Chaque pays est endetté, alors qui sont les créanciers ?

Rédigé par : Zhang Yaqi

Source : Wall Street Journal

Actuellement, chaque grande puissance sur Terre est enlisée dans une marée de dettes, soulevant la question du siècle : « Si tout le monde est endetté, qui prête alors ? » Récemment, l'ancien ministre des Finances grec Yanis Varoufakis a analysé en profondeur ce système de dettes mondial complexe et fragile dans un podcast, et a averti que ce système fait face à un risque d'effondrement sans précédent.

Yanis Varoufakis a déclaré que les créanciers de la dette publique ne sont pas des étrangers, mais un système fermé à l'intérieur de l'État. Prenons l'exemple des États-Unis, le plus grand créancier du gouvernement est la Réserve fédérale et d'autres fonds de confiance gouvernementaux tels que la sécurité sociale. Un secret plus profond est que les citoyens ordinaires détiennent une grande quantité de titres de créance de l'État via leurs retraites et leurs économies, les rendant ainsi les plus grands créanciers.

Pour les pays étrangers, comme le Japon, acheter des obligations du Trésor américain est un outil pour réutiliser les excédents commerciaux et maintenir la stabilité de leur monnaie. Ainsi, dans les pays riches, les obligations du Trésor sont en réalité l'actif le plus sûr que les créanciers s'empressent de détenir.

Yanis Varoufakis avertit que le système sera en crise lors d'un effondrement de la confiance, un précédent historique existe. Bien que l'opinion traditionnelle considère que les principales économies ne feront pas défaut, des risques tels que l'endettement mondial élevé, un environnement de taux d'intérêt élevés, la polarisation politique et le changement climatique s'accumulent, ce qui pourrait entraîner une perte de confiance dans le système, provoquant ainsi des catastrophes.

Yanis Varoufakis a résumé le mystère de « qui sont les créanciers » : la réponse est nous tous. À travers les retraites, les banques, les banques centrales et les excédents commerciaux, les pays se prêtent collectivement les uns aux autres, formant un vaste et interconnecté système de dette mondiale. Ce système a apporté prospérité et stabilité, mais il est également extrêmement instable en raison des niveaux de dette atteignant des sommets sans précédent.

Le problème n'est pas de savoir s'il peut se poursuivre indéfiniment, mais si l'ajustement sera progressif ou se manifestera sous forme de crise de manière soudaine. Il a averti que la marge d'erreur se réduit, bien que personne ne puisse prédire l'avenir, des problèmes structurels tels que le fait que les riches en bénéficient de manière disproportionnée et que les pays pauvres paient des intérêts élevés ne peuvent pas durer éternellement, et personne ne contrôle vraiment ce système complexe qui a sa propre logique.

Voici un résumé des points forts du podcast :

Dans les pays riches, les citoyens sont à la fois emprunteurs (bénéficiant des dépenses publiques) et prêteurs, car leurs économies, retraites et polices d'assurance sont investies dans des obligations gouvernementales.

La dette publique américaine n'est pas un fardeau imposé à des créanciers réticents, mais plutôt un actif qu'ils souhaitent posséder.

Les États-Unis devraient payer 1 billion de dollars d'intérêts au cours de l'exercice 2025.

C'est une grande ironie de la politique monétaire moderne : nous créons de la monnaie pour sauver l'économie, mais cette monnaie profite de manière disproportionnée à ceux qui sont déjà riches. Bien que le système soit efficace, il aggrave l'inégalité.

Ironiquement, le monde a besoin de la dette publique.

À travers l'histoire, les crises éclatent souvent lorsque la confiance s'évanouit ; c'est lorsque les prêteurs décident soudainement de ne plus faire confiance aux emprunteurs que la crise apparaît.

Chaque pays a des dettes, alors qui sont les créanciers ? La réponse est nous tous. À travers nos fonds de pension, nos banques, nos polices d'assurance et nos comptes d'épargne, à travers la banque centrale de notre gouvernement, par la création et le recyclage de la monnaie utilisée pour acheter des obligations grâce à des surplus commerciaux, nous nous prêtons collectivement à nous-mêmes.

Le problème n'est pas de savoir si ce système peut se poursuivre indéfiniment - il ne le peut pas, rien dans l'histoire ne peut se poursuivre indéfiniment. Le problème est de savoir comment il s'ajustera.

Voici la transcription textuelle du podcast :

La dette mondiale est profondément ancrée, le prêteur “mystérieux” n'est autre que notre propre personne.

Yanis Varoufakis :

Je veux te parler d'une chose qui ressemble à une énigme, ou à de la magie. Chaque grande puissance sur Terre est enlisée dans un marécage de dettes. Les États-Unis ont une dette de 38 trillions de dollars, le Japon a une dette équivalente à 230 % de la taille de son économie. Le Royaume-Uni, la France, l'Allemagne, tous sont en déficit. Cependant, pour une raison inconnue, le monde continue de tourner, l'argent continue de circuler, et les marchés continuent de fonctionner.

Voici l'énigme qui nous empêche de dormir : si tout le monde est endetté, qui prête alors ? D'où vient tout cet argent ? Lorsque vous empruntez de l'argent à la banque, la banque possède cet argent, c'est une question tout à fait légitime. Il vient de quelque part, y compris des déposants, des investisseurs, du capital bancaire, des fonds et des emprunteurs. C'est simple. Mais lorsque nous élargissons cette situation au niveau national, des choses très étranges commencent à se produire, et cet algorithme n'a plus de sens intuitif. Laissez-moi vous expliquer ce qui se passe réellement, car la réponse est beaucoup plus intéressante que la plupart des gens ne le réalisent. Je dois vous avertir qu'une fois que vous comprenez comment ce système fonctionne réellement, vous ne regarderez plus jamais l'argent de la même manière.

Commençons par les États-Unis, car c'est le cas le plus facile à examiner. Au 2 octobre 2025, la dette fédérale américaine atteint 38 trillions de dollars. Ce n'est pas une erreur de frappe, c'est 38 trillions. Pour vous donner une idée plus concrète, si vous dépensiez 1 million de dollars par jour, il vous faudrait plus de 100 000 ans pour dépenser autant d'argent.

Maintenant, qui détient cette dette ? Qui sont ces prêteurs mystérieux ? La première réponse pourrait vous surprendre : ce sont les Américains eux-mêmes. Le plus grand détenteur unique de la dette du gouvernement américain est en réalité la banque centrale américaine - la Réserve fédérale. Ils détiennent environ 6,7 trillions de dollars d'obligations américaines. Réfléchissez un instant : le gouvernement américain doit de l'argent à la banque du gouvernement américain. Mais ce n'est que le début.

En outre, 7 000 milliards de dollars existent sous ce que nous appelons la “détention interne du gouvernement”, c'est-à-dire l'argent que le gouvernement se doit à lui-même. Le fonds fiduciaire de la sécurité sociale détient 2 800 milliards de dollars d'obligations américaines, le fonds de retraite des militaires détient 1 600 milliards de dollars, et l'assurance maladie représente également une part importante. Ainsi, le gouvernement emprunte des fonds au fonds de sécurité sociale pour financer d'autres projets, en promettant de rembourser plus tard. C'est comme prendre de l'argent de la poche gauche pour rembourser la dette de la poche droite. Jusqu'à présent, les États-Unis doivent en réalité environ 13 000 milliards de dollars à eux-mêmes, ce qui dépasse déjà un tiers de la dette totale.

La question « Qui est le prêteur ? » est devenue étrange, n'est-ce pas ? Mais continuons. La prochaine catégorie importante est celle des investisseurs domestiques privés, c'est-à-dire des Américains ordinaires qui participent par divers canaux. Les fonds communs de placement détiennent environ 3,7 billions de dollars, les gouvernements des États et locaux possèdent 1,7 billion de dollars, sans oublier les banques, les compagnies d'assurance, les fonds de pension, etc. Les investisseurs privés américains détiennent au total environ 24 billions de dollars de la dette publique américaine.

Maintenant, c'est vraiment l'endroit intéressant. Les fonds de ces fonds de pension et de ces fonds communs de placement proviennent des travailleurs américains, des comptes de retraite et des personnes ordinaires qui épargnent pour l'avenir. Ainsi, d'un point de vue très concret, le gouvernement américain emprunte de l'argent à ses citoyens.

Laissez-moi vous raconter une histoire sur la façon dont cela fonctionne en pratique. Imaginez une enseignante en Californie, âgée de 55 ans, qui enseigne depuis 30 ans. Chaque mois, une partie de son salaire est versée dans son fonds de retraite. Ce fonds de retraite doit investir l'argent dans un endroit sûr, un endroit qui peut générer des rendements de manière fiable, afin qu'elle puisse profiter d'une retraite paisible. Quoi de plus sûr que de prêter de l'argent au gouvernement américain ? Ainsi, son fonds de retraite a acheté des obligations d'État. Cette enseignante pourrait également s'inquiéter de la question des obligations d'État. Elle écoute les nouvelles, voit ces chiffres terrifiants, et il est logique qu'elle s'inquiète. Mais voici le tournant : elle est l'un des prêteurs. Sa retraite dépend du gouvernement qui continue à emprunter et à payer les intérêts de ces obligations. Si les États-Unis remboursaient soudainement toutes leurs dettes demain, son fonds de retraite perdrait l'un de ses investissements les plus sûrs et les plus fiables.

Voici le premier grand secret de la dette gouvernementale. Dans les pays riches, les citoyens sont à la fois emprunteurs (bénéficiant des dépenses publiques) et prêteurs, car leurs économies, retraites et polices d'assurance sont investies dans des obligations d'État.

Parlons maintenant de la prochaine catégorie : les investisseurs étrangers. C'est ce que la plupart des gens imaginent quand ils pensent à qui détient la dette américaine. Le Japon détient 1,13 trillion de dollars, et le Royaume-Uni 723 milliards de dollars. Les investisseurs étrangers, y compris les gouvernements et les entités privées, détiennent au total environ 8,5 trillions de dollars de titres de créance américains, représentant environ 30 % de la part détenue par le public.

Mais ce qui est intéressant dans la situation des détenus étrangers, c'est : pourquoi d'autres pays achètent-ils des obligations américaines ? Prenons le Japon comme exemple. Le Japon est la troisième plus grande économie du monde. Ils exportent des voitures, des produits électroniques et des machines vers les États-Unis, et les Américains achètent ces produits en dollars. Les entreprises japonaises gagnent donc une grande quantité de dollars. Que faire maintenant ? Ces entreprises doivent échanger des dollars contre des yens pour payer leurs employés et fournisseurs au pays. Mais si elles essaient toutes d'échanger des dollars en même temps, le yen va s'apprécier fortement, ce qui rendra les produits japonais plus chers et diminuera leur compétitivité.

Alors, que va faire le Japon ? La Banque du Japon achètera ces dollars américains et les investira dans des obligations américaines. C'est une manière de réutiliser l'excédent commercial. On peut le voir ainsi : les États-Unis achètent des biens physiques au Japon, comme des téléviseurs Sony et des voitures Toyota ; le Japon utilise ces dollars pour acheter des actifs financiers américains, c'est-à-dire des obligations américaines. Les fonds circulent, tandis que la dette n'est que l'enregistrement comptable de cette circulation.

Cela soulève un point crucial pour la majorité des régions du monde : la dette du gouvernement américain n'est pas un fardeau imposé à des créanciers réticents, mais plutôt un actif qu'ils souhaitent posséder. Les obligations américaines sont considérées comme l'actif financier le plus sûr au monde. Lorsque l'incertitude frappe, comme lors de guerres, de pandémies ou de crises financières, les fonds affluent vers les obligations américaines. Cela s'appelle « l'hedging ».

Mais je suis toujours préoccupé par les États-Unis. Qu'en est-il des autres régions du monde ? Car c'est un phénomène mondial. La dette publique mondiale s'élève actuellement à 111 trillions de dollars, représentant 95 % du produit intérieur brut mondial. En seulement un an, la dette a augmenté de 8 trillions de dollars. Le Japon est peut-être l'exemple le plus extrême. La dette du gouvernement japonais représente 230 % du produit intérieur brut. Si l'on compare le Japon à une personne, cela serait comme avoir un revenu annuel de 50 000 livres, mais une dette de 115 000 livres, ce qui relève déjà de la faillite. Pourtant, le Japon continue de fonctionner. Les taux d'intérêt des obligations d'État japonaises sont presque nuls, et parfois même négatifs. Pourquoi ? Parce que la dette du Japon est presque entièrement détenue par des résidents. Les banques japonaises, les fonds de pension, les compagnies d'assurance et les ménages détiennent 90 % de la dette du gouvernement japonais.

Il existe certains facteurs psychologiques à cela. Les Japonais sont connus pour leur taux d'épargne élevé et ils travaillent dur pour économiser de l'argent. Ces économies sont utilisées pour investir dans des obligations d'État, car elles sont considérées comme le moyen de stockage de richesse le plus sûr. Le gouvernement utilise ensuite ces fonds empruntés pour les écoles, les hôpitaux, les infrastructures et les retraites, bénéficiant ainsi aux citoyens épargnants, formant ainsi un cercle vertueux.

Mécanismes de fonctionnement et inégalité : QE, intérêts en milliards de dollars et crise de la dette mondiale

Maintenant, examinons son mécanisme de fonctionnement : l'assouplissement quantitatif (Quantitative Easing, QE).

La signification réelle de l'assouplissement quantitatif est la suivante : la banque centrale crée de l'argent à partir de rien en appuyant sur des touches, sous forme numérique, puis utilise cet argent nouvellement créé pour acheter des obligations gouvernementales. La Réserve fédérale, la Banque d'Angleterre, la Banque centrale européenne, la Banque du Japon, elles n'ont pas besoin de lever des fonds ailleurs pour prêter à leur gouvernement, mais créent de l'argent en augmentant les chiffres dans les comptes. Cet argent n'existait pas auparavant, et maintenant il est apparu. Pendant la crise financière de 2008 et 2009, la Réserve fédérale a créé environ 3 500 milliards de dollars de cette manière. Pendant la pandémie de Covid, ils ont également créé une autre somme d'argent énorme.

Avant de penser qu'il s'agit d'une sorte d'escroquerie soigneusement planifiée, laissez-moi vous expliquer pourquoi les banques centrales agissent ainsi et comment cela devrait fonctionner. En période de crise, comme une crise financière ou une pandémie, l'économie peut stagner. Les gens arrêtent de consommer par peur, les entreprises cessent d'investir faute de demande, et les banques arrêtent de prêter par crainte de défaut, créant ainsi un cercle vicieux. Une diminution des dépenses signifie une baisse des revenus, et cette baisse des revenus entraîne une réduction supplémentaire des dépenses. À ce stade, le gouvernement doit intervenir, construire des hôpitaux, distribuer des chèques de relance économique, sauver des banques en faillite, et prendre toutes les mesures d'urgence nécessaires. Mais le gouvernement doit aussi s'endetter massivement pour cela. En période anormale, il se peut qu'il n'y ait pas suffisamment de personnes prêtes à prêter à des taux d'intérêt raisonnables. Ainsi, la banque centrale intervient en créant de la monnaie et en achetant des obligations gouvernementales pour maintenir des taux d'intérêt bas, s'assurant que le gouvernement puisse emprunter les fonds nécessaires.

En théorie, ces nouvelles monnaies créées entreront dans le système économique, stimulant les prêts et la consommation, et aideront à mettre fin à la récession. Une fois que l'économie se sera redressée, la banque centrale pourra inverser ce processus en revendant ces obligations sur le marché, récupérant ainsi la monnaie pour ramener les choses à la normale.

Cependant, la réalité est plus complexe. La première vague de politique d'assouplissement quantitatif après la crise financière semble avoir eu de bons résultats, empêchant un effondrement systémique total. Mais en même temps, les prix des actifs ont explosé, y compris ceux du marché boursier et de l'immobilier. Cela est dû au fait que toute la nouvelle monnaie créée finit par se retrouver entre les mains des banques et des institutions financières. Elles ne prêtent pas nécessairement de l'argent aux petites entreprises ou aux acheteurs de maisons, mais l'utilisent pour acheter des actions, des obligations et des biens immobiliers. Ainsi, les riches, qui détiennent la majorité des actifs financiers, deviennent encore plus riches.

La recherche de la Banque d'Angleterre estime que l'assouplissement quantitatif a fait augmenter les prix des actions et des obligations d'environ 20 %. Mais derrière cela se cache le fait que la richesse moyenne des 5 % des familles les plus riches du Royaume-Uni a augmenté d'environ 128 000 £, tandis que les familles presque dépourvues d'actifs financiers en ont bénéficié à peine. C'est une grande ironie de la politique monétaire moderne : nous créons de la monnaie pour sauver l'économie, mais cette monnaie profite de manière disproportionnée à ceux qui sont déjà riches. Bien que le système soit efficace, il exacerbe les inégalités.

Maintenant, parlons du coût de toutes ces dettes, car ce n'est pas gratuit, cela génère des intérêts. Les États-Unis devraient payer 1 trillion de dollars d'intérêts au cours de l'exercice 2025. Oui, les seules dépenses d'intérêts atteignent 1 trillion de dollars, ce qui est plus que toutes les dépenses militaires du pays. C'est le deuxième poste budgétaire fédéral après la sécurité sociale, et ce chiffre augmente rapidement. Les paiements d'intérêts ont presque doublé en trois ans, passant de 497 milliards de dollars en 2022 à 909 milliards de dollars en 2024. On prévoit qu'en 2035, les paiements d'intérêts atteindront 1,8 trillion de dollars par an. Au cours de la prochaine décennie, le gouvernement américain dépensera uniquement en intérêts 13,8 trillions de dollars, de l'argent qui n'est pas utilisé pour les écoles, les routes, les soins de santé ou la défense, mais simplement pour les intérêts.

Réfléchissez à ce que cela signifie : chaque centime utilisé pour payer des intérêts est un centime qui ne peut pas être utilisé à d'autres fins. Il n'est pas utilisé pour construire des infrastructures, financer la recherche ou aider les pauvres, mais simplement pour payer des intérêts aux détenteurs d'obligations. C'est la situation mathématique actuelle : à mesure que la dette augmente, les paiements d'intérêts augmentent également ; avec l'augmentation des paiements d'intérêts, le déficit augmente ; avec l'augmentation du déficit, il faut emprunter davantage. C'est un cycle de rétroaction. Le Bureau du budget du Congrès prévoit qu'en 2034, le coût des intérêts représentera environ 4 % du produit intérieur brut des États-Unis et 22 % des recettes fédérales, ce qui signifie que plus d'un dollar sur cinq des impôts sera purement utilisé pour payer des intérêts.

Mais les États-Unis ne sont pas le seul pays à se retrouver dans cette situation. Au sein du club des pays riches, l'OCDE, les paiements d'intérêts représentent actuellement en moyenne 3,3 % du produit intérieur brut, ce qui est plus élevé que les dépenses totales de ces gouvernements en matière de défense. Plus de 3,4 milliards de personnes vivent dans de tels pays : les dépenses d'intérêts de la dette publique dépassent celles consacrées à l'éducation ou aux soins de santé. Dans certains pays, l'argent que le gouvernement verse aux détenteurs de obligations est supérieur à ce qui est dépensé pour éduquer les enfants ou soigner les malades.

La situation est encore plus grave pour les pays en développement. Les pays pauvres ont payé un montant record de 96 milliards de dollars pour rembourser leur dette extérieure. En 2023, leurs coûts d'intérêts atteignent 34,6 milliards de dollars, soit quatre fois plus qu'il y a dix ans. Dans certains pays, le paiement des seuls intérêts représente 38 % de leurs revenus d'exportation. Cet argent aurait pu être utilisé pour moderniser leurs armées, construire des infrastructures, éduquer la population, mais il s'écoule sous forme de paiements d'intérêts vers des créanciers étrangers. 61 pays en développement consacrent actuellement 10 % ou plus de leurs revenus gouvernementaux au paiement des intérêts, et de nombreux pays se retrouvent dans une situation difficile, où le montant dépensé pour le remboursement de la dette existante dépasse même les revenus des nouveaux prêts. C'est comme se noyer, remboursant un prêt immobilier tout en regardant sa maison sombrer dans la mer.

Alors, pourquoi les pays ne choisissent-ils pas simplement de faire défaut et de refuser de rembourser leurs dettes ? Bien sûr, le défaut peut se produire. L'Argentine a connu neuf défauts de paiement au cours de son histoire, la Russie a fait défaut en 1998, et la Grèce a failli faire défaut en 2010. Mais les conséquences du défaut sont catastrophiques : être exclu des marchés de crédit mondiaux, effondrement de la monnaie, les biens importés deviennent inabordables, et les retraités perdent leurs économies. Aucun gouvernement ne choisira de faire défaut, à moins de n'avoir pas d'autre choix.

Pour des économies majeures telles que les États-Unis, le Royaume-Uni, le Japon et les grandes puissances européennes, le défaut de paiement est inimaginable. Ces pays empruntent dans leur propre monnaie et peuvent toujours imprimer plus d'argent pour rembourser. Le problème ne réside pas dans la capacité de paiement, mais dans l'inflation - une impression excessive de billets entraîne une dévaluation de la monnaie, ce qui constitue en soi une autre catastrophe.

Les quatre piliers du système de dette mondiale et les risques d'effondrement

Cela soulève une question : qu'est-ce qui maintient le fonctionnement de ce système ?

La première raison est la structure de la population et l'épargne. La population des pays riches vieillit, les gens vivent de plus en plus longtemps et ont besoin d'un endroit sûr pour stocker leur richesse de retraite. Les obligations d'État répondent parfaitement à ce besoin. Tant que les gens auront besoin d'actifs sûrs, il y aura une demande pour la dette publique.

La deuxième raison est la structure de l'économie mondiale. Nous vivons dans un monde où il existe un énorme déséquilibre commercial. Certains pays ont d'énormes excédents commerciaux, avec des exportations dépassant largement les importations ; d'autres pays, en revanche, affichent d'énormes déficits. Les pays avec des excédents accumulent souvent des créances financières sur les pays déficitaires sous forme d'obligations gouvernementales. Tant que ces déséquilibres persistent, la dette continuera d'exister.

La troisième raison est la politique monétaire elle-même. La banque centrale utilise les obligations d'État comme outil de politique, achetant des obligations pour injecter des fonds dans l'économie et vendant des obligations pour récupérer des fonds. La dette publique est le lubrifiant de la politique monétaire, et la banque centrale a besoin d'un grand nombre d'obligations d'État pour fonctionner normalement.

La quatrième raison est que, dans les économies modernes, la valeur des actifs sûrs réside précisément dans leur rareté. Dans un monde plein de risques, la sécurité a un prix. Les obligations d'État des pays stables offrent cette sécurité. Si un gouvernement remboursait réellement toutes ses dettes, cela entraînerait une pénurie d'actifs sûrs. Les fonds de pension, les compagnies d'assurance et les banques sont en quête désespérée de canaux d'investissement sûrs. Ironiquement, le monde a besoin de la dette publique.

Cependant, il y a un point qui me tient éveillé la nuit et qui devrait attirer l'attention de nous tous : ce système était stable avant l'effondrement. À travers l'histoire, les crises éclatent souvent lorsque la confiance s'est évaporée, lorsque les prêteurs décident soudainement de ne plus faire confiance aux emprunteurs. En 2010, c'est ce qui s'est passé en Grèce. Pendant la crise financière asiatique de 1997 et dans de nombreux pays d'Amérique latine dans les années 1980, des situations similaires se sont produites. Ce schéma est toujours le même : pendant des années, tout semble normal, puis soudain, déclenché par un événement ou une perte de confiance, les investisseurs tombent dans la panique, exigeant des taux d'intérêt plus élevés, le gouvernement est incapable de payer, et la crise éclate.

Cela va-t-il se produire dans une grande économie ? Cela pourrait-il se produire aux États-Unis ou au Japon ? La pensée traditionnelle pense que non, car ces pays contrôlent leur propre monnaie et disposent de marchés financiers profonds, étant « trop grands pour échouer » à l'échelle mondiale. Mais les idées traditionnelles se sont également trompées par le passé. En 2007, des experts affirmaient que les prix des logements ne baisseraient pas à l'échelle nationale, mais ils ont chuté. En 2010, des experts disaient que l'euro était indestructible, mais il a failli s'effondrer. En 2019, personne n'a prédit qu'une pandémie mondiale ferait stopper l'économie mondiale pendant deux ans.

Les risques s'accumulent de manière constante. La dette mondiale est à un niveau sans précédent en temps de paix. Après des années de taux d'intérêt proches de zéro, les taux ont considérablement augmenté, ce qui rend le coût du service de la dette plus élevé. La polarisation politique dans de nombreux pays s'intensifie, rendant l'élaboration d'une politique budgétaire cohérente plus difficile. Le changement climatique nécessitera d'énormes investissements, et ces investissements devront être financés alors que les niveaux d'endettement sont déjà à des niveaux historiquement élevés. Le vieillissement de la population signifie que la main-d'œuvre soutenant les personnes âgées diminue, exerçant une pression sur le budget gouvernemental.

Enfin, il s'agit d'une question de confiance. L'ensemble du système repose sur la confiance en les points suivants : le gouvernement respectera ses engagements de paiement, la monnaie conservera sa valeur et l'inflation restera modérée. Si cette confiance s'effondre, l'ensemble du système s'écroulera.

Qui est le créancier ? Nous sommes tous.

Revenons à notre question initiale : chaque pays a des dettes, alors qui sont les créanciers ? La réponse est nous tous. Grâce à nos fonds de pension, nos banques, nos polices d'assurance et nos comptes d'épargne, à travers la banque centrale de notre gouvernement, en créant et en faisant circuler de la monnaie pour acheter des obligations à travers les excédents commerciaux, nous nous prêtons collectivement à nous-mêmes. La dette est la créance des différentes parties de l'économie mondiale sur d'autres parties ; c'est un vaste réseau d'obligations interconnectées.

Ce système a apporté une grande prospérité, financé les infrastructures, la recherche, l'éducation et les soins de santé ; il a permis aux gouvernements de ne pas être limités par les revenus fiscaux lors de la gestion des crises ; il a créé des actifs financiers qui soutiennent la retraite et offrent de la stabilité. Mais il est aussi extrêmement instable, surtout lorsque les niveaux d'endettement atteignent des sommets sans précédent. Nous sommes dans un territoire inconnu, en temps de paix, les gouvernements ne se sont jamais endettés autant qu'aujourd'hui, et les paiements d'intérêts n'ont jamais consommé une si grande proportion du budget.

Le problème n'est pas de savoir si ce système peut se poursuivre indéfiniment - il ne le peut pas, rien dans l'histoire ne peut se poursuivre indéfiniment. La question est de savoir comment il s'ajustera. L'ajustement sera-t-il progressif ? Le gouvernement contrôlera-t-il lentement le déficit, tandis que la croissance économique sera plus rapide que l'accumulation de la dette ? Ou bien cela se manifestera-t-il sous la forme d'une crise soudaine, forçant tous les changements douloureux à se produire en même temps ?

Je n'ai pas de boule de cristal, personne n'en a. Mais je peux vous dire : plus le temps passe, plus le chemin entre ces deux possibilités devient étroit, et la marge d'erreur se réduit. Nous avons construit un système de dette mondiale dans lequel chacun doit de l'argent aux autres, les banques centrales créent de la monnaie pour acheter des obligations gouvernementales, les dépenses d'aujourd'hui sont payées par les contribuables de demain. Dans un tel endroit, les riches tirent des bénéfices disproportionnés des politiques censées aider tout le monde, tandis que les pays pauvres doivent payer de lourds intérêts aux créanciers des pays riches. Cela ne peut pas durer éternellement, nous devons finir par faire des choix. La seule question est de savoir quoi faire, quand le faire, et si nous pouvons gérer cette transition de manière judicieuse, ou si nous laissons les choses dériver.

Lorsque tout le monde est endetté, la question « qui prête ? » n'est en réalité pas une énigme, c'est un miroir. Lorsque nous demandons qui est le prêteur, nous posons en fait la question : qui est impliqué ? Quelle est la direction du développement de ce système ? Où cela va-t-il nous mener ? Et le fait troublant est qu'en réalité, personne ne contrôle vraiment la situation. Ce système a sa propre logique et ses propres dynamiques. Nous avons créé quelque chose de complexe, puissant et fragile, et nous nous efforçons tous de le maîtriser.