ビットコインは2025年を通じて実現済み日次ボラティリティ(のみによる実質的な変動率がわずか2.24%にとどまり、これまでの資産の記録の中で最も低い水準となった。
K33リサーチのデータによると、ビットコインの変動グラフは2012年から追跡されており、その時点でBTCは毎日7.58%の範囲で頻繁に動いていた。それ以降、サイクルごとに変動は縮小し続けている：2022年は3.34%、2024年は2.80%、そして2025年にはわずか2.24%にまで低下している。
しかし、市場の感覚はこれらの数字と完全に一致しているわけではない。10月の大幅調整時には、ビットコインの価格が126,000ドルから80,500ドルに下落し、非常に激しい印象を与えた。特に10月10日には、関税による清算の波が1日で約190億ドルのレバレッジをかけたロングポジションを消し去った。
逆説的なのは、伝統的な尺度ではビットコインの変動はますます少なくなっている一方で、より多くの資金流入を引き付け、絶対的な価格と時価総額の変動幅は過去のサイクルよりも大きくなっている点だ。
低い変動は「市場が静止している」ことを意味しない。これは、市場が十分に深くなり、従来のパニック反応を引き起こすことなく、機関投資家の資金流入を吸収できる段階に達していることを反映している。
ETF、企業の財務部門、厳格に管理されたカストディアンは現在、流動性の固定点として機能している。同時に、長期保有者はこのインフラシステムに供給を徐々に分散させている。
その結果、日次リターンはより滑らかになりつつも、市場の時価総額は依然として数百億ドルの範囲で変動し続けており、2018年や2021年の80%の暴落を引き起こした変動レベルに近づいている。
![])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-5ce805506ad5cf23e60bbee2c90c6220.webp(K33リサーチのデータによると、ビットコインの年間変動率は2013年の7.58%のピークから2025年の最低記録の2.24%に低下した。## 2012年以降のビットコインの変動
K33のデータは、ビットコインの年次変動率が2013年の7.58%のピークから2025年の最低記録の2.24%に低下したことを示している。
2013年、ビットコインの平均日次リターンは7.58%であり、これは薄い注文板と投機熱を反映している。2017年にはこの数字は4.81%に低下し、その後2020年には3.98%、2021年のパンデミック期の成長サイクルではわずかに4.13%に上昇した。2022年のルナ、Three Arrows Capital、FTXの崩壊により、変動は3.34%に跳ね上がった。
そこから、縮小傾向が続く：2023年は2.94%、2024年は2.80%、2025年は2.24%となった。
対数スケールの価格チャートもこの見解を裏付けている。パラボリックなピークと80%の崩壊を繰り返すのではなく、2022年から2025年にかけてビットコインは上昇チャネル内で徐々に増加している。
調整局面は2024年8月)50,000ドル未満の底(と2025年10月)80,500ドルへの下落(で現れたが、システム的な崩壊には至らなかった。
K33によると、10月の約36%の下落は、ビットコインの歴史的調整範囲内に完全に収まる。過去の36%の下落は通常7%の変動環境下で起きていたのに対し、今回は約2.2%の変動下で起きている点が異なる。
この差異が「認識のギャップ」を生み出している。6週間で36%の下落は衝撃的だが、過去のサイクルでは日内変動10%が普通だったのに比べ、2025年の動きはほぼ「静か」だ。
Bitwiseは、ビットコインの変動がNvidiaよりも低いとさえ記録しており、BTCを純粋な投機ツールではなく、高いマクロβ資産として再評価している。
![])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-c03003cf3755a096e63b3afdbcc9322c.webp(ビットコインの対数価格チャートは、2022年以降、上昇チャネル内で均等に成長し続けていることを示しており、パラボリックな急騰や過去のサイクルの80%崩壊を回避している。## 時価総額の拡大、組織インフラ、供給再配分の進展
K33の核心的見解は、実際の変動が低下しているのは資金流が消えたからではなく、今や非常に大きな資金流だけが価格を動かせる段階にあるということだ。
過去3か月間の時価総額の変動グラフは、2025年10-11月の調整で約5700億ドルの時価総額が消失したことを示しており、これは2021年7月の5680億ドルにほぼ匹敵する。変動範囲は変わらず、市場の深さがショックを吸収できるレベルに達していることが変化点だ。
![])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-0ecdcdab4036c464e36585a3d1323d90.webp(*2025年11月の3か月間のビットコインの時価総額変動は5700億ドルに達し、2021年7月の5680億ドルの減少とほぼ同じだが、変動はより低いままだ。*この縮小を説明する構造的要因は3つある。
第一に、ETFと機関投資家からの吸収力だ。K33は、2025年にETFが約16万BTCの純買いを記録し、2024年の63万BTC超には及ばないものの、依然として大きな規模だと推定している。合計で、ETFと企業の財務部門は約65万BTCを購入し、流通供給の約3%以上に相当する。
より重要なのは、これらの資金流がFOMOではなく、システム的なリバランスから来ている点だ。ビットコイン価格が約30%下落しても、ETFの保有量は一桁の割合でしか減少せず、パニック的な資金引き揚げや強制清算は起きていない。
第二に、企業の財務部門と構造化された発行形態だ。2025年末時点で、企業の財務部門が保有するビットコインは約47万3千BTCに達し、後半は買いペースが鈍化している。需要は主に優先株や転換社債を通じて増加しており、長期資本戦略に基づくもので、トレンドに沿った取引ではない。
第三に、初期ホルダーからより広範な投資家層への供給再配分だ。K33の供給年齢分析によると、2023年以降、2年以上「眠っていた」BTCは徐々に市場に戻り始めている。過去2年間で、約160万BTCの長期保有供給が再配分された。
2024年と2025年は、史上最大の供給「再生」年の一つとなり、Galaxyを通じた8万BTCの売却や2025年7月のFidelityへの2万400BTCの売却を含む。
![])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-866aa6d5700e4273835119502d1bced0.webp(*ビットコインは2025年の資産パフォーマンスランキングで最下位付近に位置し、-3.8%の下落を記録しており、金や株式に遅れをとる異例の年となった。*これらの売却はETF、企業の財務部門、管理されたカストディアンによって吸収され、数か月にわたりポジションを構築してきた。
この再配分は重要だ。早期のホルダーは、100ドルから10,000ドルの範囲でビットコインを蓄積し、主に大きなウォレットに集中している。彼らが売却すると、供給はETFの株主、企業のバランスシート、資産運用顧客に分散され、各々がより小さな規模で多様なポートフォリオに組み入れる。
結果として、集中度は低下し、注文板は厚くなり、価格反応のサイクルは弱まる。かつては流動性の乏しい市場で10,000BTCの売却が5〜10%のギャップを引き起こし、ストップロスや連鎖的な清算を誘発していたが、2025年には同じ売却量でも、より多くの機関の買い手を引き付け、価格変動は2〜3%にとどまる。
低い変動は、機関投資家にビットコインの配分方法を調整させる必要性をもたらす。
現代ポートフォリオ理論によると、リスク寄与度に基づいて配分比率が決まる。ビットコインの4%のポジションは7%の変動を伴い、2.2%の同じ比率よりもはるかに高いリスクをもたらす。
この数学的事実は、資産配分者に圧力をかけ、ビットコインの比率を増やすか、低い変動を前提としたオプションや構造化商品を利用することを促している。
K33のマルチアセットパフォーマンス比較表は、2025年にビットコインが最下位に近いパフォーマンスを示し、-3.8%の下落を記録していることを示しており、金や株式よりも劣る。これは、過去のサイクルと比べて稀なことだ。
この短期的なパフォーマンスの悪さと低い変動性の組み合わせは、ビットコインを株式と同じリスクレベルのコアマクロ資産に近づけている。リターンの動機付けは異なるが、リスクは似ている。
オプション市場はこの変化を明確に反映している。短期的なビットコインのオプションのインプライド・ボラティリティは、実際の変動と連動して低下しており、ヘッジコストを低減させ、複合的な構造を魅力的にしている。
「変動が高すぎるために規制当局に阻止されていた」過去の金融アドバイザーにとっても、2025年は定量的な根拠をもたらす：ビットコインはNvidiaよりも低い変動性であり、テクノロジー株よりもはるかに低く、βの高い株式群とほぼ同等だ。
これにより、ビットコインは401)k(やRIAポートフォリオ、さらには厳格な変動規制を受ける保険会社の資産に進出する道が開かれる。
K33は、2026年のETF純資金流入が2025年を上回ると予測しており、これらのチャネルが拡大すれば、自己強化ループが形成される：機関投資家の資金流入により変動が低下し、変動低下がさらなる投資枠の解放を促し、結果的に資金流入を増やす。
ただし、この「静穏」には条件がある。K33のデリバティブ分析によると、2025年を通じて無期限契約のオープンインタレストは増加し続けており、「低変動・強気トレンド」の環境下で、10月10日の清算イベントで190億ドルのロングポジションが一日で消滅した。
この売り浴びせは、トランプ大統領の関税発表と世界的なリスクオフ心理に連動しているが、根本的なメカニズムはデリバティブにある：過剰なレバレッジ、薄い週末の流動性、マージンコールの連鎖だ。
実際の変動は年間2.2%にすぎないかもしれないが、レバレッジ解消による「尻尾の長い」日も潜んでいる。これらのショックは、数週間ではなく数時間で解決され、市場はETFや企業の財務部門からのスポット需要により素早く回復する。
2026年の構造的背景は、変動が引き続き圧縮されるとの見解を強化している。K33は、古参ホルダーからの売り圧力が減少し、2年以上の供給が安定すれば、さらなる供給圧力は発生しないと予測している。
同時に、法的枠組みも拡大しており、US CLARITY法、EUでのMiCAの完全施行、そして401)k(やMorgan Stanley、Bank of Americaによる資産運用の開始が進んでいる。
K33は、2026年にビットコインが株式や金を凌駕し、法的勝利と新たな資金流入が既存ホルダーからの供給圧力を上回ると予測している。
この予測はまだ検証が必要だが、その背後にあるメカニズム—より深い流動性、整ったインフラ、明確な法的環境—は、引き続き低変動環境を支える。
最終的には、2013年や2017年の「投機的な端の市場」とは異なり、高流動性のマクロ資産に近づき、組織によってしっかりと固定された状態になるだろう。
それは、ビットコインが退屈になったり、物語を欠いたりすることを意味しない。むしろ、価格の動きは滑らかになり、オプションやETFの重要性は個人投資家の感情よりも高まり、市場構造、レバレッジ、取引の各側にいるプレイヤーの実情が物語の核心となる。
2025年は、法的・構造的な変化の波を吸収しながらも、変動性の点では「制度化された退屈な年」へと進化する年だ。
重要な教訓は、実質的な低変動は資産が「死んだ」兆候ではなく、市場が十分に成熟し、機関投資家の資金流を受け入れる準備が整った証拠だということだ。
サイクルは終わっていない—むしろ、動かすのによりコストがかかるだけだ。
Vương Tiễn
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