Các công ty Big Tech, bao gồm Amazon, Alphabet và Meta, đang phải đối mặt với sự giám sát của Phố Wall về mốc thời gian chuyển đổi khoản chi tiêu vốn AI khổng lồ thành các khoản thu tiền mặt thực sự. Bank of America xác định một “sự thay đổi mang tính thế hệ” trong dòng tiền tự do (free cash flow), khi FCF của các công ty siêu quy mô (hyperscaler) được dự báo sẽ giảm xuống -50 tỷ USD vào năm 2026, trong khi các doanh nghiệp bán dẫn lại tích lũy tiền mặt nhờ doanh thu từ bán chip AI. Các công ty công nghệ thuộc nhóm Magnificent 7 đã chi 234 tỷ USD cho chi tiêu vốn trong năm nay, nhưng giá cổ phiếu vẫn chỉ dao động trong một biên độ. Tổng giám đốc bộ phận kinh tế trưởng của Apollo Global Management, Torsten Slok, cảnh báo rằng nếu quá trình thu hồi tiền mặt kéo dài hơn kỳ vọng của thị trường, rủi ro về lợi nhuận có thể xuất hiện. Sự phân kỳ này bắt nguồn từ việc Big Tech xây dựng cơ sở hạ tầng AI trong khi các nhà cung cấp bán dẫn như NVIDIA ngay lập tức nắm doanh thu, tạo ra “mismatch về thời điểm” giữa khoản chi phí và thời điểm ghi nhận doanh thu theo cách mà Apollo mô tả.
Bank of America xác định sự đảo chiều free cash flow giữa Big Tech và doanh nghiệp bán dẫn
Bank of America chẩn đoán mô hình dòng vốn hiện tại là “sự di cư mang tính thế hệ của free cash flow” giữa các hyperscaler và các công ty bán dẫn. Free cash flow là khoản tiền mặt ròng mà công ty giữ lại sau chi phí hoạt động và chi tiêu vốn. Dữ liệu thị trường cho thấy đến năm 2026, các công ty hyperscaler như Amazon và Google đã rơi vào xu hướng giảm mạnh của FCF, đạt khoảng -50 tỷ USD do chi phí xây dựng hạ tầng AI ở mức cực lớn. Ngược lại, các doanh nghiệp bán dẫn bao gồm NVIDIA và Micron đang tích lũy lượng tiền mặt đáng kể. Sự khác biệt mang tính cấu trúc này xuất phát từ việc một nhóm chi cho việc xây dựng hạ tầng, trong khi nhóm còn lại lập tức thu về tiền mặt bằng cách cung cấp các linh kiện cốt lõi.
Apollo Global Management cảnh báo rủi ro hiện thực hóa doanh thu từ AI
Apollo Global Management, công ty quản lý quỹ private equity lớn thứ hai thế giới, xác định hai yếu tố cốt lõi đang gây sức ép lên khả năng sinh lời của Big Tech. Thứ nhất, dù mức sử dụng dịch vụ AI tuyệt đối có tăng, giá token theo mỗi đơn vị vẫn tiếp tục giảm, có thể khiến tăng trưởng doanh thu thực tế thấp hơn kỳ vọng. Thứ hai, các mô hình AI của Trung Quốc đang tạo sức ép giảm giá mạnh đúng vào thời điểm các nền tảng của Mỹ muốn thương mại hóa dịch vụ AI biên lợi nhuận cao. Dữ liệu sử dụng token từ top 20 mô hình AI thể hiện rõ khoảng trống này. Tính đến tháng 5, mức sử dụng ở Mỹ và Trung Quốc vẫn khá cân bằng, nhưng đến tháng 6, mức sử dụng token của Mỹ tăng vừa phải lên 53 nghìn tỷ, trong khi của Trung Quốc bùng nổ lên 98 nghìn tỷ. Chỉ trong vòng một tháng, khoảng cách về mức độ sử dụng hạ tầng AI giữa Mỹ và Trung Quốc đã mở rộng đáng kể.
Dữ liệu sử dụng token cho thấy khoảng cách hạ tầng AI Mỹ-Trung
So sánh mức sử dụng token giữa tháng 5 và tháng 6 cho thấy sự phân kỳ rõ rệt trong việc triển khai hạ tầng AI giữa Hoa Kỳ và Trung Quốc. Tháng 5, cả hai nước duy trì mức sử dụng tương đương. Tuy nhiên, sang tháng 6, lượng token tiêu thụ của Mỹ đạt 53 nghìn tỷ trong khi các mô hình của Trung Quốc xử lý 98 nghìn tỷ token. Chênh lệch gần gấp đôi trong một tháng cho thấy tốc độ mở rộng nhanh chóng của hạ tầng AI Trung Quốc. Apollo cảnh báo rằng nếu các mô hình AI của Trung Quốc tiếp tục giành thị phần trong khi giá token giảm, các công ty Big Tech có thể không tạo ra được doanh thu như kỳ vọng. Công ty mô tả đây là “mismatch về thời điểm” khi hóa đơn chi phí đến ngay lập tức nhưng việc thu tiền doanh thu lại kéo dài sang tương lai xa, và đây được xem là rủi ro lớn nhất đối với thị trường AI hiện tại.
Apollo kết luận rằng trong khi các công ty bán dẫn như NVIDIA và SK Hynix hiện đang nắm lợi nhuận chắc chắn, các vết nứt kéo dài trong mô hình doanh thu của Big Tech có thể làm suy yếu đà bùng nổ của thị trường bán dẫn. Mối lo của Phố Wall đã chuyển từ việc ăn mừng Big Tech có thể đầu tư bao nhiêu cho AI sang việc đặt câu hỏi khi nào các khoản đầu tư đó sẽ chuyển thành các khoản thu tiền mặt thực sự.
FAQ
Bank of America đã xác định điều gì về dòng tiền của Big Tech và các công ty bán dẫn đến năm 2026?
Bank of America xác định “sự thay đổi mang tính thế hệ” của free cash flow, trong đó FCF của các công ty hyperscaler giảm xuống -50 tỷ USD vào năm 2026, trong khi các doanh nghiệp bán dẫn tích lũy tiền mặt từ doanh thu bán chip AI. Sự đảo chiều này xảy ra vì Big Tech chi mạnh tay cho hạ tầng AI, trong khi các nhà cung cấp bán dẫn thu ngay doanh thu từ bán linh kiện.
Vì sao Apollo Global Management cảnh báo về lợi nhuận từ AI của Big Tech?
Apollo Global Management cảnh báo hai yếu tố gây áp lực lên lợi nhuận của Big Tech: giá token theo mỗi đơn vị giảm dù mức sử dụng dịch vụ AI tăng, và sự cạnh tranh giá mạnh từ các mô hình AI của Trung Quốc. Trưởng nhà kinh tế Torsten Slok cảnh báo rằng nếu quá trình thu hồi tiền mặt diễn ra lâu hơn kỳ vọng của thị trường, Big Tech có thể không tạo ra doanh thu như kỳ vọng từ khoản chi tiêu vốn 234 tỷ USD của họ.
Mức sử dụng token AI của Mỹ và Trung Quốc khác nhau thế nào giữa tháng 5 và tháng 6?
Dữ liệu sử dụng token từ top 20 mô hình AI cho thấy đến hết tháng 5, mức sử dụng ở Mỹ và Trung Quốc vẫn tương đối cân bằng. Đến tháng 6, lượng token của Mỹ tăng lên 53 nghìn tỷ trong khi của Trung Quốc bùng nổ lên 98 nghìn tỷ, tạo ra khoảng cách gần gấp đôi trong vòng một tháng và cho thấy tốc độ mở rộng nhanh của hạ tầng AI Trung Quốc.
