每个聚合周期的结局都一样：拥有执行权的人赢。
这个真理如今已升华到界面层面。
订单流不再属于协议，而是属于钱包。
1inch、CowSwap 和 Matcha 证明了路由创造护城河，而非流动性。
同样的逻辑即将定义钱包经济学。
@rainbowdotme 已经在朝这个方向迈进。路由器不是用户体验的升级，而是变现引擎。每一次钱包内的兑换、桥接或永续合约路由，都是一种拥有的流量；在界面内定价、清算和结算。
这改变了重要性的衡量标准。
下载量只是噪音。月活跃用户数（MAUs）只是虚荣。
真正的关键指标是每日活跃用户的成交量（成交次数）。
因为成交量衡量的是信任，而不是流量。
一个通过自身基础设施路由数十亿交易的钱包，不再只是前端。它是一个具有内嵌单元经济学的清算层。执行，而非曝光，成为增长的循环。
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钱包如何成为新的市场
流动性曾经定义了DeFi的竞争。
现在是订单流密度；每个活跃用户钱包能内部化多少执行。
路由能力的复合速度超过分发。一旦执行在钱包内部，每笔交易都在推动其自身的网络效应：
更多成交 → 更高的返利池 → 更深的流动性 → 更紧的报价 → 更多成交。
这是一个自我强化的系统，将用户体验转变为基础设施。
Rainbow的路由器、Phantom的意图引擎，甚至像 Elsa 这样与 Base 集成的钱包，都在趋向这个模型。钱包成为交易者的

多年来，我们一直认为价值来自于执行，从更快、更便宜或大规模地完成任务。
但在下一代互联网中，稀缺资源不再是执行能力，而是认证。
人工智能可以生成无限的输出。
区块链可以执行无限的交易。
瓶颈现在在于证明这些输出或交易是真实、准确且一致的。
证明 (而非计算)成为新的成本中心。
很快，这也将成为新的市场。
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➩ 流动性逆转
首次，证明变得比执行更便宜。
零知识系统现在可以验证复杂的计算，而无需重新运行。
像 @brevis_zk 这样的网络将数小时的计算压缩成几毫秒的证明，成本每年下降超过90%。
这种逆转改变了一切：
当认证变得比执行更便宜时，信任的经济学也随之翻转。
系统不再需要重复努力以确认真相，它们可以通过密码学将其锚定。
这带来了一种深远的变化：无需中心门控机构，就能实现大规模的可信度。
➩ 证明作为原语
一旦证明变得廉价，它们就不再只是验证层，而开始成为协调层。
想象每个AI模型、金融交易或跨链执行都生成一个嵌入式证明：一个可以在任何地方验证的原子凭证。
这将“证明”变成了一种原语；新互联网的原生数据类型。
信任不再外包给机构，而是嵌入到计算本身。
我们不再问“谁验证了这个？”
而开始问“证明是什么？”
➩ 信任的经济层
这种转变已经显现：
zkRollups（如 Starknet 和 zkSync）在扩展验证能力而非执行能力。
@

每次你按下“交换”，就会有人在你的执行中获利。
并不总是去中心化交易所（DEX）。
有时候，是钱包。
你所看到的价格与实际成交价格之间的差距(，报价与执行价格之间的差几基点)，正成为去中心化金融（DeFi）最安静的商业模式。
它叫做订单流价差。
像 @rainbowdotme 这样的钱包即将围绕它构建一个经济。
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➜ 那个隐藏的差价如何变成真实利润
当你进行交易时，会发生两个事件：
你被报价一个价格，而你以另一个价格执行。
它们之间的差距，被称为订单流差价，是可测量的、可货币化的，并且通常对用户来说是不可见的。
在像 ETH/SOL 或 ARB/OP 这样的波动性交易对中，该差值可能达到 15 到 40 个基点，这取决于流动性碎片化和延迟。
即使在路由量中获得10个基点的捕获，也相当于$100M 的隐藏利润。
那不是交易费用。
这是通过路由精确度获得的表现收益，而不是投机。
➜ Rainbow 如何计划捕获这个市场
@rainbowdotme 并不是在尝试让交换变得更美观。
它试图使它们具有表演性。
其下一阶段集成了Uniswap v4钩子、1inch路由、意图中继器和跨链路由器，将钱包转变为动态流动性优化器。
执行质量成为产品。
路由效率成为业务。
这就是钱包市场的样子：流动性由速度、精确度和用户回扣定价。
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看了看，我认为 @UniswapFND 对 @brevis_zk 的 $9M 赠款超出了生态系统支撑。
这标志着在DeFi轨道内直接实现零知识计算货币化的第一步。
ZK证明正从研究基础设施转向收入原语。
这是什么？
Uniswap v4 引入了钩子池，这是可编程扩展，可在每笔交易中触发外部逻辑。
Brevis 插入到这个层。
1. 每笔交易都会触发一个返利申请事件。
2. Brevis 使用 ZK 证明验证燃气支出，消除了对任何可信预言机的需求。
3. 验证的证明触发自动返利支付给集成商或路由器。
简而言之：
证明 → 验证 → 支付。
每笔交易都以加密方式进行结算，确保透明度。
这将来自链外会计流程的返利转换为链上可验证的现金流系统。
这有什么重要性？
对于 Uniswap：
回扣成为一种竞争差异化因素。
使用验证钩子的路由器可以回收部分燃气费用；改善聚合器利润并深化Uniswap流动性路由。
对于 @brevis_zk：
证明量直接与网络收入相关。
每笔经过验证的交易都消耗ZK计算，创造对证明吞吐量的需求。
更多交易 = 更多证明 = 更多验证者收入。
这使基础设施激励与真实经济活动对齐，而不是代币通货膨胀或赠款周期。
PS：ZK不再仅仅是隐私技术。
它正在成为金融基础设施；为可验证的激励、折扣和新的收益类别提供动力。
DeFi的下一个阶段不再是关于“无信任交易”。
这与可验

当大多数 L1 追逐生态系统指标如总锁定价值(TVL)或地址时，@SeiNetwork 的增长曲线讲述了一个不同的故事：
这不是一条流动性链。
这是一条执行链。
在过去的30天里，Sei处理了大约10.4亿美元的DEX交易量。
这是虚荣统计，证明了Sei的设计理论是复合的：
优化速度、最终性和执行密度，交易者将会跟随。
如何原生订单流重新定义去中心化交易所设计
大多数区块链将交易视为应用层功能。
Sei将其视为链级功能。
匹配引擎、并行执行和专门的区块结构意味着订单流是本地的，而不是抽象的。
这为Sei提供了三个结构优势：
1. 更低的延迟：低于400毫秒的区块时间使高频DEX流动成为可能。
2. 降低滑点：并行执行增加了确定性成交。
3. 速度的可组合性：DEXs可以基于原生交易逻辑构建，而不是重建它。
是什么推动每月超过10亿美元的去中心化交易所交易量
Sei的主导地位不仅仅是有机用户增长；它是行为的迁移。
像 @YeiFinance、@oxiumxyz、@SailorFi 和 @dragonswap_dex 这样的去中心化交易所现在直接在 Sei 上进行执行，吸引寻求交易级延迟的交易者而不离开 DeFi.
关键动态：Sei 不托管 DEX。它是 DEX 层。
我的看法
30天内的10.4亿美元不是一个指标，而是验证。
交易是高性能区块链的杀手级应用。
当交易变得基础设施化时，

任何人会惊讶比特币在现货ETF看到12.1亿美元的资金流入、这是自特朗普的上冲行情以来最大的一天时，打印出新的历史最高点吗？
好吧，我告诉你一件事；资金流动不会说谎。
本周期的动力不是杠杆，而是配置。
贝莱德的IBIT在周一吸引了$970M ，资产总额达到99.9B，使其成为历史上最快达到$100B 的ETF，仅用435天。
富达和比特指数又增加了$172M 的组合。
截至目前，现货比特币ETF总共持有791,600 $BTC $98B(，并自2024年1月推出以来吸收了615亿美元的净流入。
这不是投机性杠杆。这是结构性需求。
注册投资顾问、养老金和宏观基金将比特币视为永久投资组合的一部分，而非周期性交易。
数据中显示出差异：
⟜ 期货未平仓合约仍然比2021年的峰值低25%。
⟜ CEX储备持续下降，目前低于2.2M $BTC.
⟜ 实现市值和持有者年龄区间确认了积累，而非轮换。
所以，当ETF每天吸收的比矿工生产的)还要多时，你应该知道；价格发现变得反射性，稀缺性增强。
这不是一个流动性驱动的拉升。
这是一种对有限资产的机构重定价。

代币化国债不仅仅是一个收益产品。
它们是将去中心化金融（DeFi）转变为全球开放美元系统的安静基础设施。
数据已经证明了这一点。
⟜ RWA领域的TVL: $16B+, 年初至今增长60%。
⟜ Securitize: $2.9B, Ondo: $1.4B, Centrifuge: $345M
⟜ 每月国库流入现已超过 $1.5B，任何去中心化金融原生资产都无法匹敌。
每个 RWA 金库铸造一种新的链上美元；具有收益、透明且全球可访问。
现在，来自拉各斯、布宜诺斯艾利斯或马尼拉的用户可以将代币化的国债作为他们的储蓄渠道，例如$OUSG 。
这不是投机。这是金融迁移。
RWAs正在同时做三件事：
1. 通过美国无风险利率实现闲置抵押品的货币化。
2. 深化稳定币和借贷流动性。
3. 扩展 $USD 的访问权限，超越银行和国界。
每一次铸造一个RWA支持的稳定币都是一美元穿越传统金融的壁垒。
我们静静地观察美国收益率曲线不可逆转地上链。
下一个稳定币周期不会被铸造出来。它将以抵押品的形式存在。
RWAs不再是一个旁观者了。
他们是系统。

每个周期都有它的meme币。
2017 年：$DOGE。
2021 年：$SHIB，$SAFEMOON。
2024–25: $PEPE, $BONK, 无数次旋转。
meme币是强大的关注机器。它们引导资金流动，创造叙事，并吸引新参与者进入市场。
但事实是：meme币并不能支撑系统。流动性才是。
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➩ 为什么流动性更重要
meme币可能会旋转，但流动性:
▪ 深化订单簿。流动性使交易者能够在不滑点的情况下进行交易。
▪ 复合保留。一旦抵押和收益策略稳定下来，资本往往会固定下来。
▪ 启用信用。稳定币、真实资产、再质押凭证；它们都依赖于流动性深度被视为抵押品。
流动性是去中心化金融的重力。一切其他都围绕它旋转。
➩ 收据超旋转
如果你放大来看，每个超级周期都始于抵押品 → 流动性 → 应用程序。
▪ $ETH 抵押ICO → 推动了2017年的繁荣。
▪ 稳定币供应在2020年激增 → DeFi夏季发生。
▪ $stETH 和2022年后规模化的再抵押收据 → 今天的流动性引擎。
meme币在意识中轮转，但这些流动性基础却持久存在。
➩ 当前周期的锚点
今天，锚点不是meme旋转。它们是：
▪ 稳定币 (>$290B 的供应，净铸造在上涨前跑赢
▪ RWAs )$7B+ 代币化国债，成为 DeFi 的收益曲线(。
▪ 重新质押收据 )$26B+

对真实世界资产的争夺不再是关于采纳，而是关于占领。
$30B已经在链上转移。
问题是，随着市场在2030年前向万亿规模发展，哪些协议的扩展速度最快。
当前排行榜的情况如下：
➝ 来源：$12.5B
➝ 贝莱德 BUIDL： $2.9B
➝ MakerDAO RWA 金库：$1.8B
➝ Ondo Finance：$1.3B
➝ 离心机：$1.0B
1️⃣ @provenancefdn
• 市场份额：42%的所有代币化资产
• 重点：私人信贷、代币化贷款、受监管的金融服务
• Edge: 一条专为机构金融而建的链，Figure是主要运营商
溯源对去中心化金融的本土用户来说不太明显，但在企业级代币化中占据主导地位。他们的规模显示出机构信用需求最强的地方。
2️⃣ @blackRock $BUIDL
• 上线时间：2024年3月
• 增长：上市后仅11天内流入7亿美元
• 关注：短期美国国债，货币市场基金
• Edge：每日分红累积(4.5%收益)，作为抵押接受于Crypto[.]com，Deribit
$BUIDL 是首个规模化的代币化美国国债基金，具备真正的机构信誉。它将现实世界资产（RWAs）作为安全、可产生收益的链上抵押品。
3️⃣ MakerDAO (now @SkyEcosystem)
• 重点：将真实世界的抵押品引入 DAI 铸造
• 当前 TVL：$1.78B
• 管道：

目前，大多数RWA头条新闻指向国债。
是的，他们主导资金流动。但国债是隐形的；它们在金融圈外没有共鸣。
对于加密货币，这造成了一个差距。
市场听到“数十亿被代币化”，但却看不到他们可以触摸、交易或相关的东西。
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➩ 为什么房地产是不同的
房地产是有形的。
这是一种文化。这是机构、零售商甚至普通观察者都可以理解的东西。
当您对丽思卡尔顿的住宅进行代币化时，您不仅是在创建一种有收益的工具。您正在重塑人们对所有权的看法：
• 一项财产可以是分割的。
• 它可以是无边界的。
• 它可以是流动的。
这使其成为比另一批短期票据更强有力的采用杠杆。
➩ 为什么100亿美元很重要
@MavrykNetwork 并没有在推销假设的资产。
他们已经与MultiBank和MAG Properties签署了100亿美元的房地产代币化协议。
该数字改变了启动动态：
⟜ 它赋予了可信度 → 这些不是试点；它们是承诺。
⟜ 它创造流动性 → Equiteez 和 Maven 池不会空着。
⟜ 它推动叙事 → 100亿美元的可见资产比100亿美元的不可见国库更具文化吸引力。
➩ 作为加密货币特洛伊木马的房地产
房地产是实物资产的特洛伊木马。
一旦机构和散户投资者看到它在链上交易，更多复杂资产的道路就会打开：信贷、基金、结构化产品。
这不仅仅是关于财产。
这是关于使用某种可见的东西来引导无形的东西。
➩ 我的

现实世界资产正以比以往更快的速度流入去中心化金融：
• 现在有超过 95 亿美元的代币化国债在链上上线 (Franklin Templeton, Ondo, Superstate).
• 稳定币发行者正在向UST和货币市场基金投入数十亿作为支持。
• 像Centrifuge、Maple、Goldfinch这样基于真实资产的借贷协议，悄然将TVL提升至多年高点。
但这里有一个障碍：去中心化金融中的RWA贷款仍然以美元为中心。抵押基础主要是稳定币($USDC / $USDT)或$ETH。比特币资本仍然未被利用。
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➩ 为什么比特币在这里重要
比特币是一种价值2.3万亿美元的资产，目前在去中心化金融中的活跃比例不到0.3%。
如果即使只有一部分 $BTC 流动性被重新引导到 RWA 支持的贷款中，其规模也是前所未有的:
• 1% $BTC 渗透率 = $23B 的生产性 $BTC。
• 这已经超过了目前整个代币化国债市场的规模。
$ETH 持币者有收益，但其供应受到质押限制和验证者集中度的限制。
与之相比，$BTC 是一个更大的闲置资本池，等待收益原生路径。
➩ $LBTC 作为抵押桥
@Lombard_Finance 设计了 $LBTC 以开启这条道路：
• 产生收益的 $BTC：默认累积，无重置。
• 跨链可组合性：在以太坊、Solana、Ba