポの勢いはすでに終わっています。
• 市場の資金流入の大部分は、FRBの逆レポからの資金引き揚げによるもので、再現性はありません。

今後は、債券発行やFRBの政策決定により、準備金の動きが左右される見込みです。「2兆ドルの準備金ストック」に依存しなくなるのです。流動性の水準は圧迫から解放されつつありますが、大規模な機械的注入もなくなります。

債券発行、財務省口座、主要中央銀行の政策決定が、世界的流動性の維持または縮小を左右します。

![])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-96503ffd17cdcb4b8e95921877e3ea66.webp###FRBのバランスシート（2016年～2025年）を示すグラフは、COVID-19期間中の拡大と、その後の量的引き締めにより、保有資産がパンデミック前の水準に戻ったことを示しています。### Bitcoinへの影響

今後の展望は「高いが揺れ動く」可能性があります。世界的流動性は依然高いものの、政策やドルの動き次第でわずかに縮小または回復する可能性があります。

ビットコインは、上半期のサイクルから蓄積された高水準の流動性に依存しています。ただし、Q4の勢いは、強いサポートから「混在または弱含み」へと変化しています。次のステップは、FRBの利上げ幅、ドルの再上昇、そして他国中央銀行の流動性供給次第です。

データは、逆レポと流動性のサイクルを始動させた波は継続していますが、もはや急上昇はしていません。ビットコインは深刻な流動性枯渇には直面していませんが、政策決定が拡大方向に傾かなければ、「新たな燃料」は得られません。

これは、下落予測ではなく、逆レポと流動性の機械的な推進の最も容易な部分はすでに過ぎた、という見解です。次のステップは、政策次第であり、「流動性のパイプライン」ではありません。

シャン・シャン