A bolsa de valores da Coreia do Sul ultrapassou o patamar de 9000 no KOSPI impulsionada pelo momentum na indústria de semicondutores, mas enfrenta um desafio crítico na garantia de entradas estáveis de capital estrangeiro para elevar os fundamentos do mercado, segundo a análise da LS Securities publicada no dia 21. Taiwan, que partilha uma estrutura industrial focada em semicondutores e uma governação empresarial controlada por famílias com a Coreia, alargou o seu diferencial de avaliação ao longo de duas décadas de reformas de governação consistentes iniciadas após a crise financeira asiática, sugerindo que as reformas do mercado de capitais da Coreia devem priorizar a credibilidade institucional em vez de políticas de curto prazo. Kim Yun-jeong, investigador da LS Securities, afirmou que a evolução da política de governação de Taiwan oferece um caso de referência para o rumo das reformas na Coreia, uma vez que Taiwan construiu bases relativamente sólidas de propriedade estrangeira, enquanto a Coreia apenas acelerou recentemente a reestruturação da governação através de alterações à lei comercial e iniciativas de valorização.
Taiwan e Coreia partilham estatuto de “proxy” de TI, com ritmos de reforma divergentes
Tanto a Coreia como Taiwan figuram como mercados “proxy de TI” para investidores globais, ocupando as duas primeiras posições no índice MSCI Emerging Markets (IMI), com Taiwan a deter um peso de 27,5% e a Coreia de 22,6%. Ambos os mercados apresentam uma elevada concentração em semicondutores, estruturas económicas impulsionadas pelas exportações e mercados acionistas dominados por um pequeno número de ações de grande capitalização. As estruturas de governação corporativa também mostram semelhanças: o sistema chaebol da Coreia e as empresas controladas por famílias de Taiwan permitiram historicamente que acionistas minoritários controlassem grupos inteiros, enquanto ambos os mercados enfrentaram anteriormente críticas por sistemas de diretores independentes insuficientes e por falta de transparência dos conselhos.
A divergência surgiu na rapidez de execução das reformas. Taiwan prosseguiu de forma consistente melhorias na governação, medidas de eficiência de capital e políticas de expansão de dividendos desde o final da década de 1990, garantindo prémios estruturais de avaliação além das diferenças do ciclo dos semicondutores até aos anos 2010. A reestruturação da governação da Coreia, por via de revisões à lei comercial e políticas de value-up, só recentemente ganhou impulso.
A Coreia recebe avaliações mistas quanto à acessibilidade aos mercados da MSCI
A Coreia não conseguiu obter o estatuto de mercado desenvolvido na lista de acompanhamento da MSCI na avaliação de acessibilidade aos mercados deste ano. Entre 18 categorias de avaliação, apenas “disponibilidade de produtos de investimento” mostrou melhoria. Atualmente, cinco categorias receberam classificações “normal(+)” e outras cinco receberam classificações “insufficient(-)”. Os países de mercados desenvolvidos da MSCI tipicamente não têm mais do que duas categorias com classificação abaixo de “excellent(++)”. A análise da LS Securities indica que as políticas do governo para o mercado de capitais no segundo semestre se alinham com os critérios de avaliação da MSCI.
Diretrizes de listagem dupla impõem obrigações ao conselho e proteções aos acionistas
A Comissão de Serviços Financeiros e a Korea Exchange anunciaram diretrizes de listagem dupla que restringem a prática em princípio, exigindo cinco obrigações do conselho, revisão por um comité especial independente e aprovação geral dos acionistas ao abrigo da “regra dos 3%” para casos excecionais. Kim explicou que a MSCI avalia não apenas a discriminação direta contra investidores estrangeiros, mas também a violação dos direitos de acionistas minoritários por acionistas controladores e distorções de governação como principais fatores de penalização. A codificação das responsabilidades do conselho nas diretrizes sinaliza a investidores institucionais globais que os direitos dos acionistas minoritários recebem proteção equivalente nos mercados coreanos, podendo melhorar as categorias relevantes na avaliação.
A “lei de prevenção da supressão do preço das ações” do governo segue uma lógica semelhante, visando práticas em que os principais acionistas mantêm intencionalmente preços baixos das ações para reduzir o peso dos impostos sobre heranças. Taiwan optou por uma abordagem diferente, impondo impostos sobre os lucros retidos das empresas em vez de tributar diretamente a manipulação de preços por acionistas principais, incentivando a expansão voluntária de dividendos e melhorias na eficiência de capital. Posteriormente, Taiwan ligou os benefícios fiscais dos acionistas principais ao retorno aos acionistas e ao desempenho do retorno sobre o capital próprio, elevando as rácios de payout de dividendos em todo o mercado.
Reformas do KOSDAQ visam incentivos a fundos de venture e critérios de exclusão
O governo está a prosseguir a expansão do benefício fiscal para fundos de venture no KOSDAQ, a ampliação da elegibilidade para listagem especial de tecnologia e o reforço dos critérios de exclusão para empresas com desempenho fraco. O sistema para excluir rapidamente empresas marginais com suspensões prolongadas de negociação vai além da proteção ao investidor, estendendo-se a melhorias de infraestrutura de mercado valorizadas por investidores globais. Kim salientou que, embora as empresas marginais do KOSDAQ não afetem o erro de tracking do índice MSCI por não serem constituintes do índice, suspensões prolongadas de negociação por empresas com desempenho fraco que aproveitam normas frágeis de exclusão criam riscos administrativos para instituições custodiante globais. Regras de exclusão reforçadas podem reduzir riscos de back-office da infraestrutura do mercado de capitais e demonstrar aplicação de disciplina de mercado.
A LS Securities concluiu que a revalorização estrutural das ações coreanas depende de um reforço da credibilidade institucional, e não de ganhos de curto prazo no índice. Se as regulamentações de listagem dupla, as políticas de melhoria de empresas com baixa relação preço/valor contabilístico e a reestruturação do KOSDAQ se enraizarem efetivamente nos mercados após as revisões à lei comercial, podem conduzir a melhorias na avaliação de acessibilidade aos mercados da MSCI e em entradas de capital estrangeiro.
FAQ
O que fez Taiwan de forma diferente em reformas de governação corporativa face à Coreia?
Taiwan implementou melhorias consistentes na governação, medidas de eficiência de capital e políticas de expansão de dividendos a partir do final da década de 1990, após a crise financeira asiática, enquanto a Coreia apenas recentemente acelerou a reestruturação da governação através de alterações à lei comercial e políticas de value-up.
Quais são as atuais classificações de acessibilidade aos mercados da MSCI na Coreia?
A Coreia recebeu classificações “normal(+)” em cinco categorias de avaliação e “insufficient(-)” em cinco categorias, num total de 18 categorias de avaliação da MSCI, com apenas “disponibilidade de produtos de investimento” a evidenciar melhoria na avaliação este ano.
Como é que as novas diretrizes de listagem dupla da Coreia protegem os acionistas minoritários?
As diretrizes restringem a listagem dupla em princípio e exigem cinco obrigações do conselho, revisão por um comité especial independente e aprovação geral dos acionistas ao abrigo da “regra dos 3%” para casos excecionais, codificando as responsabilidades do conselho para sinalizar uma proteção equivalente para os direitos dos acionistas minoritários.
