- 随着 DeFi 超越激励驱动的增长模式并走向成熟，创收协议正逐渐取代流动性挖矿
- 借贷、交易、质押和稳定币平台不再需要大量代币发行来吸引用户。
- 协议可持续性现在更依赖于内生费用和留存，而非临时流动性激励。
可持续性 DeFi 模式正重新获得关注，市场参与者日益将临时流动性与产生持久用户需求和经常性收入的协议区分开来。
创收成为 DeFi 新基准
分析师 Tanaka 近期分享的市场框架审视了无需大量激励即可生存的协议。报告指出，DeFi 正处于新的发展阶段。投资者越来越重视商业基本面，而非代币发行。
➥ 哪些 DeFi 协议无需巨额代币激励就能生存？
如果 DeFi 2021 是围绕流动性挖矿构建的，那么 DeFi 2026 正日益将临时 TVL 与可持续产品需求区分开来。
代币激励可以吸引资本，但很少能创造留存… pic.twitter.com/pfeN5UV6qq
— Tanaka (@Tanaka_L2) 2026 年 6 月 26 日
分析强调，流动性挖矿是 2021 年的主要因素之一。然而，代币奖励往往无法创造持久的用户留存。当激励最终下降时，资本往往随之退出。
报告指出，可持续协议通过用户已有的必要活动产生费用。交易、借贷、质押和稳定币服务仍然是核心金融功能。无论市场周期如何，这些服务持续吸引需求。
环境变化正促使投资者重新评估估值方法。总锁定价值已无法提供全貌。收入质量和用户留存正成为更重要的指标。
骨干协议继续主导核心 DeFi 活动
报告将多个成熟协议认定为 DeFi 的骨干基础设施，包括 Aave、Uniswap、Sky 和 Lido。每个协议在去中心化金融中都发挥着关键作用。
Aave 仍是该领域领先的借贷市场之一。该协议通过借贷和清算活动产生收入。对资金获取的需求支撑其长期商业模式。
Uniswap 持续受益于去中心化市场的内生交易需求。该交易所直接从用户活动中赚取费用。这种结构减少了对通胀性代币激励的依赖。
Sky 和 Lido 在去中心化金融中占据同等重要位置。稳定币基础设施和流动性质押仍是重要的区块链服务。这两个领域从用户参与中提供经常性收入。
下一代协议转向费用驱动增长
报告还指出现了收入特征更强的新兴协议，包括 Hyperliquid、Jupiter、Kamino、Morpho、Ondo Finance 和 Ethena。每个协议都在快速扩张的市场细分领域运营。
Hyperliquid 的链上衍生品业务通过交易活动而非激励实现增长。Jupiter 已确立自身为 Solana 上的主要交易中心。Kamino 和 Morpho 在去中心化借贷机会方面取得进一步进展。Kamino 和 Morpho 在去中心化借贷机会方面取得进一步进展。
报告警告称，可持续性并非收入水平的函数。因此投资者持续监控所产生收入的质量。
分析总结道，最强大的 DeFi 业务将在激励消退后仍能留住用户。流动性必须保持，即使代币发行减少。真正的产品需求最终可能成为该领域最有价值的资产。
