A "empresa de cofres digitais com alavancagem de moedas" quebrou.

赵颖，华尔街见闻

Uma onda de venda de criptomoedas iniciada em outubro está a consumir a estratégia de investimento mais popular da Wall Street este ano. As “empresas de tesouraria de moedas digitais”, que utilizam dívida ou captação de recursos para comprar criptomoedas como Bitcoin, Ethereum, entre outras, eram vistas pelos investidores como uma ferramenta excelente para alavancar as criptomoedas; agora, as suas ações caíram muito mais do que os tokens que detêm.

Este modelo foi criado por Michael Saylor em 2020, ao transformar uma pequena empresa de software chamada MicroStrategy numa gigante do Bitcoin. A capitalização de mercado da empresa atingiu um pico de aproximadamente 128 mil milhões de dólares em julho do ano passado, e atualmente encolheu para cerca de 700 mil milhões de dólares. No último mês, as ações da MicroStrategy caíram 25%, enquanto o Bitcoin caiu 15% no mesmo período.

Esta queda afetou vários investidores de peso, incluindo o conhecido capitalista de risco Peter Thiel. A empresa de tesouraria de Ethereum apoiada por Thiel, a BitMine Immersion Technologies, caiu mais de 30% no último mês, enquanto a ETHZilla, outra empresa na qual ele investiu e que se transformou de uma biotech, caiu 23% no mesmo período.

O valor total de mercado das criptomoedas caiu cerca de 20% desde o pico de quase 4,4 mil milhões de dólares atingido em 6 de outubro, quase eliminando todos os ganhos dos primeiros dez meses do ano. Desde o início do ano, o aumento foi de apenas 2,5%, e o valor caiu cerca de 18% em relação ao recorde de 120 mil dólares atingido em outubro.

Dúvidas sobre a lógica de negociação com prémios das empresas de tesouraria

O problema central das empresas de tesouraria de moedas digitais é que, na prática, os investidores estão a pagar um prémio muito acima do valor líquido dos ativos que detêm. Brent Donnelly, presidente da Spectra Markets, afirmou: “Este conceito para mim não faz sentido algum. É como comprar um bilhete de 1 dólar por 2 dólares. No final, esses prémios serão comprimidos.”

Esta dúvida não é infundada. Jim Chanos, um conhecido vendedor a descoberto de Wall Street, que anteriormente vendia a descoberto a MicroStrategy enquanto comprava Bitcoin, acredita que os investidores não têm motivo para pagar prémios pela empresa de Saylor.

Na sexta-feira passada, ele disse aos clientes que era altura de fechar essa posição. Numa entrevista de domingo, afirmou que, embora as ações da empresa de tesouraria ainda estejam sobrevalorizadas, o nível de prémio já não é extremo, e “a lógica desta operação já se cumpriu”.

Quando surgiram inicialmente, as empresas de tesouraria de moedas digitais ofereciam uma via para investidores institucionais que tinham dificuldade em investir diretamente em criptomoedas. No entanto, os fundos negociados em bolsa de criptomoedas lançados nos últimos dois anos já oferecem soluções semelhantes, enfraquecendo a proposta de valor única dessas empresas.

O efeito de alavancagem aumenta o risco de queda

“As empresas de tesouraria de ativos digitais são, na essência, criptomoedas alavancadas, por isso, quando o preço das criptomoedas cai, elas caem ainda mais”, afirmou Matthew Tuttle. Ele gere o ETF MSTU, que visa oferecer o dobro do retorno da MicroStrategy; no último mês, esse fundo caiu 50%.

Este efeito de alavancagem é evidente em várias empresas de tesouraria. Tuttle também destacou que, “o Bitcoin já provou que não desaparece, e comprar na baixa traz retorno.”

O CEO da empresa de tesouraria de Bitcoin, Strive, Matt Cole, afirmou que o preço médio de compra de Bitcoin pela empresa, no início do ano, foi mais de 10% superior ao nível atual. As ações da Strive caíram 28% no último mês. Cole disse que muitas dessas empresas estão “em dificuldades”, pois é difícil para empresas com prejuízos venderem novas ações para comprar mais criptomoedas, o que pode pressionar os preços e levantar dúvidas sobre os modelos de negócio dessas empresas.

No entanto, Cole afirmou que a Strive tem capacidade suficiente para “sobreviver às oscilações”, graças ao financiamento recente por ações preferenciais, em vez de dívida.

Os crentes continuam a manter-se firmes

Apesar das fortes quedas, alguns investidores continuam a aumentar as suas posições. Cole Grinde, um investidor de 29 anos de Seattle, começou a acumular Ethereum no início do ano, comprando cerca de 10 mil dólares a aproximadamente 45 dólares por token. Atualmente, está com uma perda de cerca de 10 mil dólares. No entanto, o vendedor do setor de bebidas afirma que está a aumentar as suas posições e a usar opções de venda de BitMine para ajudar a compensar as perdas.

Grinde atribui a sua confiança na empresa ao crescente popularidade da blockchain Ethereum e à influência de Tom Lee. Lee trabalhou 15 anos no JPMorgan e é atualmente sócio-gerente da Fundstrat Global Advisors, além de ser uma presença frequente na televisão de negócios. “Acredito que a sua rede de contactos e carisma ajudaram a impulsionar o preço das ações após ele assumir”, afirmou.

Saylor, por sua vez, mantém uma postura otimista habitual, afirmando nas redes sociais que o Bitcoin está em uma “promoção de desconto”.