Japão enfrenta rendimentos de JGB de dois dígitos sem intervenção do BOJ, alerta Brooks

Robin Brooks, fellow sênior do Brookings Institution e ex-estrategista de câmbio (FX) do Goldman Sachs, afirmou em 21 (horário local) por meio de seu blog que o Japão está em uma situação muito séria, alertando que os rendimentos dos títulos públicos de longo prazo japoneses (JGB) poderiam disparar para patamares de dois dígitos sem compras contínuas de títulos pelo Banco do Japão (BOJ). Brooks atribuiu esse risco ao crescimento explosivo da dívida pública do Japão, que passou a 240% do PIB, dizendo que limites artificiais para as taxas de juros eliminam o prêmio de risco adequado, provocando saídas de capital e enfraquecendo a pressão sobre o iene. Ele destacou que a causa raiz da desvalorização do iene é o excesso de dívida e que a única solução para encerrar a espiral descendente da moeda no pós-pandemia é a redução da dívida — nem intervenções oficiais no câmbio estrangeiro nem a repatriação de recursos pelo Japan's Government Pension Investment Fund (GPIF) podem estabilizar o iene sozinhos.

Brooks projeta alta de rendimentos acima de 300bp usando análise dívida-to-yield do G10

Brooks estimou que, se o BOJ retirar sua intervenção no mercado, a magnitude do aumento da taxa de juros seria muito maior do que as expectativas do mercado, dado que a relação dívida pública total/PIB do Japão é de 240%. Usando um cálculo simples com base na relação entre dívida e rendimentos de títulos públicos de 30 anos entre países do G10, o rendimento de 30 anos do Japão é estimado em aproximadamente 100 basis points (bp) acima dos níveis atuais. No entanto, Brooks diagnosticou que, ao remover o efeito de distorção da supressão artificial de taxas pelos principais bancos centrais, o aumento de rendimento apropriado se expandiria para pelo menos 300bp ou mais. Ele observou que até essa amostra ajustada inclui países como Estados Unidos, Reino Unido e França, que compraram dívida pública em escala considerável, afirmando que, se essas atividades fossem devidamente controladas, a inclinação da tendência seria bem mais acentuada, de modo que o número de 300bp seria uma subestimativa significativa de quanto as taxas precisam subir.

Precedente do alargamento rápido de spreads do BCE em março de 2020 indica risco de expansão veloz

Brooks citou o caso do Banco Central Europeu (BCE) de março de 2020 para enfatizar que uma situação em que as taxas de juros de longo prazo disparassem acima de 10% de forma alguma é irrealista. Ele explicou que isso foi comprovado por um “experimento natural”, no qual os spreads entre os rendimentos dos países periféricos e os títulos do governo alemão dispararam imediatamente após a presidente do BCE, Christine Lagarde, afirmar em uma entrevista coletiva que “o BCE não está aqui para fechar spreads”. Brooks usou esse precedente histórico para ilustrar a rapidez com que os mercados de títulos podem reajustar o preço do risco da dívida soberana quando o suporte do banco central é percebido como retirado.

Brooks conclui que o Japão enfrenta uma crise severa de dívida com risco de rendimento de 10%+

Brooks concluiu que, sem compras contínuas de títulos pelo BOJ, as taxas de juros de longo prazo do Japão atingiriam dois dígitos. Ele enfatizou que a hipótese de que o rendimento potencial de 30 anos do Japão poderia estar acima de 10% na ausência do teto de taxa de juros do BOJ é totalmente válida, afirmando que, de fato, o Japão está enfrentando uma crise de dívida muito séria. Brooks destacou que o tamanho da carga da dívida pública do Japão, combinado com a supressão artificial dos rendimentos por meio da intervenção do BOJ, cria um cenário em que taxas determinadas pelo mercado poderiam exceder significativamente os níveis atuais se o suporte do banco central fosse removido.

FAQ

O que Robin Brooks alertou sobre os rendimentos dos títulos do governo do Japão no dia 21?

Robin Brooks, fellow sênior do Brookings Institution e ex-estrategista de câmbio (FX) do Goldman Sachs, alertou no dia 21 (horário local), por meio de seu blog, que os rendimentos dos títulos públicos de longo prazo do Japão poderiam disparar para patamares de dois dígitos sem compras contínuas de títulos pelo Banco do Japão. Ele atribuiu esse risco ao fato de a dívida pública do Japão ter alcançado 240% do PIB e argumentou que limites artificiais para as taxas de juros removem prêmios de risco adequados, causando saídas de capital e enfraquecendo o iene.

Quanto os rendimentos dos títulos de 30 anos do Japão poderiam aumentar, segundo a análise de Brooks?

Brooks estimou que, usando um cálculo simples com base nas relações dívida-to-yield dos países do G10, os rendimentos dos títulos de 30 anos do Japão estariam aproximadamente 100 basis points acima dos níveis atuais. No entanto, após remover efeitos de distorção das intervenções dos bancos centrais, ele diagnosticou que o aumento de rendimento apropriado se expandiria para pelo menos 300 basis points ou mais, chamando até esse número de uma subestimativa significativa.

Que precedente histórico Brooks citou para apoiar seu alerta?

Brooks citou o caso do Banco Central Europeu (BCE) de março de 2020, quando a presidente do BCE, Christine Lagarde, afirmou em entrevista coletiva que “o BCE não está aqui para fechar spreads”. Imediatamente após essa declaração, os spreads entre os rendimentos dos países periféricos e os títulos do governo alemão dispararam, demonstrando a rapidez com que os mercados de títulos podem reajustar o preço do risco da dívida soberana quando o suporte do banco central é percebido como retirado.