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随着 DeFi 超越激励驱动增长模式走向成熟，产生收入的协议正逐渐取代流动性挖矿
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吸引用户使用借贷、交易、质押和稳定币平台不再需要大量代币发行
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协议可持续性现在更多依赖于原生费用和用户留存，而非临时流动性激励
可持续 DeFi 模式正重新吸引市场关注，因为参与者日益将临时流动性与能产生持久用户需求和经常性收入的协议区分开来。
创收成为 DeFi 新基准
分析师 Tanaka 近期分享的一个市场框架审视了能在不依赖重金激励下生存的协议。该报告指出 DeFi 正处于新发展阶段。投资者越来越重视业务基本面，而非代币发行。
➥ 哪些 DeFi 协议能在没有大量代币激励的情况下生存？
如果说 2021 年的 DeFi 是围绕流动性挖矿构建的，那么 2026 年的 DeFi 正日益将临时 TVL 与可持续产品需求区分开来。
代币激励可以吸引资金，但很少能创造用户留存，一旦… pic.twitter.com/pfeN5UV6qq
— Tanaka (@Tanaka_L2) 2026 年 6 月 26 日
分析强调流动性挖矿是 2021 年的主要因素之一。然而，代币奖励往往无法创造持久的用户留存。当激励最终减少时，资金往往迅速撤离。
报告指出，可持续协议从用户已经需要的活动中产生费用。交易、借贷、质押和稳定币服务仍然是核心金融功能。无论市场周期如何，这些服务持续吸引需求。
环境变化正促使投资者重新评估估值方法。总锁仓价值已无法提供全貌。收入质量和用户留存正成为更重要的指标。
核心协议继续主导 DeFi 主要活动
报告将多个成熟的协议确认为 DeFi 核心基础设施。这些包括 Aave、Uniswap、Sky 和 Lido。每个协议在去中心化金融中承担关键功能。
Aave 仍是该领域领先的借贷市场之一。该协议通过借贷和清算活动产生收入。对资本获取的需求支持其长期商业模式。
Uniswap 继续受益于去中心化市场的原生交易需求。该交易直接从用户活动中赚取费用。这一结构减少了对通胀性代币激励的依赖。
Sky 和 Lido 在去中心化金融中占据同样重要的位置。稳定币基础设施和流动性质押仍是关键的区块链服务。这两个领域通过用户参与提供经常性收入。
下一代协议转向费用驱动增长
报告还指出了显示出更强收入特征的新兴协议。Hyperliquid、Jupiter、Kamino、Morpho、Ondo Finance 和 Ethena 被提及。每个协议都在快速扩张的市场细分领域开展业务。
Hyperliquid 的链上衍生品业务是通过交易活动而非激励措施发展的。Jupiter 已成为 Solana 上的主要交易中心。Kamino 和 Morpho 在去中心化借贷机会方面取得更多进展。Kamino 和 Morpho 在去中心化借贷机会方面迈出了更多步伐。
报告警告，可持续性并非收入水平的函数。因此投资者继续监控收入的生成质量。
分析总结，最强健的 DeFi 业务将在激励消退后留住用户。流动性必须保持，即使代币发行减少。真正的产品需求最终可能成为该领域最有价值的资产。
