O JPMorgan, num relatório de investigação datado de 21 de julho, estima que o índice bolsista sul-coreano KOSPI, face ao máximo de 9114,55 pontos registado a 22 de junho, recuou cerca de 28%; por volta de 21 de julho, estaria perto dos 6516 pontos. O relatório caracteriza esta queda rápida como resultado de um “leveraged squeeze” (aperto de posições alavancadas) e de ajustes na concentração das posições. Principais dados de redução: a dimensão dos ETF alavancados ligados a ativos na Coreia caiu de cerca de 50 mil milhões de dólares no final de junho para 26 mil milhões de dólares.
KOSPI cai do máximo de junho para cerca de 6516 pontos
O KOSPI atingiu, a 22 de junho, uma máxima histórica de fecho de 9114,55 pontos; depois, manteve uma tendência descendente. No início de julho já estava mais de 20% abaixo do máximo, e por volta de 21 de julho situava-se perto de 6516 pontos, o que corresponde a uma queda de cerca de 28,5% face ao máximo. A relação VKOSPI/VIX aproxima-se de 5 vezes, muito acima do nível normal de cerca de 1 vez, indicando que a volatilidade do mercado local sul-coreano é bem superior à do mercado dos EUA.
O JPMorgan explica esta queda abrupta como uma eliminação concentrada resultante do excesso de posições “apertadas” (excesso de negociação alavancada), e não como uma deterioração súbita dos fundamentos; o fator de momentum de preço com recuo de quatro semanas aproxima-se de -26%, apontando também para uma maior pressão sobre os ativos cujo aumento anterior foi mais forte e onde o capital estava mais concentrado.
Desalavancagem dos ETF alavancados: de 50 mil milhões para 26 mil milhões de dólares
De acordo com o relatório do JPMorgan, o volume sob gestão dos ETF alavancados ligados a ativos na Coreia caiu de cerca de 50 mil milhões de dólares no final de junho para cerca de 26 mil milhões de dólares atualmente; a taxa de desalavancagem ronda os 75%, aproximando-se de cerca de 18 mil milhões de dólares que o JPMorgan considera um nível mais aceitável. É de notar que, no mesmo período, o fluxo de capital acumulado ainda foi positivo; a redução da dimensão deveu-se sobretudo ao recuo passivo provocado pela queda dos preços no mercado subjacente.
O livro Prime do JPMorgan mostra que o progresso da desalavancagem dos fundos de “equity hedging” (hedge de ações) já ultrapassou 50%; a razão entre posições longas e curtas caiu do pico de mais de 5,5 vezes para menos de 4 vezes. Em comparação horizontal, os saldos de margem na Coreia são de cerca de 21 mil milhões de dólares (0,5% da capitalização de mercado), enquanto os ETF alavancados rondam 26 mil milhões de dólares (0,7% da capitalização de mercado). Em contraste, nos EUA, os saldos de margem representam cerca de 1,9% da capitalização de mercado e os ETF alavancados dos EUA cerca de 0,3%; na China, a percentagem de margem nos A Shares ronda 2,8%.
Estrutura de saídas de capital estrangeiro: mais de 110 mil milhões de dólares no ano, cerca de 90% concentrado em Samsung Electronics e SK Hynix
No enquadramento do relatório do JPMorgan de 21 de julho, ao longo do ano as saídas líquidas de capital estrangeiro excedem 110 mil milhões de dólares na bolsa da Coreia, e cerca de 90% provêm apenas de duas ações de semicondutores/memórias: Samsung Electronics e SK Hynix. O peso destas duas ações no índice MSCI EM já diminuiu de forma clara no mesmo período: a Samsung Electronics recuou de 9,5% no final de junho para 7,5%, e a SK Hynix de 8,3% para 5,7%.
O JPMorgan salienta que este tipo de saída concentrada é diferente de uma retirada total do mercado sul-coreano; se o capital estrangeiro estiver sobretudo concentrado em duas ações com pesos demasiado elevados, à medida que o peso no índice volta a cair e as limitações de posições se aliviam, a pressão vendedora contínua poderá atenuar-se.
Medidas de supervisão do comité financeiro da Coreia: aumento da margem mínima e restrições a produtos
O FSC (Financial Services Commission) da Coreia anunciou, a 16 de julho de 2026, uma série de medidas de supervisão para produtos alavancados em ações individuais:
Suspensão de novas listagens: suspender pedidos de novas listagens para produtos alavancados em ações individuais, inversos e covered call
Aumento dos requisitos de depósito mínimo: de 10 milhões de won sul-coreano para 30 milhões de won sul-coreano, com implementação prevista para 5 de agosto de 2026
Método de cálculo da margem inicial: a partir de 19 de agosto de 2026, a margem inicial considera apenas dinheiro (cash)
Aumento da unidade mínima de negociação: a partir de novembro de 2026, a unidade mínima de negociação dos produtos alavancados em ações individuais listados na Coreia passa de 1 ação para 20 ações
Perguntas frequentes
Por que razão o JPMorgan manteve uma sobreponderação no mercado coreano após a queda de 28% no KOSPI?
No relatório de 21 de julho, o JPMorgan considera que esta queda abrupta se deve principalmente ao aperto de posições alavancadas e aos ajustes na concentração das posições, e não a uma deterioração súbita dos fundamentos. A firma mantém a sua meta de 12 meses para o KOSPI de 12500 pontos, com base no pressuposto de que a liquidação de alavancagem continua a avançar (a desalavancagem dos ETF já atingiu 75%), a persistência da procura ligada à IA não é refutada, e a pressão vendedora concentrada do capital estrangeiro se alivia.
Quando é que as novas regras do FSC para produtos alavancados entram em vigor e quais são as medidas concretas?
O FSC anunciou a 16 de julho de 2026: suspender novas listagens de produtos alavancados em ações individuais, inversos e covered call; a exigência de depósito mínimo deverá aumentar em 5 de agosto, de 10 milhões de won para 30 milhões de won; a margem inicial passará a considerar apenas dinheiro a partir de 19 de agosto; a unidade mínima de negociação aumentará, a partir de novembro, de 1 ação para 20 ações.
De quanto foi o aumento da estimativa de EPS para 2026 no mercado sul-coreano?
De acordo com o relatório do JPMorgan, o EPS do mercado sul-coreano para 2026 foi revisto em alta 143,4% nos últimos seis meses. Nesse valor, o setor tecnológico foi revisto em alta 215,5% e o setor industrial 91,0%. O aumento está sobretudo concentrado nas cadeias tecnológicas e industriais relacionadas com IA; a continuidade dos investimentos de capital (capex) em IA continua a ser o principal fator de risco para saber se os aumentos de lucros poderão ser sustentados no futuro.
