CoinW Institut de recherche Rapport d'actualité : Analyse de la proposition de rachat majeure d'Uniswap, UNI peut-il amorcer une réévaluation de la valeur ?

Auteur : CoinW Research

La dernière proposition de rachat d'Uniswap suscite une grande attention sur le marché, mais l'accent est fortement mis sur le mécanisme de rachat dans la proposition. Si le mécanisme de rachat est activé ultérieurement, entraînera-t-il une croissance parabolique à long terme du prix du token UNI ?

1. Proposition majeure d'Uniswap : interprétation approfondie

Le PDG d'Uniswap, Hayden Adams, a récemment annoncé sa première proposition de gouvernance, qui concerne l'activation des frais de protocole, la destruction des jetons UNI, l'augmentation des frais d'Unichain et d'autres mesures, afin de faire passer le jeton UNI à un modèle déflationniste. Si la proposition est adoptée, le protocole Uniswap devrait générer environ 460 à 510 millions de dollars par an pour le rachat de UNI, ce qui constituera un puissant soutien pour le prix du jeton. Le contenu de la proposition est le suivant :

1. Activer les frais de protocole, tous les revenus du côté protocole sont utilisés pour le rachat et la destruction de UNI.

C'est le mécanisme de capture de valeur le plus essentiel de cette proposition. Il modifie fondamentalement le modèle de jeton UNI, le transformant d'un jeton de gouvernance pur en un “actif productif” soutenu par des flux de trésorerie directs. Cela ressemble aux entreprises cotées qui rachètent leurs actions avec des bénéfices, ce qui peut fournir un socle de valeur solide et à long terme pour le prix du jeton, et constitue le moteur central qui propulse son entrée dans le “cycle d'appréciation déflationniste”. C'est le cœur de la capture de valeur. UNI passera d'un jeton de gouvernance sans flux de trésorerie à un “actif productif” soutenu par des revenus directs, similaire au rachat d'actions.

2. Les frais de séquenceur Unichain sont inclus dans le pool de destruction.

Cette initiative vise à rassembler toute la valeur générée par l'écosystème Uniswap autour du jeton UNI. Les frais de séquenceur constituent le revenu inhérent à cette blockchain Layer2 appelée Unichain, et les inclure dans la destruction signifie que la valeur de l'UNI ne dépend plus uniquement des activités de trading du DEX, mais est profondément liée à la prospérité de l'ensemble de l'écosystème Uniswap (y compris sa blockchain publique), élargissant ainsi sa base de valeur.

3. Destruction unique de 100 millions de UNI (destruction rétroactive pour les périodes de frais non ouvertes dans l'historique).

C'est un signal de déflation fort et une mesure de renforcement de la confiance du marché. La destruction unique de 16 % des jetons de l'offre totale peut immédiatement augmenter la rareté des jetons restants. La logique de “compensation rétroactive” vise à récompenser équitablement les premiers soutiens et à tenter de “compenser” l'histoire où il n'a pas été possible de créer des bénéfices pour les détenteurs, ce qui devrait avoir un énorme impact stimulant à court terme sur le sentiment du marché.

4. Lancement de PFDA : Offrir aux traders une “remise sur les frais de transaction” sous forme d'enchères, tout en conservant les revenus MEV au sein du protocole.

C'est un mécanisme innovant qui fait d'une pierre deux coups. Il récupère habilement la valeur MEV, qui était initialement capturée par des chercheurs tiers, à l'intérieur du protocole grâce à l'enchère des droits de réduction des frais de transaction. Au final, cette partie des revenus alimentera le rachat de UNI, renforçant ainsi la robustesse de l'ensemble du modèle économique.

5.v4 Agrégateur Hook : agrège la liquidité des DEX externes et perçoit des frais de protocole.

Cela signifie qu'Uniswap évolue d'un “fournisseur de liquidité” vers une “couche d'agrégation de liquidité et un point de facturation”. Même si les transactions n'ont pas lieu dans les pools de liquidité propres à Uniswap, tant qu'elles sont routées via son Hook, le protocole peut capturer des frais. Cela élargit considérablement le marché des frais d'Uniswap, représentant une percée stratégique dans son plafond de revenus.

6. Uniformisation des frais : les interfaces / portefeuilles / API ne seront plus soumis à des frais supplémentaires, les frais seront uniformisés au niveau du protocole.

Cette initiative vise à renforcer la position centrale de la couche de protocole et la barrière à l'entrée de son modèle commercial. Elle empêche les différentes interfaces (comme le site officiel, les API tierces) de se livrer à une guerre de “zéro frais” pour des raisons de concurrence, ce qui éroderait la base de revenus de l'ensemble de l'écosystème. Une tarification unifiée garantit la visibilité, la prévisibilité et la stabilité des revenus du protocole, ce qui est une condition importante pour le bon fonctionnement à long terme du modèle économique.

7. Gouvernance et organisation : Les Labs et la fondation fusionnent, avec un budget annuel de 20 millions de UNI pour la croissance.

Cela reflète la recherche d'un équilibre entre les retours financiers à court terme et le développement écologique à long terme d'Uniswap. La fusion peut améliorer l'efficacité des décisions, tandis que l'établissement d'un budget de croissance clair indique que l'équipe ne se concentre pas uniquement sur le prix des jetons actuel, mais investira continuellement dans le développement, la liquidité et d'autres infrastructures écologiques, afin de garantir que le protocole reste dynamique et compétitif dans les dix prochaines années.

8. Migration d'actifs : La liquidité des Unisocks est transférée vers Unichain v4 et cette position LP est détruite.

Cette opération revêt une signification symbolique stratégique. Elle indique que l'équipe est en train de nettoyer les actifs anciens, réorientant complètement ses ressources et son attention vers la prochaine génération de stratégie centrée sur Unichain et v4. Cela peut être considéré comme un “métabolisme” de l'écosystème, symbolisant la rupture avec l'ancien modèle et concentrant tous les efforts sur la construction de l'avenir.

Image source uniswap fondateur (Hayden Adams)

Point de vue des chercheurs : Le cœur de cette proposition réside dans la construction d'une “roue de valeur de revenu de protocole → rachat et destruction → déflation et appréciation des tokens”. Si cela fonctionne sans accroc, cela fournira à UNI un flux de trésorerie continuel et un soutien au prix.

II. Proposition adoptée : Analyse des rachats et des revenus du contrat

Nous effectuons des calculs basés sur les données historiques et les paramètres des propositions publiques. Cette proposition consiste à détruire directement 100 millions de pièces (soit 16 % du total), avec l'hypothèse clé : un volume de transactions de rachat quotidien de 0,05 %. Soit frais du protocole (0,3 %) - récompenses LP (0,25 %) = rachat (0,05 %).

1. Analyse des sources de revenus clés

2. Activité principale de DEX : Basée sur un volume de transactions annualisé d'environ 1 trillion de dollars pour les versions V2 et V3, avec un taux de 0,05 %, on prévoit un revenu annuel de protocole de 500 millions de dollars.

3. Activité d'agrégateur v4 : en tant que source incrémentale, elle devrait contribuer à 10 % à 20 % du volume de transactions central, entraînant un revenu annuel potentiel de 50 millions à 100 millions de dollars.

3.PFDA et capture MEV : bien qu'il s'agisse d'une innovation de revenus importante, il est actuellement difficile de quantifier précisément, et cela n'est pas encore inclus dans cette évaluation. Frais de séquenceur Unichain : encore en phase de développement précoce, de taille modeste, et ne sont pas non plus inclus.

2. Résumé des fonds de rachat annuels

Scénario conservateur (tenant compte uniquement des activités principales de DEX) : le fonds de rachat annuel est d'environ 500 millions de dollars.

Scénario optimiste (ajout des revenus de l'agrégateur v4) : les fonds de rachat annuels devraient se situer entre 550 millions et 600 millions de dollars.

Point de vue des chercheurs : En tenant compte du consensus du marché et des estimations de ce rapport, un accord quotidien de 0,05 % pour le rachat pourrait permettre d'atteindre un taux de déflation annualisé de 1,5 % à 2 %. Au niveau actuel des volumes d'échange, les fonds disponibles pour racheter des UNI via Uniswap sont estimés entre 500 millions et 550 millions de dollars par an, ce qui constitue une estimation relativement conservatrice. Cela équivaut à un soutien d'achat continu de 35 à 42 millions de dollars par mois, ce qui constitue un soutien solide pour la valeur à moyen et long terme.

Trois. Réaction du marché : L'énorme anticipation d'achats entraîne une flambée des prix.

Concernant cette proposition, les différentes parties du marché ont rapidement donné des évaluations positives. Alexander, le PDG de Dromos Labs, l'équipe de développement derrière le DEX leader de l'écosystème Base, Aerodrome, a souligné qu'avec le volume de transactions actuel d'Uniswap, on s'attend à ce qu'environ 460 millions de dollars de frais soient utilisés chaque année pour le rachat et la destruction, ce qui constituera un soutien à l'achat solide et durable pour le $UNItoken.

Le PDG de CryptoQuant, Ki Young Ju, a également souligné que le mécanisme de conversion des frais pourrait entraîner une augmentation parabolique du prix d'Uniswap. Il a analysé que même en ne tenant compte que des versions v2 et v3, le volume de transactions annuel du protocole atteint 1 000 milliards de dollars, ce qui signifie qu'en estimant, la valeur de l'UNI détruit chaque année pourrait atteindre environ 500 millions de dollars. De plus, la plateforme d'échange ne détient que 830 millions de dollars d'UNI, ce qui signifie que la pression de déblocage future est relativement limitée. Poussé par cette attente optimiste, l'UNI a fortement augmenté de près de 50 % dans les quelques heures suivant l'annonce de la proposition.

Source de données defillama

Point de vue des chercheurs : cette proposition crée sans aucun doute un “plancher solide” pour la valeur à long terme de l'UNI. Son mécanisme central repose sur : une destruction unique de 100 millions d'UNI (représentant 16 % de la circulation) pour provoquer un choc déflationniste à court terme ; à long terme, un rachat continu d'environ 3,8 millions de dollars par mois (soit 400 à 500 millions de dollars par an) pour fournir une demande d'achat stable. Ce modèle de double déflation constitue un soutien solide pour le prix.

Quatre. Comparaison des produits concurrents : la force de rachat se classe parmi les meilleurs.

Selon le mécanisme de proposition, Uniswap prévoit de diviser les frais de LP initialement fixés à 0,3 %, dont 0,25 % reviendra toujours aux fournisseurs de liquidité, tandis que 0,05 % seront alloués au protocole pour le rachat d'UNI. En prenant comme référence ses revenus annuels d'environ 28 milliards de dollars en frais, cela signifie que le protocole pourrait générer environ 38 millions de dollars par mois pour le rachat spécial. Cette ampleur lui confère une position forte parmi les tokens similaires disposant d'un mécanisme de rachat : non seulement elle dépasse nettement PUMP (35 millions de dollars/mois), mais elle se rapproche également du HYPE actuel (95 millions de dollars/mois).

Source de l'image DUNE (HYPE)

Source de l'image DUNE (PUMP)

Point de vue des chercheurs : Le volume de transactions énorme d'UNI n'a pas pu apporter de bénéfices directs à ses détenteurs de jetons. Le programme de rachat de plusieurs centaines de millions de dollars par an équivaut à un “retour sur investissement” continu pour les actionnaires. Cela pourrait non seulement permettre de rattraper les concurrents, mais aussi permettre à la valeur du protocole de revenir à ses détenteurs de jetons.

V. Perspectives d'avenir : Le succès ou l'échec dépend des fournisseurs de liquidité (LP)

Si la proposition d'Uniswap est approuvée, elle apportera des avantages à long terme pour UNI, équivalant à établir un “mécanisme de soutien” pour le prix de la monnaie. Cependant, son succès dépend entièrement d'un élément clé : les fournisseurs de liquidité (LP) resteront-ils.

Chemin du succès : la proposition réduit les frais de LP de 0,3 % à 0,25 % (une baisse de 17 %). Ce n'est que lorsque de nouveaux revenus tels que la PFDA et l'internalisation des MEV peuvent compenser intégralement les pertes des LP qu'ils resteront. La stabilité des LP, la profondeur du pool de fonds et l'expérience de trading sont alors garanties, les revenus des frais de protocole peuvent être durables, et le mécanisme de “soutien” de rachat et de destruction peut fonctionner sainement.

Chemin de risque : En revanche, si les LP se retirent en raison de la baisse des rendements, cela entraînera une contraction de la liquidité, une perte de volume de transactions, et finalement, les revenus du protocole et les fonds de rachat diminueront simultanément, rendant impossible la discussion sur un mécanisme de soutien.

Ainsi, pour les utilisateurs ordinaires, il est essentiel de se concentrer sur deux points. À court terme : les résultats des votes de gouvernance et le moment du lancement des contrats. À long terme : le taux de rétention des LP et la profondeur du fonds, la stabilité du rachat de 38 millions de dollars par mois, l'effet réel de l'internalisation de PFDA et MEV, ainsi que l'évolution de la part de marché des produits concurrents.