Kim Min-kook, CEO da VIP Asset Management, apresentou uma proposta de legislação anti-supressão de ações num fórum da Assembleia Nacional, a 21, intitulada “Tarefas Legislativas para Prevenir a Supressão do Preço das Ações e Resolver o Desconto da Coreia”. Kim defendeu que a lei proposta aborda a causa estrutural do Desconto da Coreia, ao retirar os incentivos económicos para manter preços de ações baixos. Os ganhos recentes do índice KOSPI disfarçam um agravamento da subavaliação: 586 empresas (73% das empresas cotadas no KOSPI) estão a negociar abaixo do valor contabilístico, a partir de 21—um aumento face ao ano anterior. A estrutura do imposto sobre heranças e doações na Coreia calcula a responsabilidade com base num preço médio das ações ao longo de quatro meses, criando incentivos para que os acionistas controladores suprimam as avaliações antes de eventos de sucessão.
O índice KOSPI disfarça uma subavaliação cada vez maior nas ações coreanas
Os ganhos do índice KOSPI ao longo do último ano foram impulsionados sobretudo por empresas de semicondutores. Excluindo as cinco maiores empresas de semicondutores, o KOSPI estaria em 2.787 pontos em vez de 6.748 pontos, a partir de 21, segundo a apresentação de Kim. O número de empresas a negociar abaixo de PBR 1,0 (rácio preço/valor contabilístico inferior a um, em que a capitalização bolsista fica aquém do valor dos ativos líquidos) atingiu 586 empresas, o que representa 73% das empresas cotadas no KOSPI. Este número aumentou face a um ano antes, indicando que a subavaliação se aprofundou por detrás da aparente força do índice.
A estrutura fiscal cria incentivos para suprimir o preço das ações
Kim identificou o método de cálculo do imposto sobre heranças e doações como a causa raiz da subavaliação persistente. O imposto é calculado com base no preço médio das ações durante um período de quatro meses (dois meses antes e dois meses depois da data de referência). Preços mais baixos das ações reduzem o encargo fiscal dos acionistas controladores. Kim afirmou: “A tragédia em que as notícias sobre a deterioração da saúde ou a morte de um acionista controlador se tornam um catalisador para o aumento do preço das ações tem de chegar ao fim agora.”
Kim explicou que os acionistas controladores podem manter os preços das ações baixos através de decisões de gestão, e não de manipulação ilegal do mercado. Entre estes métodos estão a redução de dividendos, a retenção de dinheiro no interior da empresa, a utilização de ações próprias para garantir participações “amigas”, as listagens duplas, uma gestão de resultados conservadora em torno dos períodos de sucessão e relações com investidores passivos. Kim salientou: “A maior parte destas ações situa-se no âmbito do juízo de gestão, em vez de violações da lei do mercado de capitais.”
A lei proposta define um patamar mínimo de 80% do valor dos ativos líquidos para avaliações em sucessões
A lei anti-supressão proposta estabelece um patamar mínimo de avaliação para os cálculos do imposto sobre heranças e doações. Quando o maior acionista herda ou doa ações cotadas, se o preço da ação ficar abaixo de 80% do valor dos ativos líquidos previsto na lei, é aplicado o método de avaliação utilizado para ações não cotadas, fixando 80% do valor dos ativos líquidos como patamar mínimo. Este mecanismo elimina benefícios fiscais resultantes de suprimir o preço das ações abaixo desse limiar. A regra aplica-se apenas a eventos de sucessão envolvendo o maior acionista e não afeta a negociação ordinária nem os investidores em geral.
Kim referiu que esta abordagem de avaliação não é um conceito novo: “O patamar mínimo de 80% do valor dos ativos líquidos já foi aplicado a ações não cotadas e está em funcionamento há quase 10 anos. Aplicá-lo a ações cotadas permitiria uma avaliação do justo valor, reduzindo simultaneamente a confusão institucional.”
Efeitos de política esperados no alinhamento dos acionistas e na alocação de capital
A lei proposta pretende alinhar os interesses dos acionistas controladores com os dos acionistas gerais. No novo enquadramento, suprimir os preços das ações não reduziria a responsabilidade fiscal, enquanto acumular dinheiro e ativos ociosos apenas aumentaria o encargo fiscal. As empresas ficariam com incentivos para alocar o dinheiro retido para novos investimentos, dividendos e recompra de ações. Para os investidores, as empresas com PBR baixo passariam a ser candidatas a reavaliação, em vez de ações permanentemente subavaliadas.
A legislação também inclui disposições para abolir a sobretaxa de 20% aplicada aos maiores acionistas e para permitir o pagamento do imposto em espécie usando ações cotadas. Estas disposições aplicam-se de forma uniforme a todos os maiores acionistas, independentemente do grau de subavaliação. Kim sublinhou: “Os acionistas controladores e os acionistas minoritários são pessoas no mesmo barco, mas o sistema atual faz com que remem em direções opostas. A lei anti-supressão de ações acaba com este conflito e faz com que toda a gente olhe na mesma direção—para reforçar o valor da empresa.”
FAQ
O que é que Kim Min-kook propôs no fórum da Assembleia Nacional a 21?
Kim Min-kook, CEO da VIP Asset Management, apresentou uma proposta de legislação anti-supressão de ações num fórum intitulado “Tarefas Legislativas para Prevenir a Supressão do Preço das Ações e Resolver o Desconto da Coreia”. A lei proposta definiria 80% do valor dos ativos líquidos como patamar mínimo de avaliação quando o maior acionista herda ou doa ações cotadas, eliminando incentivos fiscais para suprimir os preços das ações.
Quantas empresas cotadas no KOSPI estão atualmente a negociar abaixo do valor contabilístico?
A partir de 21, 586 empresas negociam abaixo de PBR 1,0 (rácio preço/valor contabilístico inferior a um), representando 73% das empresas cotadas no KOSPI. Este número aumentou face a um ano antes, indicando uma subavaliação cada vez mais profunda apesar dos ganhos recentes do índice.
Como é que a estrutura fiscal atual da Coreia cria incentivos para a supressão do preço das ações?
O imposto sobre heranças e doações é calculado com base no preço médio das ações durante um período de quatro meses (dois meses antes e dois meses depois da data de referência). Preços mais baixos das ações resultam em menor carga fiscal para os acionistas controladores durante eventos de sucessão, criando incentivos económicos para manter avaliações deprimidas através de decisões de gestão, como reduzir dividendos, reter dinheiro e recorrer a relações passivas com investidores.
