O fortalecimento simultâneo de três indicadores está a alterar a lógica de precificação do caminho da política do Fed.
Com base nos mais recentes dados do CME FedWatch de 24 de julho, a probabilidade de o Fed manter as taxas na reunião de julho é de 64,2%, enquanto a probabilidade de somar um aumento acumulado de 25 pontos-base é de 35,8%. Embora manter as taxas como cenário-base continue a ser o mais provável, os 35,8% para um aumento já estão muito acima dos menos de 12% de uma semana antes. Mais relevante ainda, a precificação do mercado para a reunião de setembro tornou-se mais agressiva: a probabilidade de manter as taxas inalteradas é apenas de 18,6%, a probabilidade de um aumento acumulado de 25 pontos-base é de 56% e a probabilidade de um aumento acumulado de 50 pontos-base atinge 25,4%.
Isto significa que o mercado já excluiu praticamente a possibilidade de cortes de juros no curto prazo e está a voltar a precificar um ciclo mais longo de taxas de juro mais elevadas. O que está a impulsionar esta mudança?
O petróleo acima de 100: a reactivação das expectativas de inflação
Os preços da energia são a variável com maior poder de penetração na cadeia de transmissão da inflação. Quando o petróleo Brent regressa a 100 dólares, o impacto vai muito além das etiquetas de preço nos postos de abastecimento.
Do ponto de vista da cadeia de transmissão, a subida do preço do petróleo aumenta diretamente os custos de transporte; o aumento desses custos eleva os custos de produção das empresas; e, por fim, isso traduz-se em maior pressão para a alta dos preços dos bens no destino final. Num momento em que as cadeias de abastecimento globais continuam num equilíbrio frágil, a eficiência desta cadeia de transmissão pode ser superior à média histórica.
O gatilho imediato para esta subida acelerada dos preços do petróleo foi uma nova escalada do conflito geopolítico. Na madrugada de 23 de julho, os rebeldes Houthis no Iémen anunciaram que utilizaram mísseis e drones para atacar dois petroleiros sauditas que estariam a violar as suas ordens de proibição. Em paralelo, os Estados Unidos lançaram ameaças de escalada da ação contra o Irão, enquanto aumentam efetivos na região do Médio Oriente. A tensão na rota do Mar Vermelho ameaça diretamente a segurança dos corredores globais de transporte de energia, e as preocupações do mercado sobre um aperto adicional do fornecimento de petróleo intensificaram-se rapidamente.
Hamad Hussain, economista de clima e matérias-primas na Capital Economics, afirmou que “a menos que haja sinais claros de desescalada dos conflitos em várias frentes, os riscos de alta do preço do petróleo continuam elevados”.
A subida do petróleo influencia diretamente as expectativas de inflação. Após o acordo de cessar-fogo entre o Irão e os EUA em junho, o preço do petróleo chegou a recuar, e os dados de inflação também arrefeceram. Mas a paz frágil desfez-se rapidamente: o Brent já reagiu fortemente a partir dos mínimos. Dados da American Automobile Association (AAA) mostram que, esta semana, a média retalhista do preço da gasolina nos EUA chegou a 4 dólares por galão, o valor mais alto em mais de um mês.
Para o Fed, existe uma diferença, em termos de implicações de política, entre a inflação impulsionada pela energia e a inflação impulsionada pela procura. A primeira tende a ser um choque do lado da oferta, com efeitos de regulação direta limitados por parte da política monetária. O problema surge quando a alta dos preços da energia dura tempo suficiente: pode converter-se em pressões mais generalizadas através do canal das expectativas de inflação — precisamente o cenário que o Fed menos quer ver.
4,7% de rendibilidade da dívida dos EUA: re-calibração da âncora da precificação de ativos globais
Quando a rendibilidade dos Treasuries norte-americanos a 10 anos ultrapassa 4,7%, o significado para o mercado vai muito além da volatilidade do mercado obrigacionista.
A rendibilidade dos Treasuries é conhecida como a “âncora da precificação de ativos globais”; as suas variações afetam a lógica de valorização de todos os ativos de risco através do efeito da taxa de desconto. Quando a taxa de juro sem risco sobe, o valor presente dos fluxos de caixa futuros diminui, criando pressão direta sobre classes de ativos com maior duração — sobretudo ações de tecnologia e de crescimento.
A pressão materializou-se plenamente no mercado bolsista dos EUA em 23 de julho. O Dow Jones Industrial Average caiu 0,97%, para 51.711,65 pontos, o S&P 500 recuou 1,21%, para 7.408,30 pontos, e o Nasdaq Composite perdeu 2,15%, para 25.137,69 pontos. O índice das “sete maiores” de tecnologia desceu 4,8%, com uma perda diária de 797 mil milhões de dólares em capitalização. A Tesla caiu mais de 14%, e a Google recuou mais de 7%.
O aumento da rendibilidade dos Treasuries a 10 anos também se transmite diretamente para os custos de financiamento da economia real. A taxa média das hipotecas fixas a 30 anos nos EUA já subiu para 6,58% esta semana, o nível mais elevado em quase um ano. Se a subida do custo do crédito persistir, haverá travão ao consumo e ao investimento.
O ponto mais relevante é a persistência na ponta longa. A rendibilidade dos Treasuries a 30 anos subiu para 5,19% e ficou acima de 5% durante um período consecutivo que já ultrapassa qualquer outro momento desde 2007. Ao contrário das subidas abruptas observadas em 2023 e em períodos anteriores, desta vez, após tocar nos 5%, não se verificou um recuo rápido. Alexander Payne, responsável pelos negócios de hipotecas e volatilidade na Vanguard, salientou que não houve um único “gatilho” para esta venda; mas também não se viu um sinal claro de “compras na baixa” imediatas por parte do mercado.
Dustin Reid, principal estrategista de rendimento fixo na Mackenzie Investments, afirmou que, para obrigações de longa duração, “o maior inimigo” é a inflação. Se o mercado entender que a inflação vai permanecer elevada por muito tempo, os investidores vão exigir um prémio de prazo mais alto como compensação — e é isso que está a acontecer no mercado de Treasuries.
Índice do dólar acima de 101: sinal de aperto da liquidez global
O índice do dólar fechou em 101,445. Embora o valor absoluto não seja um máximo histórico, a lógica por trás do movimento merece atenção.
O principal impulsionador da valorização do dólar é a subida das rendibilidades dos Treasuries. Quando as taxas sem risco aumentam, a atratividade dos ativos em dólares reforça-se, tornando o regresso de capitais a ativos denominados em USD uma escolha racional. O índice do dólar subiu 0,32%; o EUR/USD caiu para 1,1377 e o GBP/USD desceu para 1,3318.
O impacto da valorização do dólar na liquidez global transmite-se sobretudo por dois canais.
O primeiro é a pressão de saída de capitais dos mercados emergentes. Com a valorização do dólar, aumenta o custo para os países emergentes reembolsarem as suas dívidas denominadas em dólares, ao mesmo tempo que o capital tende a regressar dos mercados de maior risco para ativos em USD. Este tipo de fluxos pode provocar efeitos em cadeia em economias com fundamentos mais frágeis.
O segundo é o efeito de compressão sobre os preços das matérias-primas cotadas em dólares. Embora o preço do petróleo se mantenha forte por fatores geográficos, a valorização do dólar normalmente cria pressão marginal sobre as matérias-primas, funcionando em certa medida como mecanismo de compensação para a inflação.
Para o mercado cripto, a trajetória do índice do dólar tem um significado particular. Ativos cripto como o Bitcoin, embora alguns investidores os vejam como uma forma de se proteger da desvalorização da moeda fiduciária, no curto prazo a sua relação com o índice do dólar tende a ser negativa. Quando o dólar se fortalece e a liquidez global aperta, a valorização dos ativos de risco normalmente enfrenta pressão.
Reunião do Fed de julho: porque subiu a probabilidade de aumentos de juros de menos de 12% para perto de 35%
Uma semana antes, o mercado acreditava que a probabilidade de o Fed aumentar as taxas em julho era inferior a 12%. Mas a 24 de julho, essa probabilidade subiu para 35,8%. A cadeia lógica por detrás desta mudança pode ser entendida em três níveis.
Primeiro, o risco de inflação volta a ganhar força. Os dados fracos do CPI dos EUA em junho tinham inicialmente comprimido a probabilidade de aumentos do Fed em julho para perto dos 10%. Porém, a retoma do preço do petróleo para acima de 100 dólares mudou essa narrativa. O aumento dos preços da energia não afeta apenas diretamente o subitem de energia do CPI; pode também, via custos de transporte e custos de produção das empresas, transmitir-se para uma camada mais ampla de preços. O PCE — a métrica de inflação que o Fed acompanha — também está sujeita a pressões ascendentes trazidas pelos preços da energia.
Segundo, os fundamentos da economia ainda não justificam cortes. Na semana de 18 de julho, os pedidos iniciais de subsídio de desemprego nos EUA desceram para 187 mil, muito abaixo das expectativas de 212 mil dos economistas do The Wall Street Journal/Dow Jones, e para o nível mais baixo desde 1969. O indicador de acompanhamento do GDPNow da Federal Reserve Bank of Atlanta aponta para um crescimento da procura final interna real próximo de 3%. Um mercado de trabalho forte e um crescimento sólido dão ao Fed base para priorizar o combate à inflação.
Terceiro, as condições financeiras continuam relativamente frouxas. Apesar da subida das rendibilidades dos Treasuries, as ações dos EUA mantiveram-se fortes, e as condições de crédito, no geral, permaneceram frouxas. Os responsáveis do Fed podem temer que, se libertarem demasiado cedo sinais de cortes, as condições financeiras se voltem a afrouxar, aumentando o risco de uma revalorização da inflação. Um estrategista macro, Michael Ball, indicou que, dado que os níveis de inflação continuam elevados, os fundamentos económicos permanecem sólidos e o número de votos do FOMC a apoiar aumentos de juros está a aumentar, o mercado pode estar ainda a subestimar a possibilidade de um aumento de juros em julho.
Christopher Rupkey, economista-chefe da FWDBONDS, disse que já metade dos responsáveis do Fed incorporou a possibilidade de um aumento de juros ainda este ano nas suas considerações. Ainda assim, os riscos estruturais no mercado de trabalho — em particular, a dificuldade crescente para recém-licenciados encontrarem emprego — continuam a ser um problema que os decisores de política não conseguem ignorar.
Neste momento, a precificação do percurso das taxas de juro no mercado já sofreu uma mudança sistémica. Pelas leituras do mercado de futuros, o mercado não só antecipa a possibilidade de aumentos em julho, como também entende que os aumentos em setembro são quase um dado adquirido — a probabilidade de manter as taxas inalteradas em setembro é apenas de 17,6%. Isto significa que o mercado está a aceitar novamente um ciclo de taxas elevadas por mais tempo.
O que significa isto para o mercado cripto
Pressão de curto prazo
De acordo com os dados da Gate, o Bitcoin está a ser cotado a 24 de julho em 65.098,2 dólares, com uma queda de 1,09% nas últimas 24 horas, um ganho de 3,73% nos últimos 7 dias, mas uma queda acumulada de 44,85% no último ano. O Ethereum está a 1.873,99 dólares, com queda de 2,84% nas últimas 24 horas, alta de 5,49% nos últimos 7 dias, e uma descida de 50,10% no último ano.
A influência das três pressões macro no curto prazo dos ativos cripto transmite-se sobretudo por estas vias.
O aperto da liquidez em dólares é o mecanismo de transmissão mais direto. Quando as rendibilidades dos Treasuries sobem e o dólar se fortalece, o ambiente de liquidez global tende a apertar, e diminui o fluxo de capital para ativos de risco. Como o Bitcoin é um ativo de alto risco, neste tipo de ambiente tende a enfrentar pressão sobre a sua valorização.
A descida da apetência pelo risco também é determinante. A preocupação com a inflação desencadeada pela subida do petróleo, a incerteza trazida pela escalada do conflito geopolítico e a aceleração das expectativas de aumentos de juros pressionam em conjunto a apetência pelo risco do mercado. Os investidores tendem a reduzir a exposição a ativos de alto risco e a aumentar posições em dinheiro (cash) ou em ativos de baixo risco. A queda do Bitcoin abaixo de 65.000 dólares é uma tradução direta desta lógica no mercado.
A pressão sobre as altcoins é ainda mais evidente. Como são mais sensíveis à liquidez, têm menor capitalização e, quando a apetência pelo risco do investidor cai, a saída de fundos ocorre mais depressa, as altcoins tendem a registar uma volatilidade maior do que o Bitcoin em ventos macro adversos.
Variáveis de médio e longo prazo
Se o mercado entrar na fase de “alta inflação + taxas elevadas + pressão fiscal”, a lógica de precificação dos ativos cripto pode precisar de ser reavaliada.
Por um lado, um ambiente de taxas elevadas implica um aumento do custo de oportunidade de deter ativos que não rendem juros, o que constitui uma pressão estrutural sobre ativos como o Bitcoin, que não geram cash flow. Por outro lado, se aumentar a preocupação com a credibilidade da moeda fiduciária e com a sustentabilidade fiscal, a narrativa do Bitcoin como “ouro digital” pode voltar a ganhar relevância — tal como aconteceu em 2020-2021, quando parte dos investidores via o Bitcoin como uma ferramenta de hedge contra a inflação.
值得关注的是黄金的近期表现。在油价飙升、地缘风险上升的背景下，COMEX 黄金期货反而下跌 2% 至 4,052.3 美元/盎司。美元反弹、实际利率上升以及美联储加息预期升温，压过了传统避险需求对金价的支撑。这一现象说明，在当前宏观环境下，即使是传统的避险资产也未能免受美元走强和利率上升的压力。比特币作为波动性更高的资产，面临的挑战更为复杂。
Aprofundamento da interligação entre mercados
O atual ambiente de mercado está a impulsionar a integração entre os mercados financeiros tradicionais e os mercados de ativos digitais. O foco dos investidores deixou de ser um mercado isolado e passou a abranger uma ligação de múltiplos ativos, incluindo petróleo, ouro, ações dos EUA, Treasuries, dólar e ativos cripto.
A Gate TradFi já cobriu várias classes de ativos, como CFDs sobre ouro, CFDs sobre prata, trading de ações e ativos cripto. A mudança do ciclo macro está a tornar mais estreita a relação de rotação de capital entre diferentes classes de ativos. Para os investidores, compreender como as variáveis macro se transmitem entre mercados distintos tornou-se uma componente indispensável na alocação de ativos.
Conclusão
O petróleo regressa aos 100 dólares, a rendibilidade dos Treasuries a 10 anos ultrapassa 4,7% e o índice do dólar ultrapassa 101 — as três pressões estão a reconfigurar as expectativas do mercado para o caminho da política do Fed. A probabilidade de aumentos de juros em julho subiu de menos de 12% uma semana antes para 35,8%, e a probabilidade para setembro já ultrapassa 80%. O mercado está a mudar da “narrativa de cortes” para a precificação de um ciclo de taxas “mais altas e por mais tempo”.
Para o mercado cripto, no curto prazo há pressão dupla: aperto da liquidez em dólares e queda da apetência pelo risco. A oscilação do Bitcoin perto dos 65.000 dólares, a fraqueza do Ethereum e a saída de fluxos nas altcoins são reflexos diretos deste ambiente macro. Mas, no médio e longo prazo, se a preocupação do mercado com a persistência da inflação e com a sustentabilidade fiscal se aprofundar ainda mais, a narrativa do Bitcoin como ferramenta de reserva de valor alternativa poderá voltar a ganhar atenção.
A evolução dos ciclos macro nunca é linear. A trajetória dos conflitos geopolíticos, a persistência do preço do petróleo, a resiliência do mercado de trabalho e as declarações dos responsáveis do Fed continuarão a influenciar a lógica de precificação do mercado nas próximas semanas. Para os investidores, compreender como se faz a rotação de capital entre diferentes classes de ativos pode ser ainda mais importante do que apostar na direção de um único mercado.
FAQ
P1: Qual é a probabilidade atual de um aumento de juros do Fed em julho?
De acordo com os dados do CME FedWatch de 24 de julho, a probabilidade de o Fed manter as taxas inalteradas na reunião de julho é de 64,2% e a probabilidade de um aumento acumulado de 25 pontos-base é de 35,8%. Uma semana antes, a probabilidade de aumento era inferior a 12%, e houve uma mudança significativa no curto prazo.
P2: Porque é que a subida do preço do petróleo influencia a decisão do Fed sobre aumentos de juros?
A subida do petróleo aumenta os custos de transporte e os custos de produção das empresas, que acabam por se transmitir aos preços dos bens no destino final. A alta dos preços da energia afeta não só o CPI, como também pode gerar pressões de preços mais alargadas através do canal das expectativas de inflação. Quando o risco de inflação volta a intensificar-se, aumenta a necessidade de o Fed manter taxas elevadas — ou até aumentar mais.
P3: O que significa para o mercado a rendibilidade dos Treasuries a 10 anos acima de 4,7%?
A rendibilidade dos Treasuries a 10 anos é um referencial importante para a precificação de ativos globais. A subida da rendibilidade significa que a taxa sem risco aumenta e isso, através do efeito da taxa de desconto, reduz a valorização de ativos de risco como as ações, especialmente com impacto relevante em tecnologia e crescimento. Ao mesmo tempo, também aumenta os custos de financiamento das empresas e dos empréstimos hipotecários para os residentes.
P4: Como é que a força do índice do dólar afeta o mercado cripto?
A força do dólar costuma significar aperto da liquidez global e tendência para os capitais regressarem para ativos denominados em dólares. Isso cria pressão de saída de fundos para ativos de risco, e os preços de ativos cripto como Bitcoin e Ethereum tendem a sofrer no curto prazo. A queda do Bitcoin abaixo dos 65.000 dólares reflete esta lógica macro.
P5: O Bitcoin é um ativo de refúgio no atual ambiente macro?
As características de refúgio do Bitcoin têm lógicas diferentes no curto e no médio prazo. No curto prazo, continua a ser visto como ativo de risco, sendo fortemente influenciado pela liquidez em dólares e pela apetência pelo risco. No médio e longo prazo, se aumentar a preocupação com a credibilidade da moeda fiduciária e com a sustentabilidade fiscal, a narrativa do Bitcoin como “ouro digital” pode voltar a ganhar atenção. A queda recente do ouro indica que, mesmo ativos tradicionais de refúgio, não ficam imunes à pressão da valorização do dólar e da subida das taxas.
