A Kyobo Securities reduziu o preço-alvo das ações da Hyundai Engineering & Construction de 230.000 won para 180.000 won, uma descida de 21,7%, mantendo a recomendação de «Compra». O rebaixamento reflete confirmações tardias de contratos de centrais nucleares, e não uma deterioração do desempenho do negócio core, uma vez que a corretora reduziu o seu rácio preço/valor contabilístico (PBR) aplicado de 2,7x para 2,2x. O ajuste de avaliação surge enquanto as divisões de habitação e construção da Hyundai E&C mostram uma melhoria da rentabilidade, mas as negociações em curso para projetos nucleares, incluindo Palisades e Fermi, se prolongaram para além das expectativas do mercado, conduzindo a uma reavaliação do prémio de crescimento anteriormente embutido no preço das ações.
Kyobo Securities reduz o preço-alvo da Hyundai E&C em 21,7%
A Kyobo Securities reduziu o preço-alvo da Hyundai Engineering & Construction de 230.000 won para 180.000 won, mantendo a sua opinião de investimento «Compra». A corretora baixou o múltiplo de PBR aplicado às ações de 2,7x para 2,2x, passando do nível médio durante o período de expansão de encomendas de fábricas no Médio Oriente da Hyundai E&C (2005-2008) para a faixa inferior-média dessa época. O novo preço-alvo de 180.000 won foi calculado ao aplicar o PBR-alvo de 2,2x ao valor contabilístico ajustado estimado por ação de 82.453 won em 2027, resultando num justo valor de 181.396 won. Face ao preço-base das ações de 99.000 won apresentado no relatório, o novo preço-alvo representa uma potencial subida de 81,8%.
Lucro operacional do 2T estimado em 189,8 mil milhões de won
A Kyobo Securities prevê que a receita consolidada da Hyundai E&C no 2T atinja 7,115 biliões de won, abaixo de 7,8% em termos homólogos. O lucro operacional deverá diminuir 12,5% para 189,8 mil milhões de won. As estimativas de receita e de lucro operacional estão alinhadas com o consenso do mercado. O analista referiu que, embora os números da linha de topo estejam a cair, a rentabilidade do negócio core está a normalizar gradualmente.
Melhoria da rentabilidade da divisão de habitação, enquanto a divisão de fábricas enfrenta dificuldades
A margem bruta de lucro (GPM) da divisão de habitação e construção da Hyundai E&C é projetada para atingir 6,3% no 2T numa base autónoma, mais 1,9 pontos percentuais face aos 4,4% no 1T. A melhoria resulta de um «efeito de mix», à medida que os estaleiros de construção de maior custo chegam ao fim, reduzindo a quota de receitas de projetos com margens baixas e aumentando a proporção de negócios mais rentáveis.
A divisão de fábricas apresenta uma recuperação mais lenta. A GPM da divisão de fábricas e energia no 2T deverá manter-se em 2,0%, devido ao peso de custos dos projetos no Médio Oriente, uma queda acentuada face aos 9,6% no 1T. A Kyobo Securities antecipa que a rentabilidade melhore novamente a partir da segunda metade do ano, quando os locais no Médio Oriente que exigem processamento de custos entrem na fase de conclusão. A possibilidade de ocorrência de custos adicionais pontuais até ao fim do ano continua em aberto.
Novas encomendas podem atingir 39 biliões de won em 2025
A captação de novas encomendas da Hyundai E&C está a ser mais forte do que o previsto. Embora a meta anual de novas encomendas consolidadas da empresa esteja em 33,4 biliões de won, a Kyobo Securities estima que as encomendas possam chegar a 39 biliões de won se as tendências atuais se mantiverem. As novas encomendas do 2T são estimadas em aproximadamente 10 biliões de won, cerca de 15% acima da previsão anterior de 8,7 biliões de won.
Espera-se também uma melhoria na qualidade das encomendas. No 2T, as encomendas deverão incluir volumes substanciais de projetos cativos (contratos de afiliado do grupo) e projetos semiparticulares que podem garantir alguns lucros de desenvolvimento. Face aos projetos de fábricas no Médio Oriente, estes apresentam um risco relativamente menor de custos inesperados e proporcionam fluxos de trabalho mais estáveis a longo prazo, o que deverá apoiar melhorias na relação de custos na divisão de habitação e construção no futuro.
Contratos de projetos nucleares permanecem em fase de negociação
O negócio de energia nuclear, que acelerou rapidamente a subida das ações da Hyundai E&C, ainda não produziu contratos confirmados. Com os projetos relacionados com nuclear a permanecerem na fase de negociação, a atenção do mercado mudou do tamanho dos contratos e da rentabilidade para o momento em que os contratos serão efetivamente assinados. Melhorias no negócio core e captação de novas encomendas, por si só, mostraram-se insuficientes para manter plenamente a avaliação elevada baseada nas expectativas do nuclear.
Lee Sang-ho, investigador da Kyobo Securities, afirmou: «As expectativas do mercado diminuíram devido ao atraso nas encomendas nucleares e à fase de ajustamento. No entanto, ainda existe a possibilidade de um contrato parcial de Palisades no 3T, e o acordo de compra de energia (PPA) da power hyperscaler da Fermi é considerado como estando em progresso.» Lee acrescentou: «Se os contratos dos projetos nucleares forem confirmados e a execução do negócio acelerar, há ampla possibilidade de voltar a aumentar a avaliação juntamente com expectativas recuperadas.»
FAQ
Porque é que a Kyobo Securities reduziu o preço-alvo da Hyundai E&C?
A Kyobo Securities reduziu o preço-alvo de 230.000 won para 180.000 won principalmente devido a confirmações atrasadas de contratos de centrais nucleares. A corretora baixou o múltiplo de PBR aplicado de 2,7x para 2,2x para refletir o calendário alargado para projetos nucleares, incluindo Palisades e Fermi, passarem de negociação para contratos assinados, exigindo uma reavaliação do prémio de crescimento anteriormente considerado na avaliação das ações.
Qual é a previsão de resultados da Hyundai E&C para o 2T?
A Kyobo Securities estima que a receita consolidada da Hyundai E&C no 2T será de 7,115 biliões de won (abaixo 7,8% em termos homólogos) e que o lucro operacional será de 189,8 mil milhões de won (abaixo 12,5% em termos homólogos). Ambas as cifras estão alinhadas com as expectativas do consenso do mercado.
Como está a mudar a rentabilidade nas divisões do negócio da Hyundai E&C?
Espera-se que a margem bruta de lucro da divisão de habitação e construção melhore para 6,3% no 2T, face aos 4,4% no 1T, à medida que terminam estaleiros de maior custo. A margem bruta de lucro da divisão de fábricas deverá descer para 2,0% no 2T, face aos 9,6% no 1T, devido ao peso de custos dos projetos no Médio Oriente, embora se antecipe uma recuperação na segunda metade do ano.
